摘 要

全球经济正在飞速发展，企业在社会中已经成为了必不可少的部分。随之产生的企业责任也就不再仅限于经济效益，还有社会责任。然而，我国对企业社会责任信息披露的认识以及其对于企业可能造成的经济效益的理解仍不够深入。本文以2015-2017年沪深A股上市公司的数据为样本，研究了企业社会责任信息披露对债务融资的影响。本研究可以为企业在披露相关信息方面提供参考，展示社会责任意识不足可能导致的不良经济后果。此外，在此基础上为国家政府有关部门提供建议，有助于政府部门对我国社会责任信息披露体系有更为深入的认识，通过制定更完善和健全的企业社会责任信息披露制度促进企业更规范地进行经营活动。

本文通过实证分析，研究了企业社会责任信息（CSR）披露对债务融资的影响。在理论上，本文将国内外有关的文献研究进行了分类的整理，为后文的实证研究提供了理论支持。在实证上，本文收集了相关数据，对二者的关系进行了回归分析，并得出结论。本文的研究结果表明，披露质量越高，企业越容易获得债务融资。即二者存在正相关的关系。此外研究还发现社会责任信息对银行借款的影响可能具有一定的延后性，对未来会计期间的银行融资也存在持续的影响。本文的特色在于根据公司近期的发展情况选择最新的企业财务数据，此外，在相关理论的支持下，结合文献综述和实证研究方法相结合，以相关理论做支撑，使得实证研究有据可依。

关键词：企业社会责任信息；债务融资；信息披露

Abstract

The global economy is developing rapidly and enterprises play an increasingly important role in society. The resulting corporate responsibility is no longer limited to economic benefits, but is more reflected in social responsibility. However, research on CSR in China is not leading, mainly introduced by foreign countries. The understanding of CSR and its economic benefits is still not deep enough. This paper takes the data of Shanghai-Shenzhen A-share listed companies in 2015-2017 as a sample, and analyzes the impact of CSR information disclosure on debt financing, which is beneficial to Chinese enterprises to better understand CSR and promote enterprise development. At the same time, it can provide reference for enterprises to disclose relevant information, showing the adverse economic consequences that may result from insufficient awareness of social responsibility. In addition, on the basis of this, it provides suggestions for relevant departments of the national government, which helps the government departments to have a deeper understanding of China's social responsibility information disclosure system, and promotes more standardized enterprises by formulating a more complete and sound corporate social responsibility information disclosure system. Conduct business activities.

This paper studies the impact of CSR information disclosure on debt financing. In theory, this paper sorts out related literature research around the world, and gives theoretical support. Empirically, this paper collects relevant data, and carries out regression analysis on the relationship between the two, and draws conclusions. The research results show that there is a positive correlation between the quality of CSR information disclosure and debt financing. On the whole, the higher the quality of disclosure, the better the ability to get bank loans. In addition, the study also finds that the impact of social responsibility information on bank loans may be delayed. The main feature of this paper is that it selected the latest year's corporate financial data, based on the recent development of the company and it used a combination of literature review and empirical research methods, supported by relevant theories.

Key Words：Corporate social responsibility；Debt financing；Information disclosure

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究目的与意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 2

1.2 国内外研究现状 3

1.2.1 国外研究现状 3

1.2.2 国内研究现状 4

1.2.3 国内外研究现状评述 5

1.3 研究内容及方法 6

1.3.1 研究内容 6

1.3.2 研究方法 7

第2章 企业社会责任信息披露与债务融资基本理论 9

2.1概念界定 9

2.1.1 企业社会责任信息 9

2.1.2 债务融资 9

2.2 资源基础理论 10

2.3 优序融资理论 10

2.4 企业社会责任理论 10

2.5 MM理论 11

第3章 研究设计与假设 12

3.1 理论分析与相关假设 12

3.2 样本选取及数据来源 13

3.3 数据来源 14

第4章 实证分析 16

4.1 描述性分析 16

4.2 相关性分析 16

4.3 回归分析 16

4.4 稳健性检验 19

第5章 结论与展望 20

5.1 研究结论 20

5.2 相关建议 20

5.3 本文局限性及展望 20

参考文献 21

致 谢 24

第1章 绪论

1.1 研究目的与意义

1.1.1 研究目的

全球经济正在飞速发展，企业在社会中已经成为了必不可少的部分，其在社会中的作用也变得越来越大。随之而产生的企业责任也就越来越多。企业不再仅仅只对盈利负责，也应当对人的价值、环境、消费者等各个社会方面负责任。如今，随着“假疫苗”、“苏丹红”等事件的曝光，反映了我国企业缺失社会责任意识、企业社会责任成本的确认和计量尚无统一和规范标准的现状。与此同时，对于企业社会责任的关注也日益增强，相关研究也随之逐渐丰富。而企业所承担的社会责任要进行披露，主要就是通过社会责任信息。Verrecchia（2001）指出，企业社会责任信息已经越来越受到社会关注，它虽然不是财务信息，但是和财务信息一样在企业价值中扮演着重要的角色^[1]。企业社会责任信息充分披露能使得企业在社会上享有更好的声誉，提升企业在顾客心中的社会地位和形象，因此能够给企业减少一定融资上的问题。

