出口企业外汇衍生品应用研究——基于汇率风险控制视角毕业论文
2020-02-15 22:56:55
摘 要
在我国出口规模不断扩大、人民币汇率波动愈加复杂的时代背景下，汇率风险的控制已经成为出口企业不可或缺的一项工作内容，而近年来兴起的外汇衍生产品，将会规避汇率风险的一种重要手段。对于企业而言，外汇衍生品是一把双刃剑，用好了可以减少甚至于消除企业的汇率风险，用错了轻则对企业的收益造成损失，重则给企业带来毁灭性的打击，因而，如果选取合适的衍生产品，如果用合理恰当的方式利用衍生品规避汇率风险，如果在应用过程中对衍生品业务进行管理，都是企业将要面对的一系列问题。
本文将以国内金融市场外汇衍生品的种类及汇率风险的相关理论为基础，从当前外贸企业汇率风险暴露以及外汇衍生品应用不当的实际现象出发，联系海升果汁、中信泰富、南方航空、怡亚通等涉外企业的案例，通过理论分析、数据分析以及计算分析，评估案例中企业外汇衍生品运用的效果，结合企业现行的外汇衍生品管理制度，由此对出口企业如何选择使用并管理外汇衍生品，以达到规避汇率风险、提高经营稳定性的目的提出建议。
关键词：外汇衍生品；汇率风险；套期保值；投机
Abstract
Under the background of the continuous expansion of China's export scale and the increasingly complex fluctuation of RMB exchange rate, the control of exchange rate risk has become an indispensable work for export enterprises, and the rise of foreign exchange derivatives in recent years will be an important means to avoid exchange rate risk. For businesses, foreign currency derivatives is a double-edged sword, with good can reduce or even eliminate the exchange rate risk of the enterprise, use the wrong light causes a loss of earnings, or a devastating blow to the enterprise, therefore, if selected suitable derivatives, if use reasonable proper way to use derivatives to avoid exchange rate risk, if in the process of application of derivatives business management, is the enterprise will face a series of problems.
This article will with the variety of the domestic financial market foreign exchange derivatives and related exchange rate risk theory as the foundation, from the current foreign trade enterprises to exchange rate risk exposure and improper application according to the actual phenomenon of foreign exchange derivatives, contact haisheng, citic Pacific, China southern airlines, the foreign-related enterprises such as case, through the theoretical analysis, data analysis and calculation analysis, evaluates the effectiveness of the case enterprise foreign exchange derivatives use, combined with the enterprise the current management system, foreign exchange derivatives of export enterprises how to choose the use and management of foreign exchange derivatives, to avoid exchange rate risk, improve operating stability, the purpose of the proposal.
Key Words：Foreign exchange derivatives; Exchange rate risk; Hedging；Speculating.
目 录
第1章 绪论 1
1.1研究目的与意义 1
1.2国内外研究现状 2
1.2.1国外研究现状 2
1.2.2国内研究现状 3
1.2.3文献述评 4
1.3研究内容与方法 4
1.3.1研究内容 4
1.3.2研究方法 5
第2章 外汇衍生品与汇率风险的相关理论基础 6
2.1 各类外汇衍生品的概念 6
2.2汇率风险分析相关理论基础 7
2.2.1汇率风险的定义与分类 7
2.2.2外汇衍生品与汇率风险的关系 7
2.2.3汇率风险相关指标 8
2.3案例分析时所将采用的思路 8
第3章 出口企业运用外汇衍生品风险控制案例分析 9
3.1 海升果汁外汇衍生品选择案例分析 9
3.1.1 海升果汁介绍 9
3.1.2 经济风险分析 10
3.1.3 合约分析 10
3.1.4 分析总结 11
3.2 中信泰富外汇衍生品选择案例分析 12
3.2.1 中信泰富介绍 12
3.2.2 经济风险 12
3.2.3 合约分析 13
3.2.4 分析总结 15
3.3 南方航空外汇衍生品选择案例分析 15
