摘 要

随着中国电商产业的崛起，快递行业也开始蓬勃发展。各大快递公司为了进一步拓展业务，完成新产业布局和战略转型，纷纷登录资本市场以获取资金支持。我们以顺丰公司借壳上市事件为案例，深入探讨借壳上市对公司财务绩效的影响，以提高公众对借壳上市的认识、对促进民营企业顺利上市融资具有实际指导意义。

本文以顺丰公司为研究对象，运用财务指标分析法的方式对近年来顺丰公司的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力相关指标趋势进行研究，比较顺丰公司借壳上市前后财务绩效的变化，探析顺丰公司借壳上市前后财务绩效变化差异及原因，综合分析借壳上市对顺丰公司的影响。

研究结果表明：借壳上市后顺丰公司资产规模迅速壮大，这是借壳上市最直接的影响结果，顺丰公司借壳上市后在同行业中的市场表现能力良好，同时财务能力的各项指标都有所改善。可以看出借壳上市对顺丰公司的发展有一定程度的利好，但结合对顺丰公司的研究，顺丰公司能取得当前业绩与公司能不断调整产业布局，合理规划投资战略密不可分。

本文的特点在于，选取单个企业作为样本，深入了解顺丰公司经营环境特点，结合快递行业特征进行具体分析，运用对比分析和财务绩效的方法将顺丰公司借壳上市前后财务绩效进行量化，找出变化的原因，得出结论。结合不同行业点为企业提出最优的上市途径，帮助企业解决实际问题。

关键词：借壳上市；财务绩效；顺丰公司

Abstract

With the rise of China's e-commerce industry, the express industry has developed vigorously. In order to further expand their business and complete industrial layout and strategic transformation, major express companies have entered the capital market to obtain financial support. Taking the case of the backdoor listing of Shun.Feng. Holding Co., Ltd (Hereinafter referred to as SF Holding) as an example, this paper deeply discusses the influence of backdoor listing on the financial performance of the company, which is of practical guiding significance for improving public understanding of the effect of backdoor listing and promoting the smooth listing and financing of private enterprises.

This paper takes sf company as the research object, Uses the method of financial index analysis to study the debt paying ability, profitability, operation ability and development ability of sf company in recent years, compares the changes of financial performance before and after shell listing of sf company, probes into the differences and reasons of financial performance before and after shell listing of sf company, and comprehensively analyzes the influence of shell listing on sf company.

The research results show that the asset scale of SF Holding grows rapidly after the backdoor listing, which is the most direct result of the backdoor listing. After the backdoor listing, SF Holding has a good market performance in the same industry, and all the indicators of financial ability have been improved. It can be seen that backdoor listing has a significant positive effect on the development of sf. However, combined with the research on sf, SF Holding's current performance is closely related to the company's ability to continuously adjust the industrial layout and reasonably plan its investment strategy.

Characteristics of this paper is to select a single enterprise as samples, deeply understand the characteristics of the suitable abundant company management environment, combined with the feature of the express industry specific analysis, using the method of comparative analysis and financial performance will quantify the motion before and after the backdoor listing of a company's financial performance, find out the cause of the change, come to the conclusion. Combined with different industry points to provide the best way for enterprises to go public and help enterprises solve practical problems.

