摘 要

中小企业融资难一直是制约其持续稳定发展的难题。近年来，应收账款融资模式的兴起为中小企业的资本运作提供了崭新的视角，《小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年）》的出台也为其提供了有利的政策支持。中小企业正处于利用应收账款突破融资困境的黄金时代。

本论文首先回顾了国内外相关研究现状并选定NS公司单个企业为研究对象，其次界定了应收账款融资模式的概念。其后为研究重点，主要研究了NS公司资金需求动因和应收账款融资的可行性与必要性，在定性比较三种融资模式在融资成本、风险和期限等六大方面各自的优缺点的基础上，定量评判各指标对公司融资效率的影响程度，并采用模糊数学的方法对应收账款三种融资模式的融资效率进行了综合评价，对NS公司融资效率的提高从公司内部和外部两方面提出了建议。

研究结果表明NS公司应该采用无追索权的保理融资模式，该模式的融资效率最优。

本文的特色是立足行业标杆企业而非全行业的研究，研究中综合运用多种研究方法，研究角度新颖且研究结果可信度高。

关键词：应收账款融资；融资成本； 融资风险； 融资效率；模糊综合评价法

Abstract

The difficulty of financing in SMEs has always been a problem that restricts their sustained and stable development. In recent years, the rise of the financing model for accounts receivable has provided a new perspective for the capital operation of small and medium-sized enterprises, and the “Special Action Program for Receivables for Accounts Receivable in Small and Micro Enterprises (2017-2019)” has also provided stronger policy support. SMEs are in the golden age of making use of accounts receivable to break through financing difficulties.

This paper firstly reviewed the current research status at home and abroad and selected NS company as the research object, and then defined the concept of the financing model of accounts receivable. Afterwards, the most vital part, it mainly studied NS Corporation’s capital demand drivers and the feasibility and the necessity of accounts receivable financing, and qualitatively compared the respective advantages and disadvantages of the three financing modes in terms of financing costs, risks and deadlines. On the basis of quantitative assessment of the impact of each indicator on the company's financing efficiency, a fuzzy mathematics approach was used to comprehensively evaluate the financing efficiency, and make some suggestion to improve the financing efficiency of NS company from both internal and external aspects of the company.

The research results show that NS company should adopt the non-recourse factoring financing model, which has the best financing efficiency.

The characteristic of this article is to base on industry benchmarking research rather than industry-wide research. A variety of research methods are used synthetically in this research. The research perspective is novel and the research results are highly reliable.

Key Words： Accounts receivable financing；Financing cost；Financing risk；Financing efficiency；Fuzzy Comprehensive evaluation

