摘 要

随着股权分置改革在我国逐渐完成，资本市场开始在金融经济系统中发挥作用，正常运转。证券公司作为中介机构，其财务效率将对资本市场运作甚至对整个国家经济的发展速度和质量都造成直接或间接的影响。因此，开展对证券公司的效率研究刻不容缓。

本文介绍了公司业绩评价的理论基础，财务绩效评价理论及DEA的相关概念，除了本文的重点研究对象中信证券外，笔者还选取20家不同评级的证券公司作为研究样本。并选取了相关投入指标和产出指标，对样本进行统计性分析，判定了DEA的有效性，通过纵向横向对比分析了各个证券公司的财务绩效效率值，最后，重点关注中信证券并根据上文计算结果对样本证券公司总体分析并提出改进措施。

研究结果表明，中信证券业绩虽名列前茅，但年报中的数据也并非完美。其他各家、各分类证券公司都存在一定的问题和优势。因此，本文根据前文规模效率，技术效率，纯技术效率后的结果分析后提出建议：优化证券公司业务结构；提高风险预测防范能力；提高经营管理水平；制定人才储备战略。本文的创新点在于研究对象为个体，以中信证券为例。对于一般研究我国证券业效益的论文而言，都是选取整个行业。而本文以中信证券为重点研究对象，先分析了其财务绩效，再与其他证券公司作横向纵向对比，因此在提出建议部分更有针对性和现实意义。

关键词：DEA 证券公司 中信证券 绩效评价

Abstract

With the gradual completion of equity division reform in China, the capital market began to operate normally in the whole financial and economic system. As an intermediary, the operating efficiency of securities companies will have a direct or indirect impact on the operation of the capital market and even on the development speed and quality of the entire national economy. Therefore, it is urgent to study the efficiency of securities companies.

This paper introduces the theoretical basis for the company's performance evaluation, performance evaluation of financial theory and related concepts of DEA, in addition to the focus of this article the research object of citic securities, the author has selected 20 different ratings of securities companies as the research sample. And selection the related input index and output index, statistical analysis was carried out on the samples, to determine the effectiveness of the DEA, by longitudinal transverse comparison and analysis the efficiency of the securities of the company's financial performance value, and finally, focus on the citic securities and according to the calculation result above, a securities company and the sample overall analysis and improvement measures are put forward.

The results show that although citic securities is among the top performers, the data in the annual report is not perfect. Other various, each kind of classified securities companies have certain problems and advantages. Therefore, based on the above analysis of the results of scale efficiency, technical efficiency and pure technical efficiency, this paper puts forward Suggestions: optimize the business structure of securities companies; Improve the ability of risk prediction and prevention; Improve the level of operation and management; We will formulate a talent reserve strategy. The innovation of this paper is that the research object is individual, taking citic securities as an example.For the general research on the benefits of China's securities industry, the whole industry is selected. Focusing on citic securities research object in this paper, first analyzes the financial performance, then with other securities firms for transverse longitudinal comparison, therefore suggest in some more specific and realistic significance.

Key Words：DEA；securities company；CITIC securities；Performance Evaluation.

目录

第1章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.2国内外研究现状 2

1.3研究内容与方法 5

第2章证券公司财务绩效评价理论分析 8

2.1公司绩效评价理论基础 8

2.2财务绩效评价原则 9

2.3 现行绩效评价方法及不足 10

2.4 数据包络分析法 11

第3章 基于DEA的证券公司绩效评价模型构建 12

3.1证券公司特征分析 12

3.2证券公司绩效评价指标体系设计 15

3.3证券公司绩效评价的DEA模型选择 17

第4章 证券公司绩效评价应用分析 20

4.1 样本选取及数据来源 20

4.2 描述性统计 21

4.3 DEA有效性的判定 24

4.4 中信证券绩效评价结果分析 29

4.5 提升证券公司财务绩效的相关建议 30

第5章 结论与展望 31

5.1研究结论 31

5.2 研究局限性及未来研究展望 31

参考文献 33

致 谢 35

附录 36

第1章 绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

自改革开放以来，我国经济迅速腾飞。在人民生活水平日益提高的同时，我国资本市场也在繁荣发展，并在社会主义市场经济体制建立和完善的大好环境下发挥出愈来愈大的作用，尤其在推动经济体制改革、调整产业结构和优化资源配置等方面可圈可点。建立一个效率更规范的资本市场是目前中国特色社会主义市场经济的繁荣发展的必要前提，而经营规范、运行高效的证券公司则是建设健康资本市场的最基本条件。证券公司是资金需求者和供给者的中介商，既为居民提供丰富的投资渠道，又满足了企业直接融资需求，有利于提高资金利用率，从而推动社会主义市场经济良好发展。