Key Words：backdoor listing; Financial performance; S.F. Holding Co., Ltd

目录

摘要 II

Abstract III

第1章 绪论 1

1.1 研究目的和意义 1

1.1.1研究目的 1

1.1.2研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.3 研究的主要内容和方法 3

第2章 顺丰公司借壳上市案例介绍 5

2.1 借壳上市的本质和特征 5

2.1.1 借壳上市的概念 5

2.2 顺丰公司概况 6

2.3 顺丰公司选择借壳上市的原因 6

2.3.1通过资本运作实现转型升级 6

2.3.2企业转型发展战略需要大量资金 7

2.3.3行业竞争压力 7

2.3.4 IPO审核严格 7

2.4 顺丰公司借壳上市的运作流程 8

第3章 顺丰公司借壳上市前后财务绩效的比较 9

3.1 顺丰公司借壳上市财务绩效及其评价指标的选择 9

3.1.1 财务绩效评价方式的种类 10

3.1.2财务指标评价法的主要内容 12

3.2偿债能力比较分析 13

3.3盈利能力比较分析 14

3.4营运能力比较分析 16

3.5发展能力比较分析 17

第4章 顺丰公司借壳上市财务绩效比较研究的结论与启示 19

4.1顺丰公司借壳上市前后财务绩效差异的原因 19

4.1.1 上市之前绩效存在的问题 19

4.1.2 顺丰公司借壳上市后绩效差异的原因 20

4.2 结论 22

4.3 启示 23

4.3.1选择合适的上市方式 23

4.3.2借壳上市具有独特的优势，要合理运用 23

结束语 24

参考文献 26

致谢 27

第1章 绪论

1.1 研究目的和意义

1.1.1研究目的

当前，电商规模的急剧扩张，带动了快递市场的繁荣发展，在激烈的竞争中，以顺丰为首的民营快递企业开始崭露头角。但是，随着经营规模的不断扩张，快递公司资金匮乏的窘境也越发明显。为了能够解决融资瓶颈，快速占领快递市场，各大快递公司开始将目光投向资本市场。继申通、圆通两大快递巨头在2016年顺利借壳上市后，顺丰作为一家已具有IPO上市资格的公司，也同样选择了借壳鼎泰新材上市，至此，民营快递企业受到启发，积极踊跃试图借壳上市。快递行业三大巨头不约而同选择借壳上市进入资本市场，对民营企业上市途径的选择提供了新方向，也使得学者对借壳上市的研究有了新的思路。

IPO 和借壳上市是拟上市公司登录资本市场的两大途径。相较于IPO，借壳上市的主要优势在于：一、 IPO需要最低资本金标准、连续三年盈利等高要求，而借壳上市的准入条件低、程序更简化、费用也较低。二、IPO不定期关闸、排队漫长，借壳上市则耗时相对较短，重组委审核一般较快。当前快递行业竞争激烈，无论是企业规模扩张还是新产业投资都要用资金来做支撑，借壳上市恰恰迎合了顺丰公司的迫切需要，帮助企业达到迅速上市以获得资本支持，在市场占领主导地位的目的。

但是，相较于IPO上市，借壳上市一方面由于其上市时间短、门槛低的特点可能会给市场传达拟上市公司并不完全具备上市能力，实力不够强劲的信号，使得大众对该公司信心不足，反而不能达到上市之后大量融资的目的。另一方面，壳公司可能存在的隐患和部分企业自身实力的不足也同样会对企业造成威胁。那么，借壳上市后的顺丰公司是否会面临这些不利因素，本文以顺丰公司上市前后财务资料为依据，深入剖析借壳上市对企业财务状况的长远影响，对企业上市途径的选择及证券市场对借壳上市的监督等多方面给出合理建议。以达到帮助企业正确认识借壳上市的利弊，合理选择上市途径的目的。

1.1.2研究意义

顺丰公司作为快递行业极具影响力的公司，此次果断放弃IPO，选择借壳上市，成为目前为止估值最高的快递业上市企业，对快递行业的发展影响深远。本文在借壳上市的理论基础上，充分结合快递行业的行业特征，从顺丰公司的盈利能力、发展能力、营运能力、偿债能力等多方面对借壳上市的财务绩效进行了综合全面的评价，同时也会为相关研究人员关于借壳上市前后财务绩效的后续探讨起到引导意义，给其他民营企业对上市途径的选择上提供参考和建议。

当前，我国快递行业的上市热潮刚刚涌起，关于快递行业上市企业和上市行为的研究也尚不健全，尤其是在对上市快递公司的财务绩效的研究中，由于各大快递公司上市时间较短，之前的学者无法通过长期观察得出准确的快递公司借壳上市后的财务绩效变动趋势。本文将对顺丰公司成功借壳上市的案例进行探讨，完善公众对借壳上市的看法，充分认识到借壳上市这一途径的利弊，选出最利于企业发展的上市方法，以带动我国经济快速发展，增强我国经济的竞争力和可持续发展的能力，使我国的民营企业焕发活力和生机。

1.2 国内外研究现状

（1）国外研究现状

Floros和Sapp(2011)研究了证券市场上的大量壳公司及其对应借壳方上市后的财务状况变化趋势，发现在壳公司借壳上市后，原股东财富得到大幅提升，上市后三个月异常收益率高达48%。

而Adjey和Cyree(2008)为了观察美国证券市场上市公司的持续经营能力，选取860家IPO公司和近300家借壳上市公司进行研究。结果发现，通过IPO和借壳上市途径上市的公司在3年内发生退市的概率分别为27%和42%,这项研究表明在持续经营能力方面借壳上市IPO公司表现更加优秀。

Peter Lam和PR Brown（2016）通过观察1994年到2013年期间通过借壳在ASX（澳洲证券交易所）上市的公司的长期表现，发现通过借壳上市的公司在上市后的3年里，相较于IPO公司，筹集的股本相对较少，盈利能力较低，在财务上比IPO同行更困难，在买入和持有回报方面也表现不佳。但结合澳大利亚的借壳上市公司必须遵守与首次公开发行(IPO)相同的上市要求，他们并不认同美国和加拿大学者的结论即监管松懈是造成导致业绩不佳的主要原因。

