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摘 要

大股东股权质押作为一种创新的融资行为，是一把双刃剑，既可以突破传统融资的局限从而拓宽企业和大股东的融资渠道，与此同时也提高了企业将要面临的风险，这也正是研究大股东股权质押对企业价值影响的必要和迫切原因。与此同时，这也提供了明确的目标和要求，需要在大股东股权质押下做到增加对企业价值的正面影响和减少对企业价值的负面影响。

本文在对大股东股权质押的动机和大股东股权质押的风险进行分析和论述的基础上，以亿晶光电科技为例结合其2015-2020这6年的数据分析大股东股权质押的状况，并且展开对亿晶光电科技股权质押前后控制权与现金流权的绝对值差异和相对比率差异的分析，另外通过了托宾Q系数对亿晶光电科技企业价值的分析，并且还针对亿晶光电科技股权质押前后的财务分析囊括了营运能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析，来具体研究大股东股权质押对企业价值产生了什么样的影响，并且对这些影响产生的原因和条件进行分析，进而为大股东股权质押下如何提高企业价值提供一些思路和建议。

本文研究发现大股东股权质押对企业价值的影响具有两面性，有好的一面，也有不好的一面。事实上，大股东股权质押对企业价值的影响是由大股东股权质押的份额，以及基于股权质押下的大股东在取得质押资金后是如何采取的策略决定的。大股东基于股权质押下如何提高企业价值可以从企业自身的角度出发，也可以从利益相关者的角度出发、从监管机构的角度出发、从融通资金的角度出发。

关键词：大股东；股权质押；企业价值

Research on the Influence of Equity Pledge of Major Shareholders on Enterprise Value
—Taking Yijing Optoelectronic Technology as an Example

Abstract

As an innovative financing behavior, equity pledge of major shareholders is a double-edged sword. It can not only break through the limitations of traditional financing to broaden the financing channels between enterprises and major shareholders, but also improve the risks that enterprises will face. Therefore, it is very important to study the impact of equity pledge of major shareholders on enterprise value, and how to obtain the positive impact on enterprise value and how to reduce the negative impact on enterprise value under the equity pledge of major shareholders.

The motivation of this paper discusses the major shareholders equity pledge, analysis the risk of major shareholders equity pledge, and taking an example of hundred million crystal photoelectric science and technology combined with its 2015-2020 the six years of data, from the status of the big shareholders equity pledge includes equity pledge before and after control, with the condition of the cash flow right through the tobin Q factor analysis of enterprise value, in view of the equity pledge before and after the financial analysis covers the operating capacity, solvency analysis, profitability analysis, to study the effect of large shareholders equity pledge of enterprise value, thus to improve enterprise value under the big shareholder equity pledge to provide the reference suggestion.

This paper finds that the equity pledge of major shareholders has both good and bad effects on enterprise value. Whether the equity pledge of major shareholders has a good or bad influence on the enterprise value depends to a large extent on the strategy adopted by the equity pledge of major shareholders after obtaining the pledged capital and the amount of the equity pledge of major shareholders. The improvement of enterprise value under the equity pledge of major shareholders can be started from the perspective of the enterprise itself, from the perspective of stakeholders, from the perspective of regulators and from the perspective of financing.

