摘 要

随着技术、知识、产品等的创新速度日益加快，作为中国国民经济体系中尤为重要的中小企业在融资过程中却屡受创伤。不管是通过银行借款、上市发行股票或者发行债券，对于中小企业来说，都需要格外严苛的流程和手续，筹到企业所需的目标资金绝不是一件轻而易举的事。帮助中小企业解决目前所面临的融资难题显得尤为重要。

首先，本文对众多学者目前所得出的关于中小企业融资相关理论成果进行了汇总，奠定后文研究的理论基础。其次，从宏观的角度分析了可供我国中小企业进行融资方式选择的主流融资模式，并对其进行了优缺点评析。之后在总结我国中小企业的融资现状的基础上，本文从企业不同生命周期阶段出发对我国中小企业所面临的融资难题进行了深入的原因分析。最后分初创期、成长期和成熟期对中小企业进行融资方式选择给出了相关对策建议，并结合YL芯片设计公司进行了案例分析。这一研究将有利于各类金融主体充分发挥在资源配置中的重要作用，并帮助中小企业选择合适的融资方式，制定科学的融资规划，以实现更好更快的发展。

关键词：中小企业；生命周期；融资方式

Abstract

With the aYLelerating pace of innovation in technology, knowledge, and products, SMEs, which are particularly important in China's national economic system, have been repeatedly traumatized in the financing process. Whether it is through bank loans, issuance of bonds, or the issuance of shares on the stock market, SMEs require exceptionally stringent processes and procedures. It is by no means a breeze to raise the target funds required by the company. Helping SMEs solve their financing problems is imminent.

The thesis first analyzes the relevant theories of SME financing. And then it analyzes the domestic mainstream financing development model and conducts comparative evaluations. Then it further introduces the financing status of China's SMEs, and presents the financing difficulties faced by SMEs in China from the perspective of different life cycles of SMEs. In-depth analysis of the reasons.Finally, the financing methods are selected for SMEs in the initial, growth, and maturity phases. Related countermeasures and suggestions were made, and a case study was conducted in conjunction with YL chip design company. This study will help all types of financial entities fully play an important role in the allocation of resources. It will also be able to help SMEs choose the right financing method and formulate a scientific financing plan by analyzing various factors affecting SME financing decisions. This helps SMEs achieve better and faster development.

Key Words：Small and medium-sized enterprises（SMEs); Enterprise life cycle;Financing method

