摘 要

财务困境一直是我国上市公司普遍存在的问题。作为行业发展前景良好的医药公司，在2018年却遭受了滑铁卢，12月重新复牌，上海莱士的市值蒸发了一半，利润急速下降，上海莱士陷入财务困境引起了广泛的关注。对于公司而言，找出陷入财务困境的原因和应对措施都是至关重要的。

首先，本文将财务困境定义为经营状况出现问题或者上市公司股价在一段时间持续大幅度下降。接着，对上海莱士公司进行基础介绍，发现血液制品行业的发展前景良好，公司的组织结构稳定。从财务的角度分析上海莱士的具体情况，对上海莱士财务困境的表现进行归纳，如过度证券投资、营业总成本上升、市场价值折半、高比例质押股权。随后从内外部环境研究企业陷入财务困境的原因。从外部因素来看，因为国家政策“两票制”的影响销售模式模式的变化，增加销售成本，其次2018年股市低迷，导致投资失败的局面。从内部环境因素来看，过度溢价并购、不合理证券投资、股权集中、应收账款增高、收款力度低才是导致企业陷入财务困境的真正原因。最后针对上海莱士实际情况提出应对措施—增加盈利能力、加强应收账款的管理、股权集中增强内控、加强对并购公司的整合、利用资产重组等等。

本文详细的论述了上海莱士公司陷入财务困境的表现，以及陷入财务困境的原因。并提出上海莱士如何化解财务危机走出困境的应对措施。这对于促进上海莱士尽快解决财务困境具有一定的现实意义,并且可以尽量降低企业投资者、债权人和其他的利益相关人的经济损失,同时给同行业的其他公司一些借鉴。

关键词：上海莱士；财务困境；财务分析

Abstract

Financial distress has always been a common problem in listed companies in China. As a pharmaceutical company with good prospects in the industry, it suffered from Waterloo in 2018 and resumed trading in December. The market value of Shanghai Lai has evaporated by half, and profits have dropped rapidly. Shanghai Lai's financial difficulties have caused widespread concern. For companies, identifying the causes and responses to financial distress is critical.

First of all, this paper defines financial distress as a problem with the operating conditions or the stock price of listed companies continues to drop significantly over time. Then, based on the basic introduction of Shanghai Lai Shi Company, it was found that the development prospect of the blood products industry is good and the company's organizational structure is stable. From the financial point of view, the specific situation of Shanghai Lai Shi is analyzed, and the performance of Shanghai Lai's financial distress is summarized, such as excessive securities investment, rising total operating cost, half of market value, and high proportion of pledge equity. Then, from the internal and external environment, the reasons for the financial distress are studied. From the perspective of external factors, because the national policy "two-vote system" affects the changes in the sales model mode, increasing the cost of sales, followed by the 2018 stock market downturn, leading to investment failure. From the perspective of internal environmental factors, excessive premium mergers and acquisitions, unreasonable securities investment, concentrated equity, higher accounts receivable, and low collection pressure are the real reasons for enterprises to fall into financial difficulties. Finally, it puts forward countermeasures for the actual situation of Shanghai Laishi—increasing profitability, strengthening management of accounts receivable, strengthening internal control of equity concentration, strengthening integration of mergers and acquisitions companies, and utilizing asset restructuring.

This article discusses in detail the performance of Shanghai Lai Shi Company in financial distress and the reasons for its financial distress. And put forward how Shanghai Lai Shi will resolve the countermeasures for the financial crisis to get out of the predicament. This has certain practical significance for promoting Shanghai Lai Shi to solve financial distress as soon as possible, and can minimize the economic losses of corporate investors, creditors and other stakeholders, and at the same time give some reference to other companies in the same industry.