目 录

第1章绪论 1

1.1研究背景与目的 1

1.1.1研究背景 1

1.2.1研究目的及意义 1

1.2国内外研究现状及综述 2

1.2.1国外研究现状 2

1.2.2国内研究现状 3

1.2.3 国内外研究现状综述 4

1.3 本文主要研究内容和方法 5

1.3.1 研究内容 5

1.3.2 研究方法 5

第2章 应收账款融资模式相关概念 7

2.1 应收账款质押融资 7

2.2 应收账款保理融资 8

2.3 应收账款证券化融资 9

第3章 NS公司融资动因及应收账款融资可行性分析 10

3.1 NS公司基本情况 10

3.2 NS公司财务现状 10

3.2.1资产负债质量分析 10

3.2.2利润质量分析 11

3.2.3现金流量质量分析 12

3.2.4基于财务报表的融资现状分析 13

3.3 NS公司资金需求动因分析 15

3.3.1金融紧缩政策影响 15

3.3.2市场供求波动影响 15

3.3.3战略转型需要 16

3.3.4项目投资需要 16

3.4 NS公司应收账款融资可行性分析 17

3.4.1外部宏观环境可行性分析 17

3.4.2公司自身条件可行性分析 17

第4章 NS公司应收账款融资模式的选择 20

4.1 三种应收账款融资模式的比较 20

4.1.1 融资成本的比较 20

4.1.2 融资风险的比较 22

4.1.3 其他影响因素的比较 22

4.2 应收账款融资效率分析 23

4.3 应收账款融资模式的选择 25

第5章 提高NS公司应收账款融资效率的建议 27

5.1公司内部层面 27

5.2公司外部层面 28

5.2.1政府层面 28

5.2.2金融机构层面 29

第6章 结论与展望 30

参考文献 31

致 谢 33

附录A NS公司2015-2017年度财务报表 34

附录B 专家打分问卷 38

附录C 模糊综合评价法调研问卷 39

第1章绪论

1.1研究背景与目的

1.1.1研究背景

众所周知，本国中小型企业数量众多，它们在扩大税收规模、增添就业岗位等层面具有举足轻重的作用，但是这些企业由于历史原因，自身的财务核算制度不健全。而且对于一些资产和权力的界限也缺少清晰的界定标准、本国目前的政策环境对这类企业的筹资也不那么友好，加上金融机构信贷歧视等诸多原因使中小企业融资艰难。十八大以来，政府针对经济当前的情况提出要进行供给侧改革，因而加快中小企业资产的流动，提升整个经济大环境中的融资效率不仅是缓解中小企业融资难的有效手段，对于宏观的降低成本和补齐短板也具有重要意义。此外，有关部门也开始重视运用应收款项筹措资金的新型模式，比如多部门联合出台《小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年）》，可见有望进一步推动中小企业筹资渠道的拓展。

1.2.1研究目的及意义

本文针对少有学者立足某个企业研究选择应收账款融资模式的研究缺失，在阅读了大量与应收账款融资有关的文献后，吸收前人的优秀理论与研究成果，选择了园林绿化行业的领头羊NS公司，并且在了解了这个公司内部的种种情况后，通过代入NS公司内部财务数据，计算并比较各种筹资模式的筹资效率，选择适合NS公司的融资模式，并且考虑采用该模式对公司带来的影响来提出建设性意见，这是本文的研究目的。

本文的研究，无论是从理论层面还是现实层面都具有尤为重要的意义。

（1）理论层面

第一，有助于补充基于应收账款解决融资难问题的相关案例。虽然关于中小企业融资难问题的理论研究很多，但是结合特定企业的实际情况，为企业量身订做应收账款融资方案的案例研究却为数不多。本文结合NS公司的具体融资环境和当前融资现状、存在的问题和成因，设计了可行的融资方案，并充当了其他企业的引路人，使其他企业在选择应收账款融资融资时不至于找不到参考案例。

第二，有助于增强相关融资理论的可信度。本文结合NS公司的实际情况，首先阐明应收账款质押、保理及证券化三种融资模式的概念及流程，然后分别比较采用应收账款融资与未采用情况下持有应收账款成本，其后根据成本收益理论判断采用该筹资模式是否有价值。实际案例中对理论的运用，增强了理论的可信度。

（2）现实层面

第一，可以提高NS公司的应收账款管理效率。NS公司两大主营业务园林绿化工程施工业务和园林景观设计业务，业务结算方式特殊。在工程全部经过审查合格后，并不会全额清算，要在2-3年的质保期结束后才会实现工程款的全额清算。工程款结算滞后，引发的巨额应收账款增加了公司的管理成本，此外对公司的财务状况以及经营业绩也均会带来不利影响。本文通过为NS公司设计基于应收账款的融资新模式，盘活“冰冻”的应收账款，降低人工和机会成本，提高应收账款的管理效率。

第二，可以改观NS公司融资渠道单一的局面。我国中小企业大部分都是采用内源融资的方式，即主要靠自身积累和向亲戚朋友寻求资金支持。在国家“抓大放小”的政策方针以及金融机构信贷歧视的现状下，中小企业从银行等金融机构一般只能获取短期周转资金，而且只能取得基础利率加浮动利率的贷款，相比于大型企业要支付更多的利息费用，贷款的成本更高。本文的研究为NS公司运用应收账款融资提供了方向。