Keywords: Big shareholders; Equity pledge; Enterprise value

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的及意义 1

1.3 研究的思路及内容 1

第二章 大股东股权质押影响企业价值文献综述 2

2.1 大股东股权质押可能恶化两权分离 2

2.2 大股东股权质押可能提高控制权转移风险和杠杆风险 2

2.3 大股东股权质押可能弱化激励效应和强化侵占效应 3

2.4 本章小结 3

第三章 大股东股权质押的动机和风险 4

3.1 大股东股权质押的动机 4

3.1.1 加强控制地位 4

3.1.2 获取运营资金 4

3.1.3 增加杠杆收益 4

3.1.4 掏空企业和侵占中小股东利益 4

3.1.5 规避监管约束 4

3.2 大股东股权质押的风险 4

3.2.1 盈余质量降低风险 5

3.2.2 侵占效应风险 5

3.2.3 控制权转移风险 5

3.2.4 杠杆风险 5

第四章 大股东股权质押对企业价值的影响--以亿晶光电科技为例 6

4.1 亿晶光电科技大股东股权质押的状况 6

4.2 亿晶光电科技企业价值的分析 8

4.3 亿晶光电科技大股东股权质押前后的财务分析 8

4.3.1 亿晶光电科技大股东股权质押前后营运能力分析 9

4.3.2 亿晶光电科技大股东股权质押前后偿债能力分析 10

4.3.3 亿晶光电科技大股东股权质押前后盈利能力分析 11

结 论 12

致 谢 14

参考文献 15

第一章 绪 论

1.1 研究背景

伴随着经济的低迷，中国的实体经济也受到了冲击，遭到了发展的瓶颈，很多的企业都面临着资金链紧张的问题，面对这样的困境，越来越多的企业股东以自己所拥有的股权为担保为企业融资。又由于我国资本市场起步晚、对股东权益保护没有那么完善、企业股权集中、大股东以其强控制力在企业独占鳌头。因此，大股东股权质押成为我国企业主流的融资行为之一。

1.2 研究目的及意义

大股东的股权质押增加了融资方式；使得资金再次进入二级市场流通实现流动性的大大增强；使得无形的股权能够快速实现变现；而且能够保持住大股东对企业的控制权。但是，通过大股东的股权质押获取大量资金的同时，实际现金流权减少，两权分离程度增强，大股东牺牲其他中小股东来增加自身收入的可能性显著增加，企业自身也必定将要面临被掏空的风险。

大股东的股权质押为企业在带来融资的同时，带来的风险也是巨大的。因此，研究大股东股权质押对企业价值的影响至关重要。基于大股东股权质押这一条件，如何获得对企业价值的正面影响和如何减少对企业价值的负面影响，这对于中国企业的发展是大有裨益的。

1.3 研究的思路及内容

研究以往的文献中，不难发现大股东自身的经营和财务行为在很大程度上影响到企业价值，国内外的实证研究也表明了股权质押的确会通过影响大股东的财务行为影响到企业价值。已有的这些文献把问题主要集中在股权质押的经济后果分析，虽然具备普遍性，但却没有针对性，而且缺乏对如今快速变化的市场的最新数据分析。与现有的研究不同，本文拨茧抽丝，先了解大股东股权质押的动机，然后分析大股东股权质押的风险，再以亿晶光电科技为例结合其2015年-2020年这6年的数据，分析大股东股权质押的状况，并且展开对亿晶光电科技股权质押前后控制权与现金流权的绝对值差异和相对比率差异的分析，另外通过了托宾Q系数对亿晶光电科技企业价值的分析，并且还针对亿晶光电科技股权质押前后的财务分析囊括了营运能力分析、偿债能力分析、盈利能力分析，得出大股东股权质押对企业价值的影响相关的结论，并且为企业的发展，包括企业利益的相关者提供一定的参考建议。

第二章 大股东股权质押影响企业价值文献综述

2.1 大股东股权质押可能恶化两权分离

在企业内部，大股东可以决定董事会的构成；可以准确了解企业的现状、财务状况、股权结构；可以影响企业的重大投资和财务决策；可以通过股权质押融通资金来满足企业生产经营和投资的需要，在企业治理中的作用举足轻重。在Bebchuk L、Kraakman R、Triantis G(1998）^[1]和Claessens S、Djankov S、Lang P（2000）^[2]等学者研究大股东与两权分离关系中就包括了一系列的实证检验和理论分析，简单来讲就是资金再次进入二级市场流通使得流动性大大增强，就是股权质押将股东投入到公司的资金，从静态向动态进行转换。股权质押的特点是在向大股东提供贷款的同时，保持住大股东对公司的控制地位，与此同时实际现金流权减少，两权分离程度增强，但是值得注意的是大股东对公司的控制权在质押后保持不变，大股东侵犯公司利益的成本降低，通过牺牲小股东来增加自身收入的可能增加。闻岳春、夏婷（2016）^[3]和谢雪燕、朱晓阳（2016）^[4]等学者分析大股东对公司价值的影响中也存在大股东加剧两权分离影响企业价值。况且，大股东与中小股东间存在利益冲突，且随着大股东股权质押比例越高，两权分离越严重。

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