（2）国内研究现状

孙培东（2014）选取不同途径下上市的公司为研究对象，通过长期观测它们在上市后几年的财务数据变化情况，最终结果表明：IPO上市的公司的财务绩效在经过第一年的平稳过渡后开始逐年上升；而通过借壳上市途径上市的公司，财务绩效在第一年表现一般，而后发生显著上升。但总的来说，借壳上市公司的财务绩效表现仍然不及IPO上市的公司。

沙牧（2015）研究了中南房地产借壳上市后的长期财务绩效变化趋势，研究结果表明借壳上市确实帮助中南房地产拓宽了融资途径，改善了企业资金短缺等难题，为企业的业务拓展和公司战略的实施提供了有力支持。

张璞（2015）通过研究近几年年国内A股市场上市公司的财务绩效，得出了以下结论：借壳上市有效改善了公司的营业状况和财务绩效，让其前期财务绩效优于IPO，而长期财务绩效趋向统一甚至取得不亚于IPO途径上市的公司的经营成果。

（3）研究现状评述

国内外学者在并购重组研究的基础上围绕借壳上市进行了多项研究，并作出了突出的成果，在借壳上市对财务绩效的影响上，国外学者大多持乐观态度，认为借壳上市可以帮助企业取得异常回报，甚至不低于IPO上市公司的财务绩效表现；而我国学者虽然大部分赞同这一观点，认为借壳上市为企业解决了融资困境，改善了财务绩效，但也有少数学者持有反对意见，他们认为借壳上市的低标准一方面给低质量的非上市企业有了可乘之机，另一方面可能会使借壳方受壳公司拖累，反而给公司后续发展带来了不利影响，从长远来看并不可取。本文希望在此基础上，重点分析借壳上市对顺丰公司的财务绩效影响，为其他企业提供借鉴。

1.3 研究的主要内容和方法

（1）主要内容

本文首先结合国内外研究成果对顺丰公司环境和借壳上市运作流程进行阐述。然后运用财务指标的方法将顺丰公司的财务绩效表现量化，深度分析顺丰公司的偿债能力、盈利能力、运营能力及发展能力绩效表现，结合快递行业特征和相关财务资料，分析造成差异的原因以及借壳上市对企业带来的影响。最后形成研究成果并进行总结。

1. 研究方法

我们借助文献研究法和案例研究法全面了解借壳上市相关理论和案例，以顺丰公司借壳上市事件为研究对象，采取财务指标法的方式研究顺丰公司财务绩效变化，探讨借壳上市对企业带来的影响，以帮助公众充分了解借壳上市。本文的研究方法包括：

文献研究法。通过翻阅文献的方式全面了解与借壳上市理论知识，结合相关理论基础对研究对象的财务绩效进行分析。

案例研究法。在理论研究的基础上，结合顺丰公司借壳上市的案例，对顺丰公司对壳公司的选择、借壳上市运作流程进行阐述，并民营企业上市选择提出建议。

财务指标分析法。从顺丰公司借壳上市财务绩效角度进行分析，运用各项财务指标对顺丰公司上市前后的偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力等方面进行研究。

第2章 顺丰公司借壳上市案例介绍

2.1 借壳上市的本质和特征

2.1.1 借壳上市的概念

（1）壳公司

所谓壳公司，是指具有上市资格但管理运营较差、资金状况不佳，成为借壳方收购目标的上市公司。壳公司根据其特征被分为实壳公司、空壳公司和净壳公司3种类型。如图2.1所示：

保持上市资格，拥有较多的资产和负债，但业绩一般流通股规模较小，股价较低

实壳公司

虽有上市资格股票还在上市市场流通，但交易量依然很低，股价也在持续下跌

空壳公司

壳公司

基本没有资产、没有负债、没有人员，也没有法律纠纷，其主要价格只是上市资格

净壳公司

图2.1 壳公司分类图

（2）借壳上市的定义

借壳上市是一种特殊的企业并购行为，其目的是为获取壳公司的拥有权，借壳公司通过收购或交换壳公司的股份，将非上市公司优质资产进行上市。借壳上市既是许多非上市企业取得上市资格的途径之一，也是企业并购重组的特殊方法。非上市公司借助收购和资产置换等方法取得上市公司的控制权，再通过发行股票的方式来达到上市融资的目的，这就是我们所说的借壳上市。^【3】

广义的借壳上市指的是非上市公司通过收购与兼并方式实现上市的一种产权交易行为，例如买壳上市和整体上市等类型。而非上市公司通过反向购买的方式实现上市则被称为狭义的借壳上市。其中反向购买是指合并后由借壳公司股东控制上市公司的经营决策权的交易行为。本文研究的只是反向购买下的借壳上市，与整体上市和买壳上市所不同的是：反向购买交易后控制权会发生变更，并且非上市公司资产注入与上市公司控制权转移同时完成。

（3）借壳上市的特点