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2国内研究现状 3

1.3 研究内容与方法 4

1.3.1 研究思路 4

1.3.2 研究方法 5

第2章 中小企业融资相关理论 6

2.1 企业生命周期理论 6

2.1.1 企业生命周期的含义及划分 6

2.1.2 企业不同生命周期的特征 7

2.2 信贷配给理论 8

第3章 我国中小企业融资方式及融资现状分析 9

3.1 我国中小企业主要融资方式 9

3.1.1 内部融资 9

3.1.2 上市融资 10

3.1.3 债务融资 10

3.1.4 吸收风险投资 11

3.1.5 融资租赁 11

3.2 我国中小企业融资状况 12

3.2.1 中小企业融资渠道单一 12

3.2.2 中小企业融资成本高 13

3.2.3 中小企业融资风险高 14

3.3 我国中小企业融资困境的成因 14

3.3.1 我国中小企业初创期面临融资困境的原因 14

3.3.2 我国中小企业成长期面临融资困境的原因 15

3.3.3 我国中小企业成熟期面临融资困境的原因 16

第4章 不同生命周期中小企业融资方式选择策略 18

4.1 初创期融资方式选择 18

4.2 成长期融资方式选择 19

4.3 成熟期融资方式选择 19

第5章 案例分析 21

5.1 YL公司介绍 21

5.2 YL公司融资过程以及融资方式选择 21

5.2.1 YL公司融资过程 21

5.2.2 YL公司不同生命周期阶段的融资方式选择 23

5.3 案例启示 26

第6章 结论与展望 27

6.1 研究结论 27

6.2 研究展望 28

参考文献 29

致 谢 31

第1章 绪论

1.1 研究目的及意义

1.1.1 研究目的

随着我国改革开放的全面深入,中国经济活力得到不断释放。而中小企业所带来的巨大能量是不容忽视的。近40年的改革开放,我国中小企业发展迅速，在国民经济中扮演着越来越重要的角色。一方面，由于其规模不大，它往往能满足顾客对某些产品的少量需求特殊需求，而这是国有大中型企业等所不能替代的。另一方面，中小企业创造了越来越多的社会财富，对解决我国的就业问题具有重要意义。

尽管中小企业在中国经济腾飞的进程中起着如此重要的作用，但是融资难问题一直是制约中小企业进一步释放经济增长动能的重要制约因素之一。近年来，尽管中小企业在数量上呈现出明显增长之势，但同时更不容忽视的是我国中小企业增长速度的放缓，以及背后每年的大量中小企业倒闭危机，这应当引起足够的重视。

因此，于中小企业自身而言，有针对性地进行企业融资规划，合理地选择适合自己企业发展现状的融资方式，这对解决中小企业当前的融资难题具有深刻意义。而这也正是本文的研究目的之所在，通过众多的数据分析现今中小企业的融资现状，发现问题并为之进行关于生命周期因素的成因分析，并据此结合生命周期理论拟提出具有可行性的意见和建议。中小企业能在结合宏观经济环境的同时关注企业自身发展情况和所处的阶段来合理地进行融资方式的选择，这有利于中小企业获得充足的发展资金并为之实现可持续性发展奠定坚实的资金基础。

1.1.2 研究意义

随着技术、知识、产品等的创新速度日益加快，作为中国国民经济体系中尤为重要的中小企业在融资过程中却屡受创伤。无论是通过银行借款、上市发行股票还是发行债券，对中小企业来说，都需要格外严苛的流程和手续，筹到企业所需的目标资金绝不是一件轻而易举的事。从我国中小企业融资难这一实际国情出发，研究中小企业融资方式选择具有深刻的意义。

在理论层面上，它有利于完善我国中小企业进行融资方式选择理论。尽管我国中小企业融资困已经得到广泛关注，但无论是理论界还是产业界，在帮助中小企业进行融资方面的决策分析时，大部分的关注点还主要放在了融资环境的创造、资本市场的完善、银企关系以及政府政策扶持等外部因素，而对融资主体的中小企业应该如何结合自身的生命周期阶段进行融资方式的选择等方面所做的研究相对而言却显得很少。本文在综合考虑已有结论的基础上，希望对我国中小企业所面临的融资难题原因分阶段进行更具有针对性的研究，同时将结合企业生命周期理论，以期为中小企业进行融资方式选择提供切实可行的意见，同时也对中小企业融资方式选择与结构优化理论具有丰富充实之意。

在实践层面上，它也有利于帮助我国中小企业实现更进一步的发展壮大。根据众多学者们的研究结论，我国中小企业融资难的主要原因是银企之间信息不对称、中小企业经营风险高及无法提供有效担保材料等。但究其根本，原因还在于我国缺乏一个开放、健康、高效的金融市场和资本市场，大部分中小企业往往不具备自由选择融资方式的能力。希望通过本文的研究能帮助中小企业在融资时能认清自己的发展阶段和内外部融资环境，从而进行成本最低的融资组合选择。

所以对于中小企业融资方式选择进行研究不仅有利于各类金融主体充分发挥在资源配置中的重要作用，而且还能够通过分析各类影响中小企业融资决策的因素，帮助中小企业选择合适的融资方式，降低企业资本成本，进而实现更高效的运转。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