1.2国内外研究现状及综述

1.2.1国外研究现状

（1）应收账款保理融资

Boss(2013)研究了筹措资金的机构在企业保理融资过程中的作用，试图探寻二者之间的数量关系以期帮助企业获得更多的闲置款项并提高融资的效率，并通过实证研究发现，资产负债比、信用情况和可以自由处置的资产多少是选择保理融资作为融资手段时需要考量的因素^[1]。DeFrancesco（2013）研究发现热衷于规避风险的融资者偏好无求偿权的应收账款保理融资作为应收账款融资模式，并总结了该融资模式的流程 ^[2]。Wandfluh (2016)采用实证研究的方法，发现融资企业所生产产品的受欢迎程度以及企业在受众心目中的形象，对保理商受让应收账款的决策具有重要的参考价值 ^[3]。David A.Wuttke (2016)研究了金融机构在企业保理融资过程中的作用，试图明晰二者之间是否存在一种数学关系，以此用更科学的方法帮助企业增加获得资金的可能性 ^[4]。

（2）应收账款质押及证券化融资

Victoria和William (2014)通过实证研究发现应收账款证券化可有效降低融资风险，并从统计数学和风险预防角度论证了应收账款证券化的广阔前景。此外，资本市场各方面完善程度和专门从事投资的机构的规模也是重要影响因素 ^[5]。Van Vort和Christina(2014)认为应收账款证券化融资方式复杂，但是在不增加负债的前提下可筹集资金，理论上比其它两种融资模式更有优势^[6]。Kasper(2015) 研究了质押融资流程可能存在的风险及预警风险的方法，并且指明了与证券化模式相比，该模式交易成本高可能是其致命缺陷^[7]。

1.2.2国内研究现状

（1）应收账款融资研究现状

刘晓霞（2015）系统研究了企业的资金需求动因以及适合在本国实施的应收账款融资模式、应收账款证券化的核心理论及运作程序，并运用大数据和经济学理论为支撑，分析了本国开展应收账款证券化的现实前提，提出在金融监管严苛的本国，离岸证券化是行之有效的途径 ^[8]。

杨德群,袁仕益(2016)研究发现应收账款质押融资质押物的选择对融资结果影响巨大，质押物设立适当与否是决定融资机制能否准确、顺畅地运行的关键。因此，对标的的研究是应收账款质押融资的焦点 ^[9]。

周颖和李璞(2017)介绍了应收账款证券化融通资金的真正含义、基本的实施流程和操作条件，比较了其背后的利益流入与担负的风险，采用中国网通当年面向普通大众发行证券的例子，就实际资金融通资过程中应注意的问题提出建议^[10]。

龚海林（2017）从深度分析企业内部拥有的资产利用情况好坏的角度出发，结合远达公司实际情况，尝试利用应收账款证券化来“解冻”应收账款，重新分配资源以及债务的比例关系，希望以此来推动公司的不断发展^[11]。

毛煜凯（2017）基于应收账款融资可以使企业持有的静态的资源动态化和减少对应收款项的追寻成本的共识，建立了成本的模型，并且从数量和性质两个方面，阐明了应收账款融通资金相比于传统融资方法降低成本的原因所在^[12]。

凌智（2018）针对信用销售的背景下企业面临的应收账款管理和资金需求问题，寻找到了新突破口，即将应收账款转让给保理商，并认为该方法可以降低进口方将面临的违约风险，并改观出口方占用企业可以自由运用资金的局面^[13]。

张静（2018）首先简要分析本国应收账款保理融资现状和公众对其熟知程度。虽然此业务出现的时间比较晚、有关的支持性政策也比较的少、并没有很多的人使用过等等，但是从四方面点明了为何目前该模式处于快速发展的黄金时段，并就该从哪些方面牵引其发展提出了建设性的建议^[14]。