一个企业需要发展，就不能离开企业融资。而债务融资是非常重要的一种融资方式。在企业资金不足时，可以采取股权融资和债务融资两种融资方法进行解决。债务融资是指企业向个人或机构出售债券或票据来筹集企业资金的行为^[2]。债务融资也分为不同的种类，目前广泛采纳的债务融资方式主要有商业信用、企业债券和银行信贷等。而相比较而言，股权融资模式下的融资成本更高，预期收益更高，经营风险更大，对企业规模有一定的要求，债务融资模式下的融资成本低，预期收益较小，经营风险更低。提高企业债务融资比例（企业资金总量中债务资金的比例）能够使企业资金使用效率得到提高，以此使得企业经营者承担一定的压力，激励经营者积极管理企业。同时提高债务融资还能优化股权结构。如今，随着企业债券融资市场的逐步完善和相关市场的改革，债务融资工具越来越丰富，为企业采取债务融资奠定了良好的基础。然而，我国企业的债务融资仍还存在不少问题，例如当今的热点话题就是我国小微企业所面临的严重的融资难，融资贵的问题。因此，不断提升企业自身的债务融资能力成为了企业上升和发展的关键。企业所披露的信息除了财务信息以外，还有非财务信息，而企业是否能获得其所需要的债务融资，主要取决于企业自身的财务信息，也就是企业的资产负债表、利润表等相关报表。其反应企业过去经营状况，并为银行等其他金融机构提供决策信息。然而，由于银行等其他金融机构并不直接参与到企业的经营中，双方对企业的财务信息存在不对称的问题，加之会计信息质量失真的情况屡屡发生，属于非财务信息的社会责任信息越来越得到重视，它可以反应企业未来发展空间和实力。

我国越来越重视企业社会责任信息披露，相关规范也正在逐步建立之中，《中华人民共和国公司法》第五条规定：“公司从事经营活动，必须接受政府和社会公众的监督，承担社会责任。” 这也就意味着承担社会责任不仅是企业自发的伦理行为，也是法律对企业所要求的一项义务。而企业社会责任信息主要以文字形式进行披露，没有数据和量化指标的衡量，且没有统一的标准和方法。同时，由于企业社会责任信息不属于财务会计信息，其并不经过审计，以描述性语言为主，只使用字数、页数等进行计量，使得企业社会责任信息披露不够充分和准确。如今中国经济正在由高速发展阶段转向高质量发展阶段，供给侧改革等多项改革措施的推进，对于企业社会责任信息披露进行规范化变得尤其迫切。本文旨在通过研究企业社会信息披露与债务融资之间的关系为企业不积极承担社会责任或披露社会责任信息的情况敲响警钟，为政府对相关制度的建立和管理提出建议。

1.1.2研究意义

（1） 理论意义

企业社会信息披露与债务融资是企业非常关注的两个概念。本文主要基于中国市场，收集了1170个来自中国企业的样本，归纳整理筛选以后建立多元线性回归模型，研究了各解释变量和被解释变量之间的相关关系。其中，本文的理论意义有如下两点。

首先，本文梳理了国内外目前对于企业社会责任信息披露的研究现状，通过实证研究分析了企业社会责任信息披露对债务融资的影响，拓展了企业社会责任信息的相关研究。

其次，丰富了相关学术研究。更多更新的经验证据可以被丰富和采纳进相关的研究中。通过本文的结论，或许可以为企业对自身所应当承担的社会责任担当以及相关部门的社会责任信息披露制度提供参考。

（2）现实意义

社会责任信息披露有利于信息使用者加深对企业本身情况和未来发展前景的了解，帮助实现企业的社会效益、从而进一步实现经济效益。其实，西方对于企业社会信息披露的制度和规范已经较为完善，在制度的约束和相关研究逐步成熟的过程中，欧美国家企业的社会责任意识已经逐步强化，为了使企业在社会中建立良好的企业形象，企业基本能积极主动地承担社会责任并充分披露相关信息。然而，我国对企业社会责任信息披露的政策还没有完整和规范的条例，企业社会责任信息报告的监管仍无法做到全面和高效。本文研究社会责任与债务融资的关系有着重要的现实意义。从直接结果来看，研究结果可以为不积极承担社会责任的企业敲响警钟，以直接经济结果的损失使企业重视社会责任信息的披露。此外，研究有助于理解和分析从2014年以来我国各企业社会责任信息报告增长速度减缓，数量减少的原因，还有助于政府对于社会市场环境的控制调整以及对相关制度的规范和完善。对社会责任信息披露的忽视不仅会使企业过多关注眼前利益，而且还会导致社会评价和信誉的降低。最终损害企业价值，损坏股东利益，无法实现长期经营。本文研究主要有以下现实意义：

