摘 要

目前，我国正处于经济转型时期，企业的可持续发展至关重要，然而我国企业的非效率投资问题阻碍了企业的盈利和发展。会计信息是外部投资者的重要信息来源，关系到企业获取的可用于投资的资金数量，因而高质量会计信息或许有助于提高投资效率。而融资约束作为一种外部约束力量或许会影响会计信息质量对投资过度和投资不足的治理作用。因此，本文研究制造业上市公司的融资约束、会计信息质量与投资效率三者之间的关系，并为企业投资效率的提高和外部监督者的工作等提供建议。

本文由五个部分组成。第一部分说明研究目的、意义和研究方法，以及梳理和评述国内外文献。第二部分阐释相关概念和基础理论，并根据信息不对称理论和委托代理理论等推演出本文五个重要假设。第三部分说明数据来源、定义变量并建立模型。第四部分包括描述性统计分析、相关性分析和回归分析。最后一个部分得出本文的研究结论和建议，并指出本文不足，提出展望。

本文的实证结果表明，融资约束与会计信息质量负相关，会计信息质量会抑制非效率投资，而强融资约束下，会计信息质量对投资过度的抑制作用会加强，对投资不足的抑制作用会减弱。

本文的特色在于以融资约束为自变量，研究其与会计信息质量的关系，并初步探究了融资约束、会计信息质量与投资效率三者之间的关系。

关键词：融资约束；会计信息质量；投资效率；投资过度；投资不足

Abstract

At present, China is in a period of economic transition, and the sustainable development of enterprises is very important. However, inefficient investment in China's enterprises has hindered the profitability and development of the enterprises. Accounting information is an important source of information for external investors, and it is related to the amount of funds that can be used for investment. Therefore, high-quality accounting information may help to improve investment efficiency. However, as external restraint forces, financing constraints may affect the governance of accounting information quality on over-investment and under-investment. Therefore, this thesis studies the relationship among financing constraints, accounting information quality and investment efficiency of listed manufacturing companies, and provides suggestions for the improvement of the investment efficiency of enterprises and the work of external supervisors.

This article consists of five parts. The first part describes the purpose, significance and methods of the study, collates the existing literature and then makes comments. The second part defines relevant concepts and theoretical basis, establishes research hypotheses on the base of some theories, such as asymmetric information theory and principal-agent theory. In the third part, the resource of the data is stated，relevant variables are measured, and the multivariable linear regression models are established. In the fourth part, hypotheses are tested by descriptive statistical analysis, correlation analysis and regression analysis. The fifth part puts forward relevant conclusions, suggestions, shortcomings and related prospect.

The study shows that financing constraints are negatively related to accounting information quality in China's listed manufacturing companies, and accounting information quality will inhibit inefficient investment. However, under strong financing constraints, the inhibition of accounting information quality to over-investment will be strengthened, and that to under-investment will be weakened.

The innovation of this thesis is exploring the relationship between financing constraints and accounting information quality regarding the former as the independent variable, and the relationship among financing constraints, accounting information quality, and investment efficiency.

Key Words: Financing constraints; Accounting information quality; Investment efficiency; Over-investment; Under-investment

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 2

1.2 国内外文献综述 2

1.2.1 会计信息质量与投资效率的关系 2

1.2.2 会计信息质量与融资约束的关系 3

1.2.3 研究现状评述 4

1.3 研究内容与研究方法 5

1.3.1 研究内容 5

1.3.2 研究方法 5

第2章 理论概述及研究假设 7

2.1 相关概念界定 7

2.1.1 融资约束的概念界定 7

2.1.2 会计信息质量的概念界定 7

2.1.3 投资效率的概念界定 7

2.2 理论基础概述 8

2.2.1 逆向选择 8

2.2.2 道德风险 8

2.2.3 管理层过度自信 8

2.3 研究假设 8

2.3.1 融资约束与会计信息质量的相关假设 8

2.3.2 会计信息质量与投资效率的相关假设 9

2.3.3 融资约束、会计信息质量与投资效率的相关假设 9

第3章 模型设计 11

3.1 样本选择与数据来源 11

3.2 变量选取 11

3.2.1 被解释变量和解释变量的选取 11

3.2.2 控制变量的度量 13

3.3 模型构建 14

第4章 实证分析 15

4.1 描述性统计分析 15

4.2 相关性分析 17

4.3 回归结果分析 19

4.3.1 会计信息质量和投资过度回归结果及分析 19

4.3.2 会计信息质量和投资不足回归结果及分析 19

4.3.3 融资约束、会计信息质量与投资效率回归结果及分析 20

第5章 研究结论与展望 22

5.1 研究结论 22

5.2 相关建议 22

5.3 研究展望 23

参考文献 25

致谢 27

第1章 绪论

1.1研究目的及意义

1.1.1研究目的

当前，我国处于经济转型时期，国家十分重视企业的可持续发展。而投资是企业成长的主要因素和发展的重要动力，有效率的投资会提高企业的盈利能力、创新能力和竞争实力，推动企业可持续发展，因而投资效率显得十分重要。同时，在供给侧改革的大环境下，需要淘汰行业内没有竞争力的低效率企业，将生产要素向高效率企业转移和集中，因此投资效率在各行业内部的企业竞争中也显得愈发重要。