Key Words:Shanghai sai shi; Financial distress; Financial analysis

目 录

第1章 绪论 1

1.1 目的及意义 1

1.2 国内外研究现状 1

1.2.1 财务困境的含义 1

1.2.2 财务困境的成因 2

1.2.3 财务困境的应对措施 3

1.3 研究内容与方法 4

1.3.1 研究内容 4

1.3.2 研究方法 5

第2章 财务困境概念界定及理论基础 7

2.1 财务困境的概念和界定 7

2.1.1 财务困境的概念 7

2.1.2 财务困境的界定 7

2.2 财务困境原因的理论基础 7

2.2.1 现金流量理论 7

2.2.2资本结构理论 8

2.3 财务困境应对措施的理论基础 8

2.3.1 效率差异化理论 8

2.3.2 经营协同效应理论 9

第3章 上海莱士财务困境表现及原因 10

3.1 上海莱士公司介绍 10

3.1.1 上海莱士公司简介 10

3.1.2 上海莱士股权结构 10

3.1.3 上海莱士组织结构 10

3.2 上海莱士财务困境的具体表现 11

3.2.1 盈利能力不断下滑 11

3.2.2 现金流量大幅度下降 13

3.2.3 营运能力降低 16

3.2.4 证券投资金额上升 17

3.2.5 市场价值折半 17

3.2.6 高比例质押股权 18

3.3 上海莱士财务困境的原因 19

3.3.1 财务困境的外部原因 19

3.3.2 财务困境的内部原因 20

第4章 上海莱士财务困境应对对策 25

4.1 增加盈利能力 25

4.2 加强应收账款的管理 25

4.3 股权制衡加强内部控制 25

4.4 利用政府支持 26

4.5 加强对并购公司的整合 26

4.6 利用资产重组 27

第5章 总结与展望 28

5.1 研究总结 28

5.2 研究展望 28

参考文献 29

致谢 30

第1章 绪论

1.1 目的及意义

（1）目的

2018年12月7日，“千亿市值”上海莱士在经历了长达九个月的停牌时间重新复牌，不过这千亿的市值却在一周左右的时间内蒸发了近一半。在2018年第三季度报告中，1-9月，上海莱士实现营业总收入14.09亿元，与2017年同时期相比下降3.99%。公司净利润-12.93亿元，与2017年同时期相比下降237.51%。在第三季度报告中，上海莱士表示，公司净利润损失主要是由于证券投资损失较大，公司主要业绩管理仍较为稳定。三季度报告显示，1-9月上海莱士投资净收益-1125万元，公允价值变动净收益-8.9亿元。然而，2014年至2018年第三季度，上海莱士主要收入为13.2亿、20.1亿、23.3亿、19.3亿和14.1亿，分别增长165.88%和52.56%、15.54%、-17.13%和-3.99%。可以看出，上海莱士的增长率开始下降，并经历了负增长。公司的业务前景不乐观。

通过2014年至2018年的统计，公司净利润为5.11亿元、14.4亿元、16.1亿元、8.36亿元和-12.9亿元。上海莱士正面临这重大的财务困境，本文基于上述背景展开，对上海莱士进行研究分析，主要是通过对上海莱士财务困境表现的研究，研究分析上海莱士公司陷入财务困境的原因，然后有针对性的提出财务困境的应对措施。

（2）意义

目前，关于财务困境研究的大量文献主要是基于财务困境的预测和预警，预测和预警的标准都是通过财务指标来估计的。选择的财务指标往往存在报告披露的滞后性。然而，用滞后指标预测和预警金融危机存在着巨大的逻辑矛盾。因此本文从财务研究的角度对血液制品企业经营过程中和投资过程中产生的财务困境，通过总结国内外财务困境成因的观点和解决措施，研究上海莱士陷入财务困境的表现，得出原因，对陷入财务困境的企业改变自身财务状况，重塑企业财务资源和核心能力来解决财务困境问题。解决财务困境能够减少利益相关者的损失，实现企业价值的再创造。本文通过上海莱士的案例，分析研究企业如何应对财务困境，也希望能给同行业的血液制品企业一点借鉴。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 财务困境的含义

国外对财务困境的研究起步得比国内早，一些学者在1960年代就开始研究财务困境

的相关问题了。Carmichahel认为，当企业陷入财务困境时，它们会表现出流动性下降、债务人违约等问题。他以此作为他们困境的征兆。Altman,Eward（1983）^[1]提出了财务风险的本质指一些集团在经营中因现金无力偿还当期外债而导致的可能涉及企业的被动纠正行为的财务重组等。Morris^[2]（2006）认为清算是最严重的财务风险，而最弱的情况，报告的盈利低于预算前水平，集团股价较过去几个时期下跌也被列为其中。

对于财务困境的研究，国内主要集中在财务危机指标变量选取、预警模型的建立、财务困境的解决措施等的研究内容上。国内研究者一般把因财务状况异常而被专门处理的公司定义为财务困境。谷棋和刘淑莲（1999）^[3]认为财务困境是指企业的经营成果或利润无法弥补企业的成本支出，主要是由于企业各种资金周转困难、资金链断裂甚至破产。马立成^[4]2008)认为一个企业的债务到期时无法偿还，影响财务困境的原因很多，如涉及的数量、对象特征和时间范围等。当公司通过面对这些因素的存在而变得资不抵债，并不能解决自己一定要寻求帮助，说这家公司有财政困难。笔者还指出，实际破产是财务困境的最终结果。陈晓, 陈治鸿^[5]（2000）把因财务状况异常而被特别处理作为上市公司陷入财务困境的标志。

国外关于财务困境(或者说财务失败)的研究多以预测研究为主，成果也比较成熟，主要包含单变量模型、LOGIT模型、人工神经网络等。

单变量模型，Fitzpatrick^[6](1932)使用单个财务比率将样本划分为困境组和非困境组，其研究结果发现，判别能力最高的是股东负债权益率和股东权益利润两个比率。

LOGIT模型，Ohlson^[7](1980)以105家破产公司和2058家正常公司为样本，用9个财务比率建立了3个logit模型，最后发现至少有四种变量对公司破产概率有显著影响。

人工神经网络,Odom和Sharda^[8](1990)利用人工神经网络对企业财务危机进行预测。Kiang在1992年使用这项技术预测了银行的倒闭。以上这些推动了财务困境研究的发展。

1.2.2 财务困境的成因

财务困境的发生是一系列可以识别的过程，因此财务困境的产生是有迹可循的。

李配晨^[9]研究医药企业陷入财务困境的问题中认为当前医药企业财务预算编制不合理，财务控制待健全，融资渠道不够顺畅，对研发资金的投入力度不够以及缺乏足够的高级财务管理人才。

沈欣蓓（2018）^[10]将行为金融学管理者过度自信的看法引入文章，管理者过度自信、业务扩张与财务困境的运行机制研究。研究表明企业管理者过度自信的心理行为特征存在会导致企业扩大，公司越可能陷入财务困境。

刘贵鹏(2017)^[11]在对企业财务困境的研究中认为财务困境的影响因素可能是由于市场因素的突变导致的资本链断裂。其原因是企业对重大决策的前景盲目，决策没有经过科学的分析、充分的考虑，企业融资渠道导致正常的融资需求得不到满足，其应对变化的能力较低。

胡慧中(2017)^[12]认为由于跨国并购比较复杂，本土企业在进行跨国并购是出现财务问题的可能比较大，引起并购整合期出现财务困境的因素主要有政策问题、企业运营问题、和被并购企业文化融合问题。

1.2.3 财务困境的应对措施