关小竹（2018）对那些缺少抵押实物而无法获得资金融通的企业，在分析了保理业务的特征和潜在风险的基础上，阐明该类型企业为什么更适合保理融资模式^[15]。

（2）选择应收账款融资模式的研究

国内学者大多采用模糊综合评价模型对不同模式的融资效率高低加以比较，选择适合专门从事某行业的多个企业或是具有特别意义的单个公司的融资模式，另辟蹊径，让规模较小的企业有了全新的筹资渠道。

黄静（2014）结合海鸥公司的行业特征，比如目前的获得收益能力等。对公司有业务覆盖的地区和该区域配备的人员情况展开研究，结合相关的有知名度的理论选择合适的模式^[16]。

侯永萍（2015）以高新技术企业WK公司为例，从公司内部和外部筹集资金现状及应收账款管理存在的问题和成因三方面切入研究，运用定量与定性结合的方法，为该公司设计筹资的步骤，并建议WK公司建立完善的财务分析指标体系、建立科学有效的绩效评价体系和财务监督体系^[17]。

刘依（2016）界定了保理的概念和流程，肯定了保理融资的降风险、增加现金流量的优势。立足于应该账款规模庞大的A供电公司,为其设计应收账款保理融资方案，为能源行业走出当前的筹不到资的状态提供新的思路^[18]。

秦梦蝶（2017）选取供产销供应链条核心节点的Z企业为案例分析对象,针对性的探寻该公司财务存在的问题，从问题入手探寻利用应收而未收取款项筹措资金行之有效的论据^[19]。

张煜琦（2018）以生产电子产品的W公司为研究对象，没有涉及衡量融资效率的资金利用程度和外部的政策环境指标，但是加入了筹资时间的指标，在分析W公司目前的实际情况，给五个指标确定不一样的比重，得出未附加追索权保理融资模式的融资效率最优^[20]。

1.2.3 国内外研究现状综述

纵观国内外相关研究的成果，可见国内外学者肯定了应收账款质押、保理、证券化三种模式可以作为解决中小企业融资难问题的有效方法，但对新型的以应收账款筹措资金模式关注较多。国外学者对应收账款融资研究较早，成果也较为丰硕，大多采用实证研究的方法，建立量化模型探寻影响三种融资模式融资成本的因素。虽然我国对于应收账款融资研究起步晚，但是理论上已经形成了一整套选择融资模式的方法。国内外学者大多以融资效率作为评价指标，运用模糊综合评价法定量选择合适的模式。但是，目前国内确定影响融资效率因素的影响程度时，大多采用AHP层析分析法来估量，该方法参杂过多的主观因素，研究结果的精准性值得考量，因此该研究领域还有较大的提升空间。此外，研究对象选取上也有一定的进度空间。国内外学者对选择应收账款融资模式的研究大多立足于某行业，缺少针对情况相同企业的具体情况设计应收账款融资方案的研究。

1.3 本文主要研究内容和方法

1.3.1 研究内容

本论文共分为六章。

第一章是绪论，主要介绍了文章的选题背景、研究的目的与意义和国内外研究现状及综述。该部分明确了全文的写作方向和写作思路，起着重要的线索性作用。

第二章明确本文中用到的应收账款融资相关理论，具体包括应收账款保理、质押和证券化三种融资模式的概念及具体的操作流程。

第三章是对NS公司的资金需求动因和应收账款融资可行性分析。首先，简单介绍NS公司背景及战略愿景；其次，基于张新民教授创建的财务报表质量分析法，分别分析三大报表背后反映的财务状况，并紧抓三大报表的钩稽关系，分别从公司内源融资和外源融资两方面，分析NS公司的融资现状；其次，从公司内部的战略转型和项目投资回收期长河公司外部税制改革和供求市场波动两方面阐述了NS公司的融资动因；最后，综合外部宏观环境和公司自身条件，发现NS公司运用应收取款项筹措资金是可以实现的，并且是十分有必要的。

第四章以融资效率为衡量标准，按照影响融资效率的程度确定各影响因素的归属度，基于模糊数学评价法综合评价三种融资模式，确定适合NS公司的融资模式。