由于我国资本市场发展并不完善，非效率投资问题十分普遍。非效率投资即资源不能得到合理配置，一方面可能会造成资源过度使用和浪费，导致企业资源不足，阻碍后续的经营和发展；另一方面可能会造成资源闲置，导致企业的资源不能得到充分利用，减缓企业的成长速度，削弱企业的竞争实力。因而如何提高企业的投资效率，抑制非效率投资己经成为迫切需解决的问题。

企业进行投资的前提是获取投资资金，资金来源主要包括股权融资和债务融资。股票市场和债券市场都是信息的市场，都会根据获取信息的不同进行反应，然后相应地对市场资源的配置做出调整。会计信息是外部投资者取得企业经营发展状况等信息的主要来源，是帮助投资者分析企业投资价值最重要的依据，关系到企业获取投资资金的多少，势必会对企业的投资决策产生影响。因此有必要研究会计信息质量对企业投资效率的影响。

根据世界银行调查显示，融资成本被中国75％的非金融类上市企业视为发展的主要障碍，而2018年2月1日，由清华大学经管学院中国金融研究中心等机构联合发起的中国社会融资成本指数显示，当前中国企业平均融资成本为7.60%，融资成本居高不下。融资成本越高表明融资约束越强，越影响企业融资，阻碍企业投资资金的筹集，这种外部约束力量增加了会计信息质量对投资行为影响的复杂性。融资约束与会计信息质量是什么关系，对会计信息质量与投资效率的关系会产生什么影响，这些问题都有待于解决。

由于全行业样本量过多，研究难度较大，而制造业作为国民经济发展的重要力量，非常具有代表性和研究的必要性，因而本文拟选择制造业作为研究方向，进行相关研究。

因此，本文在以往研究的基础上，拟将企业的融资约束、会计信息质量和投资效率联系起来，揭示三者之间的关系，以帮助制造业企业提高投资效率。

1.1.2研究意义

在实证研究中，会计信息质量与投资效率之间的关系以及会计信息质量与融资约束之间的关系一直是热点问题。本文以中国制造业为研究主体，建立多元回归模型，对融资约束、会计信息质量与投资效率三者之间的关系和内在作用机理进行了研究，本文的理论意义如下：

从实证研究的角度进一步延伸了会计信息质量对投资效率的治理作用，在研究了融资约束与会计信息质量关系的基础上，验证了融资约束会改变会计信息质量和投资效率的关系。在理论上为制造业融资约束、会计信息质量与投资效率的相关研究提供了更多的经验证据。

对融资约束、会计信息质量与投资效率三者关系的研究，也对制造业和市场的发展以及外部监督者的工作产生重要的实际意义和借鉴作用。

对制造业来说，对融资约束与会计信息质量关系的研究不仅有利于帮助企业进一步了解两者之间的具体关系，还有利于企业重视自身所受融资约束所带来的不利影响，从而采取措施缓解融资约束，并提高会计信息质量。对融资约束、会计信息质量与投资效率关系的研究有利于帮助企业加深对三者关系的认识，从而采取措施对融资约束和会计信息质量做出合理改变，进而提高投资效率，推动制造业的可持续发展。

对市场和外部监督者来说，本文对三者关系的研究会为市场的发展和政府等外部监督者的工作提供相关建议，从而为制造业发展提供有利的环境，并在强有力的监督下推动制造业进行有效率的投资，促进市场资源的合理配置，推动国民经济的可持续发展。

1.2国内外文献综述

1.2.1会计信息质量与投资效率的关系

国外对于会计信息质量与投资效率之间关系的研究先从理论分析入手，Bushman和Smith (2001)通过研究发现财务报告质量的提高会带来投资效率的提高^[1][1]。后来大量学者开始实证检验两者之间的关系。

Hyeesoo H. Chung等（2013）以1998-2008年的加拿大上市企业为研究样本，研究了诉讼风险、会计质量以及投资效率之间的关系。研究的结果表明，会计质量能够显著地提高投资效率，减少非效率投资现象，而诉讼风险则会加强两者之间的关系^[2][2]。

Mª Fuensanta Cutillas Gomariz等（2014）把1998-2008年的西班牙上市公司作为研究主体，研究财务报告质量和债务期限是否会对投资效率产生影响。研究的结果表明，财务报告质量可以有效缓解过度投资，并进一步发现，短期债务利用率越低的企业，其财务报告质量对投资效率的作用越明显^[3][3]。