（1）中小企业融资困境的原因分析

国外对中小企业融资困境的产生原因，有相对更为深刻的研究。Stiglitz和Weiss认为中小企业普遍面临融资难题的原因是逆向选择和道德风险^[1]。Banerjee则认为是银企之间没有建立一种长期合作关系，导致相互不信任，银行对中小企业的贷款力度也较低^[2]。Berger认为，信息不对称是中小企业融资难的最直接因素，但其根源在于金融市场的失灵^[3]。

Jayartre和strallan认为大多银行存在规模歧视，对于规模小的中小企业银行往往会惜贷^[4]。Strallan和Weston通过对银行实际放贷结构的研究也证明了规模歧视的存在，规模大的企业比规模相对小的中小企业更受到银行的青睐，更容易获得银行贷款^[5]。

（2）中小企业融资方式选择

西方国家作为世界经济及金融的排头兵，起步早、经济发展水平也较高，针对早就出现的中小企业融资难问题，国外学者已经进行了系统的研究，最终形成了指导中小企业融资实践理论体系，如融资优序理论、代理理论等。

Weston和Brigham提出了生命周期理论，他们将企业的成长划分为四个主要阶段：创立期、成长期、成熟期和衰退期。而在各个不同的阶段中最能够影响企业融资渠道选择的因素分别是企业的资本结构、销售额及利润等^[6]。Jensen则从企业演进阶段的角度论述了融资结构对企业清算的影响^[7]。

David North和David Smallbone通过比较多家不同行业和地区的中小企业融资状况后发行，地理位置几乎不会影响到中小企业融资，有影响的只在于融资的方式和内容方面，其中融资效率最高的是那些曾获最快成长和最佳雇员荣誉的中小企业^[8]。

在《Finance Patterns Around The World: Are Small Firms Different》中Thorsten Beck指出，公司规模在企业融资时起着重要作用，一般中小企业很难取得像银行这类正规金融机构提供的贷款。所以如果要想有所改观，最有效的途径还是通过机构改革来解决融资在法律及金融体系方面的缺陷^[9]。

Myers提出了融资的啄食顺序理论，他认为企业的融资优序应依次是内源性融资、发行债券、发行股票^[10]。日本学者安田武彦同时也指出，不同的中小企业有着完全不同的外部环境和内部特征，所以他们在进行融资方式选择时应根据自身的运营特色来进行决策，尽量探索多样化的融资模式^[11]。

1.2.2国内研究现状

（1）中小企业融资困境的原因分析

中小企业的融资问题由来已久，国内也出现了数目繁多分文章和编著,大多是从原因上进行了相关分析之后再提出相应的解决措施。就融资困境的原因来看，主要还是信息不对称和逆向选择等问题。同时，宏观经济政策也存在一定影响。

林毅夫、李永军认为中小企业利用自身所具备的信息优势，对于事后资金的使用常常与事先的谈判并不一致，有时还损害了资金提供者的利益，这就导致了逆向选择和道德风险^[12]。 范飞龙指出，中小企业面临逆向选择和道德风险的根源是中小企业信用能力不足^[13]。

廖东妮通过分析发现盈利能力、企业规模、企业信誉等对中小企业融资会有一定影响，并指出就中小企业而言，在同等条件下他们更优先选择短期借款来筹集资金^[14]。而白钦先、薛誉华指出我国由于长期实行赶超战略而忽视了中小企业在促进国民经济发展中的重要作用，也没有较好的政策扶持，这就在一定程度上加重了我国中小企业的融资难题^[15]。

燕德红认为，中小企业所面临的融资难题存在多方面的诱因，包括企业自身管理不善、金融环境不够好等^[16]。施煚珲对我国中小企业融资难的原因进行了客观评析并指出，从内因来看，中小企业自身规模过小且企业制度不完善，影响企业运营。从外部原因来看，包括银企信息不对称、我国资本市场发展不完善、金融机构金融产品创新力度不够等^[17]。

（2）中小企业融资方式选择

学者们就中小企业融资方式的选择也给出了诸多不同的选择建议。宏观层面包括我国的金融环境以及国家的金融制度与信贷政策，而微观企业层面则包括了企业盈利能力、企业控制权以及资本成本等多方面的考量。