第一，为企业在披露相关信息的时候提供参考，对企业不积极承担社会责任的行为敲响警钟，展示社会责任意识不足可能导致的不良经济后果。

第二，为国家政府有关部门提供建议，有助于宏观上调控我国社会责任信息披露体系，通过制定更完善和健全的企业社会责任信息披露制度促进企业更规范地进行经营活动。使承担社会责任成为大部分中国企业积极主动的行为，向西方发达国家靠拢。

1.1 国内外研究现状

• • 1. 国外研究现状

“社会责任会计”一词并没有很长的历史，但在学者几十年的研究和企业与政府的努力推行后，社会责任会计在西方开始慢慢成熟，并且日趋完善。在西方，研究早期只有英国化学工业公司（ICI）、英国石油公司（BP）等较大的公司认识到社会责任会计的重要性并对外披露社会责任信息。但随着政府对社会责任信息披露制度的逐步完善，中小型企业也开始意识到披露社会责任信息的重要性，承担一定的社会责任。因此，国外近十年对社会责任信息披露以及其影响的研究颇丰。

1. 社会责任信息与公司财务结果的关系

Luo 和 Bhattacharya（2006） 调查了社会责任信息和企业市场价值关系。该研究以顾客满意度为中间变量，发现社会责任信息与企业市场价值呈正相关。其中，顾客满意度在社会责任信息与企业市场价值的关系中起到了非常重要的作用^[3]。

Pieter van Beurden 和Tobias Go ̈ssling（2008）在整理社会责任信息与公司财务业绩关系相关文献后，发现所研究的文献中，有68%的文章认为二者有积极的影响关系，有26%的文章显示二者没有显著联系，只有6%的研究发现有消极的影响关系^[4]。

Sayedeh P. S.等人（2015）调查了205家伊朗制造业和消费品公司，研究发现企业声誉可以作为中间变量来联系企业社会责任和企业绩效。也就是说，企业承担社会责任会使企业在社会上享有良好的社会声誉，而良好的社会声誉会给企业带来更高的企业经济绩效。因此企业可以通过承担社会责任来完善自身经营^[5]。

（2）社会责任信息与企业经营风险的关系

Orlitzky和Benjamin（2001）以及Feldman等人（1997） 的研究表明如果企业将来有诉讼或社会责任问题，或声誉很差导致消费者联合抵制时，企业的经营风险将增加。而社会责任信息是财务绩效措施中对企业风险影响最大的因素^[6]。

Oikonomou 等人（2012）将高质量的社会责任与低等级的财务风险联系起来。作者通过小概率的诉讼、较松的监管以及与政府、股东、利益相关者稳定的关系来解释二者的关系。他们还强调企业社会责任信息的披露由于极高的顾客忠诚度降低了企业风险，这种影响在金融危机时期尤其显著^[7]。

（3）社会责任信息与融资成本的关系

El Ghoul等人（2011）研究发现社会责任信息评分较高的企业的股权融资成本更低^[8]。Goss 和 Roberts（2011）的研究表明，银行债务融资也受到社会责任信息质量的影响，而有社会责任问题的公司的银行债务成本较高^[9]。

Richardson, A.J. 和 Welker, M.（2001）通过测试加拿大公司的社会责任披露情况与权益资本成本的数据，研究表明社会责任信息披露和股权资本成本之间存在正相关的关系，即社会披露可以通过对其股权投资者以外的利益相关者的影响而使公司获益^[10]。

Allen Goss和Gordon S. R.（2011）研究了美国3996个公司的贷款样本，研究表明社会责任低的公司比社会责任正常的公司在进行银行贷款时所支付的报酬高出7到18个百分点，即债务融资成本随企业社会责任质量的增高而降低。在缺乏贷款安全保障的情况下，贷款人会对企业社会责任信息问题尤其重视^[9]。

• • 1. 国内研究现状

随着西方对企业社会责任的研究，我国也开始逐步意识到研究企业社会责任的重要性。在总结国内针对企业社会责任信息的文献后不难发现，大部分是围绕我国上市公司的实证研究。

（1）社会责任信息细节研究