Hsu A等（2015）则将国际会计准则第27号（IAS 27）作为体现会计信息质量的一个方面，研究其对公司投资效率的影响。研究结果表明，IAS 27减少了管理人员和股东之间的信息不对称，在被投资过度或投资不足的公司采用后，会将投资减少或增加到一个更理想的水平^[4][4]。

国内对会计信息质量与投资效率的研究在近年来越来越丰富。

袁建国等（2009）通过实证研究验证了会计信息质量与投资过度之间显著的负相关关系，即高质量的会计信息能够减少企业过度投资的行为，并且在自由现金流越多的上市公司中，两者的负相关程度更强^[5][5]。

李青原（2009）研究发现会计信息质量不仅和投资不足呈现负相关，也和投资过度呈现负相关，并且在审计质量较高的公司中，会计信息质量与投资过度的负相关性会更强一些，进而提出了一些政策和制度建议^[6][6]。

蔡吉甫（2013）利用深沪证券交易所上市公司的经验数据，实证检验了会计信息质量对公司投资效率作用的微观机理和变化趋势，结果显示，跟据新会计准则来编制的财务报告会缓解投资不足的状况^[7][7]。

姚菲（2016）以我国沪深上市公司 2010-2014 年的数据作为样本，实证分析了会计信息质量与投资效率之间的联系。研究发现会计信息会影响投资决策的走向，能够显著提高投资效率，同时发现会计信息质量对投资不足的缓解作用在私企中的表现较为显著^[8][8]。

孙艳芬和郭志碧（2016）将2010-2014年在沪深两市A股上市的企业作为研究样本，研究发现会计信息可以有效地抑制企业非效率投资的行为，并改善企业投资过度和投资不足的现象，从而提升企业投资效率，并且发现管理层权力可以减弱会计信息质量对投资效率的作用^[9][9]。

1.2.2会计信息质量与融资约束的关系

Linck J等（2013）以1987-2009年间的非金融上市公司为研究样本，把可操纵应计利润当作会计信息质量的替代变量，研究其与融资约束的关系。研究发现，会计信息质量可以减轻市场摩擦，缓解融资约束，帮助企业更好地发展^[10][10]。

Walid Mansour(2014)将2005-2011年间海湾合作理事会（GCC）区域制造业上市公司作为研究样本，研究信息不对称与融资约束之间的关系。研究的结果表明，公司内外部信息的不对称导致会计信息质量低下，引起内外部资金成本之间的不平衡，加大了海湾地区的融资约束^[11][11]。

郭桂花等（2014）将2001-2011年我国沪深上市A股公司作为样本，研究了市场化进程、会计信息质量与融资约束之间的关系。研究结果表明，会计信息质量与融资约束有显著的负相关关系，而加快市场化进程建设会抑制会计信息质量与融资约束的负相关^[12][12]。

陆正华和谢智敏（2015）以2010-2012 年深圳证券交易所上市的A 股公司为样本，通过研究发现，会计信息质量越高，企业所受融资约束程度越低，即会计信息质量与融资约束负相关。并且这种负相关关系在非国有控股企业中更显著，在国有控股企业样本中则显著程度较低^[13][13]。

龚光明和禹东勇（2015）以2007-2013 年沪深两市非金融行业上市公司为研究样本，研究公司所传递出的会计信息质量与融资约束的关系。研究的结果表明，高质量会计信息有助于减轻信息不对称等问题，降低企业所受融资约束，且会计信息质量这种作用在“融资难”问题严重的中小企业和民营企业中表现得更加明显一些^[14][14]。

潘宗玲（2016）选取2010-2014年A股上市公司作为样本，分析产权性质、会计信息质量与融资约束三者的关系。研究发现，会计信息质量会抑制融资约束，高质量会计信息可以在很大程度上降低融资约束，同时发现在独立董事所占比例比较低的企业中，这种抑制作用会更强^[15][15]。

Ahsan Habib等（2017）以1981-2013年的美国上市公司作为样本，将财务报表的可比性作为反映会计信息质量的指标，研究发现，会计信息的可比性降低了信息获取成本，减少了与业绩评价有关的不确定性，并提高了公司外部人员可用会计信息的总体数量和质量，有助于缓解公司的外部融资约束^[16][16]。

1.2.3研究现状评述

总结近年来国内外的相关研究文献，可以大致得出以下几个特点：

（1）在对会计信息质量与投资效率关系的研究中，无论是以国内上市企业为样本，还是所选样本为其他国家或地区的企业，均得出一致结论，即高质量会计信息能够提高投资效率。而且现有的研究也开始将其他的因素（如诉讼风险和管理层权力等）纳入到两者关系的研究中，研究其他因素是否会对会计信息质量和投资效率的关系产生影响。