1987年，第一家证券公司在我国成立，经过几十年的生根发芽，茁壮成长，现今的证券公司已经成为金融体系中不可替代的一部分。然而，我国证券业尽管发展迅速，但在业务、治理、监管等方面仍然存在许多问题。随着资本市场的发展成熟，证券公司的弊端日益显现。随着2001年加入WTO，我国证券公司机遇与挑战并存，实力强大的外资投行紧盯着中国这块大蛋糕，形成了竞争更为激烈的市场环境。在这种情况下，本土证券公司更显得危机感重重，因此，如何提高我国证券公司的综合效率，尤其是财务效率，便十分具有必要性。

近日，中国证券业协会发布了2017年各证券公司经营数据。报表显示，131家证券公营业收入总计3,313.28亿元，其中，代理买卖证券净收入820.92亿元、证券承销与保荐业务净收入384.24亿元、财务顾问业务净收入225.37亿元、投资咨询业务净收入33.96亿元、资产管理业务净收入410.21亿元、证券投资收益860.98亿元、利息净收入348.09亿元，当期实现净利润1,129.95亿元，126家公司实现盈利。2016年，129家证券公司营业收入总计3,279.94亿元，其中，代理买卖证券净收入1,052.95亿元、证券承销与保荐业务净收入519.99亿元、财务顾问业务净收入164.16亿元、投资咨询业务净收入50.54亿元、资产管理业务净收入296.46亿元、证券投资收益568.47亿，实现净利润1,234.45亿元，124家公司实现盈利。总体而言，经过16年年初的股灾后，2017年我国股市效益逐渐走向正轨。

我国资本市场的战略目标为：中国证券公司在2020年左右进入较为成熟的发展阶段，并出现能够媲美国际一流证券公司的本土品牌。提高我国证券公司财务效率，不仅有利于抵御外资投行的嚣张气焰，还能够早日实现资本市场战略目标。因此，为了提高我国证券公司的竞争水平，不仅需要国家政策的推动支持，证券公司本身也需要不断提高综合效率，尤其是财务绩效方面。

财务绩效是一个现代企业管理的核心，因此，如何提升财务绩效是现代企业管理者最亟待解决的问题之一：首先，正确分析和评价中国证券公司的财务绩效，有针对性地增强其财务绩效，进而推动中国经济的正确运转。

1.1.2研究意义

（1）理论意义

丰富了我国证券公司业绩评价的理论和方法。往年文献大多是关于信托、银行等领域，对我国证券公司业绩的研究则较少。本文使用DEA法对我国证券公司进行业绩评价，并对结果进行研究分析，给出相关建议。证券公司作为金融体系的重要组成，在改革企业结构，完善公司治理，提高上市公司质量上做出很大贡献。因此，资本市场健康发展和国民经济持续增长与证券公司的效率息息相关。

（2）现实意义

及时发现并处理我国证券公司的问题，对证券公司经营者、管理者、债权人而言具有很大参考意义。同时，还可以对问题的成因进行追根溯源，了解影响业绩的主要因素，明确公司自身的优劣势和定位，从而更科学地对公司进行战略规划以更好适应充满竞争，弱肉强食的市场环境。

通过业绩评价，公司股东和投资者能够更好地了解经营者的投资能力和公司的经营业绩，趋利避害，做出低风险高收益的投资决策。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

（1）关于财务绩效评价的研究

Bertram（2012）运用沃尔评分法，分析了英国100家银行在2005 - 2010年的经营投资的统计数据。他认为地理因素会影响商业银行的平均效率，而政府的市场计划的稳定性也会影响投资银行的绩效。

Paradi J C, Sherman H D, Tam F K.（2013）^[2]运用杜邦分析法，分析了美国综合证券公司在2001 - 2003年的效率。他在对影响因素进行回归分析后发现：规模越大，纯技术效率，规模效率和成本效益越高。下属网点较少的公司最有效，并取得最高等级的纯技术效率，规模效率和成本效益。

Ray S C（2014）运用平衡记分卡方法，分析了在互联网金融迅速发展的背景下，影响证券公司市场竞争力的因素也有所增加。为了在竞争中获得更多的客户和市场份额，证券公司必须加快转型。不同规模，不同发展阶段的证券公司在转型升级方面的时间和资金投入存在差异。因此，证券公司应根据社会发展的具体情况，提出不同的风险管理办法。

（2）关于DEA的相关研究

Jelena Titko, Jelena Stankevičienė（2014）^[3]运用DEA法，分析了澳大利亚多家投资银行在2005 - 2010年的投资效率数据。使用银行资本总额和员工总数作为投入指标，贷款总额和表外业务产出均用作产出指标。结论显示，只有11％的投资银行效率没有明显提高。大多数投资银行的效率提升归因于资本市场环境的优化。