刘曼红、巴曙松发现构建多层次的资本市场对中小企业扩展融资渠道、优化融资选择有利^[18]。张亚春认为依据企业的发展规律，在分析中小企业融资问题时也应该分阶段讨论，在分析整个企业营运状况的基础上选择最佳的融资方式^[19]。

彭柯通过统计表明，西方企业的融资模式依次的内源性融资、发行债券再到股票融资，比较符合啄食理论，而相比我国的企业，通过发行股票来进行融资的比例较大，与传统融资优序理论存在较大出入^[20]。 另一方面，国内学者（张捷）发现，虽然我国中小企业的融资顺序模式与国外的存在一定差异，但就整体来看，可以说基本还是符合企业金融成长周期理论的，原因可能还在于不同国家金融环境的不同^[21]。

郝嵘通过建立AHP模型，为中小企业进行融资方式的选择提供了相应理论上的指导^[22]。宋见五通过对中小企业的融资瓶颈分析，从内部视角和外部视角两方面提出了诸如加强中小企业自身建设、提高企业风险意识和完善外部金融环境等一系列改进举措^[23]。

毛美英根据研究发现，企业在进行融资方式选择时还需要考虑不同企业所处的不同发展阶段，如初创期企业适合采用内源性融资进行资金的筹集，而当企业步入成熟期时就应该更多的考虑如发行股票和债券等能筹集到更大规模资金的融资渠道^[24]。吴建军、潘静在基于生命周期理论对民营企业进行调研后也得出了类似的结论，即企业的融资模式应该随着企业的成长变化而有所区别^[25]。继强也认为，科技型中小企业可采取一种梯形的融资模式，即在企业初创期可较多地争取政府政策性资金的扶持，而随着企业的成长，再逐步考虑吸收风险投资、债务融资等模式筹集资金^[26]。

1.3 研究内容与方法

1.3.1 研究思路

本文首先介绍了本文的研究目的，分理论层面和实践层面介绍了本文的研究意义。同时通过对国内外研究的文献综述，从中小企业融资困境的成因和融资方式的选择两个方面进行了归纳总结。并简要介绍了全篇的研究内容和使用到的如比较分析和系统分析等研究方法。

第二章，论文主要汇总分析了中小企业融资的现有理论，如企业生命周期理论和信贷配给理论，这将为后文的中小企业融资现状分析和策略选择提供一定的理论基础。

第三章主要是对我国中小企业目前所采用的主流融资方式和融资现状的评析。先是对我国中小企业所采用的融资方式进行了一个综合性的比较，为后文中小企业结合生命周期来进行融资方式的选择打下基础。同时在大量数据的收集和整理之后，本文得出了我国中小企业当前的融资状况，并在之后分不同的生命周期阶段对我国中小企业所面临的融资困境分阶段进行了原因分析。

第四章主要是关于中小企业融资方式选择的相关策略分析。由于中小企业在初创阶段、成长阶段和成熟阶段无论是经营特征还是财务特征都更具有代表性和一般性，所以本章将主要对这三个阶段进行研究，并根据其各个阶段的不同融资特征来帮助其进行融资方式的策略选择。

第五章主要是案例分析。通过对YL公司的基本介绍以及不同阶段下的融资情况介绍，验证前文的生命周期理论下中小企业融资策略选择的合理性和科学性，并得出相关启示。

第六章则是全文的研究结论与研究展望。总结全文的研究成果，并在展望部分指出了今后还有待进一步考虑和深入研究的部分，从而收束全文。技术路线图如图1-1所示：

图1-1 技术路线图

目的及意义

绪论

文献综述

研究内容与方法

相关理论

企业生命周期理论

信贷配给理论

我国中小企业融资现状问题及成因分析

不同生命周期中小企业融资选择策略

主要融资方式

融资现状