Daniel White，Penny Smith（2014）运用DEA法，分析了美国投资银行在2000 - 2012年的技术效率和规模效率。使用总资产、营业费用为投入指标，净利润、利息净收入与净资产收益率为产出指标。研究表明，大多数美国投资银行处于低效状态，还有一些银行的相对效率正在下降。此外，银行规模也与效率有一定关系，大型投行的生产效率和技术效率明显较高。

Laplante A E, Paradi J C（2015）^[6]运用DEA法，分析了加拿大10家银行在2010 - 2014年的绩效水平，使用职工人数、固定资产净值、借入款为投入指标，贷款余额、税前利润为产出指标。结论显示，不同类型业务的投资银行的盈利能力存在显着差异。尤其是所有权差异对投资银行效率的影响最为明显。私人银行效率与国有银行效率之间的差距非常明显。

1.2.2国内研究现状

（1）关于财务绩效评价的研究

朱华建（2013）采用沃尔评分法，对中国企业财务管理能力体系进行了研究，通过对以往企业产出表现进行考评，他认为，一个企业要具备社会责任感，首先要有稳定的获利能力。

郑文静，任图南（2015）采用因子分析法，对上市公司管理者收购财务绩效数据进行绩效评价，并使用大样本数据进行研究。他们认为，绩效影响因素除了主流的指标外，收购、兼并也同样有效。

付思琼，郑洋（2015）采用平衡记分卡法，将分解的指标作为绩效评价的基础。他们认为，财务绩效评价和经营绩效评价虽然性质相同，但经营绩效关注的是企业计分卡中的各方面，而财务绩效仅关注计分卡中的财务层面。

（2）关于DEA的相关研究

郭朝旭和齐磊（2011）运用DEA法，选择劳动力成本，自有资金，现有资本作为投入指标，利润量作为产出指标，分析了国内证券机构的绩效和效率，并运用市场力量假说和有效结构假说检验证券市场结构与市场绩效之间的关系。结论显示，市场集中度和市场结构与公司业绩成反比。

刘颖（2011）运用DEA法，选择注册资本，分支机构数量和营业费用的投资目标，使用股票交易基金总额，净利润和净资本作为产出指标，分析了创新证券公司的效率。研究表明，14家样本证券公司的效率较高。虽然其技术效率和纯技术效率较高，但没有明显的规模效益。原因在于样本的选择。创新证券公司的进入壁垒很高。因此，这并不能反映整个证券行业的整体效率。

范红（2012）运用DEA法，选择注册资本作为投入指标，股票主承销的金额，净资产和净利润作为产出指标。结果表明，16家综合性证券公司样本的整体效率两极分化严重。大多数证券公司效率低下，由此可见中国证券公司普遍存在巨大的资源浪费。

陈志坤（2013）运用DEA法，选择公司注册资本为投入指标，利润额，基金交易量和股票承销额为产出指标，对2012年中国12家证券公司的运营效率进行了研究分析。只有光大证券的运营效率处于较高水平。绝大多数证券公司效率低下，中国证券公司发展不够成熟，运营中存在诸多问题。

1.2.3 文献述评

（1）关于财务绩效评价的研究

通过对国内外学者的相关文献的研究可知，大多数学者在经济金融效率方面的研究针对证券公司相对较少，而基本集中在商业银行和投资银行方面。除了使用DEA法研究绩效外，学者们还运用了沃尔评分法，杜邦分析法，平衡记分卡法等绩效评价方法分析了有关金融公司的效率水平。综合上述文献可知，在资本主义国家，由于不像社会主义国家有关部门进行调控，因此政策支持较少，公司效率受市场环境影响较大，并且各个公司间效率差距更大，大型公司的投资部门效率明显更高。

（2）关于DEA的相关研究

通过对国内外学者的DEA论文研究可知，在指标选择上，基本都是根据前人经验和实际情况而选择的，还使用因子分析法对指标进行筛选，使结果更加科学。学者研究重点主要在经营效率，财务效率次之。对于我国学者而言，得出的结论基本相同，即我国证券公司总体效率偏低，但由于这些结果距今也有一定年头，加上目前各家券商日益繁多的业务种类，以上结果实际上参考性并不大。

基于此，本文做出了一些创新。首先，样本合理。本文参考了2017年中国证监会最新出台的《证券公司分类监管规定》，除了选取了本文的中心研究对象中信证券外，还有区分度地选取了其他20家不同级别的样本作为研究参考，能够较为全面地反映中国证券业的情况。另外，本文的研究对象为个体。对于一般研究我国证券业效益的论文而言，都是选取整个行业。而本文以中信证券为重点研究对象，除了重点分析其财务绩效外，再与其他证券公司作横向纵向对比，因此在提出建议部分更有针对性和现实意义。

1.3研究内容与方法

1.3.1研究内容

本文的内容分为以下五个部分：

第一部分：本文的绪论部分包括选题目的，研究理论意义和现实意义、国内外研究现状及本文的研究内容和研究方法；