3.3.1 南方航空介绍 15
3.3.2 经济风险分析 16
3.3.3 合约分析 17
3.3.4 分析总结 17
3.4 怡亚通外汇衍生品选择案例分析 18
3.4.1 怡亚通介绍 18
3.4.2 经济风险分析 18
3.4.3 合约分析 19
3.4.4 分析总结 20
第4章 外汇衍生品管理制度建议 21
4.1 企业外汇衍生品管理制度描述（以某上市公司为例） 21
4.2现有管理制度所存在缺陷 22
第5章 企业外汇衍生品选择、运用与管理策略 23
5.1对于刚起步的新兴企业 23
5.2 对于厌恶风险的稳定型发展中企业 23
5.3对于规模较大且希望获得更大收益的企业 24
第6章 总结与展望 26
参考文献 27
致 谢 28
第1章 绪论
1.1研究目的与意义
2018年，我国进出口贸易规模进一步发展，总额达到46230.40亿美元，同比增长12.6%，其中，出口总额达到24874.00亿美元，同比增长9.9%，可以预见的是，在未来，这个数目将会继续保持增长。
另外，在“8.11汇改”之后，人民币汇率波动进一步增大，2018年以来，人民币汇率走势总体呈现先稳后贬，震荡下行的特征，这使外贸出口型企业在对汇率预测的领域迎来了艰巨的挑战，汇率风险将成为这类企业在经营过程不得不应对的难题。
面对愈加复杂的国际贸易市场以及越来越难以预测的汇率走势，外汇衍生品将会是我们所能采用的一种应对汇率风险的全新手段。长期以来，我国外汇衍生品市场由于起步较晚的缘故，实际运用中存在着不少的问题。特别是在2008年的金融危机中，以中信泰富为代表的国内出口企业希望运用外汇衍生品给企业赢取更多的收益，结果却在动荡的国际金融环境中惨遭打击。这使出口企业深刻地认识到，外汇衍生品是一把双刃剑。为了能够让出口企业在面对汇率风险时合理运用外汇衍生品进行控制，学术界人士不断寻求相关理论与实践的突破。
同时，于2018年5月10日，国家外汇管理局对外汇衍生品市场建设的下一步具体工作做出指示：拓宽交易范围；完善实需交易管理；丰富交易工具；扩大市场主体。外汇衍生品在国内的迅速发展，外汇衍生品市场的不断扩大，给处于汇率风险中的外贸企业带来了新的选择。如何运用远期、期货、期权、掉期等外汇衍生金融产品对企业的出口进行风险控制，是当前外贸行业所重视的一大问题，也是我国整个贸易大环境进一步完善道路上所必须迈出的重要一步。
出于我国自身国情，对冲型的金融工具发展较为浅显，开放程度不高，这是多数企业在通过外汇衍生品对贸易风险进行控制时所要面临的难题；另外，企业也受自身发展策略、人员素质等因素的影响，在外汇衍生品的选择应用上往往不尽人意。而金融市场的不成熟，也导致在监管上存在一定的漏洞，使得一些投机分子趁机通过非法手段谋取利润，有意扰乱市场秩序，使衍生品工具对出口企业反而造成了负面的影响。
因此，本文将从对国内金融市场汇率衍生品的种类及发展现状出发，结合当前外贸企业风险暴露的实际现象，联系实际的案例，通过相关理论分析计算，评估外汇衍生品对企业整体经营情况以及实际在业务交易中所带来的效果，由此提出出口企业如何选择使用并管理外汇衍生品的建议，以达到规避汇率风险、提高经营稳定性的目的。
1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究现状
国外，对于汇率衍生品在出口贸易中的作用，长期以来存在不同的意见。
在关于外汇衍生品对企业价值影响的争论上，Allayannis和Weston(2001)对美国720家大型非金融公司的数据进行检验结果表明，运用外汇衍生品进行套期保值有利于提升公司价值，对企业产生价值的溢价，这一效应将随着企业规模与风险程度的提升而愈加明显。Bartrametal.(2009)在基于48个国家的非金融公司样本数据进行研究后同样也证实了这一观点。另外，Clark和Judge（2009）以英国412家非金融类企业的数据为样本对外汇衍生品与企业价值的关系进行分析，同时还比较了不同衍生品产品对企业影响的差异，得出的结果表明有半数以上的企业使用了外汇衍生品并提高了企业的价值，其中短期衍生工具所对冲的风险为因出口交易业务而产生的风险，而长期衍生工具所对冲的风险为因资产位于国外而产生的风险，不同的工具对企业价值的增加效果不等，总体在11%-34%之间浮动。
然而Brown (2001)、Guay和Kothari (2003)以及Jin和Jorion (2006)均通过不同的研究，证明汇率风险作为企业风险管理中的次要风险，在公司的实际运营过程中对企业主营业务的影响有限，使用衍生品对于公司价值的提升作用并不突出。
在外汇衍生品的选择使用方面，国外学者也已经展开了多层面的研究。Fatemi和Glaum (2000)对上市的德国非金融类企业进行了问卷形式的调查研究后发现，有接近九成的企业使用了外汇衍生产品。使用了普通衍生品的企业占据其中的四分之三，外汇远期是使用最普遍的工具，而剩余的企业则会采用较为复杂的衍生品。大多数企业使用衍生工具的目的都是套期保值，只有一成左右的企业是为了投机获利。Nguyen和Faff (2002) 对1999年至2000年间500强上市公司的非金融类企业的衍生品使用情况进行研究，结果表明掉期和远期是最常使用的合约，澳企业使用衍生工具的目的通常是为了降低财务成本和现金流的管理，同时运用回归分析得出结论，企业的杠杆系数、资产规模与现金流动性都会对企业外汇衍生工具的选取策略和使用情况产生影响。EI-Masry（2006）通过问卷对英国的非金融企业调查后结果显示，大型企业相比较于中小型企业，上市企业相比较于私营企业，在外汇衍生品的运用上更加广泛，而企业未使用衍生品的原因主要归结为风险程度的不显著性和运用衍生品的成本高于预期收益。
1.2.2国内研究现状
首先，当前，我国对于外汇衍生产品的市场处于起步阶段，对于其运用、监管及控制的系统尚未成熟。企业使用衍生品的初衷在于控制风险以确保企业贸易的稳定性，目前已有文献普遍侧重于衍生品是否能够提升企业价值和效益。
张琳（2005）在为外贸企业提供规避外汇风险的举措中就有提到，出口企业应积极参与外汇衍生品交易,达到控制汇率风险的目标。运用好远期、期权、掉期等金融工具，能帮助企业实现套期保值，规避风险，降低财务成本，发挥杠杆作用，提高企业资产的流动性。斯文（2013）是一名致力于外汇衍生品领域研究的学者，他通过建立回归模型的实证研究，得出了是外汇衍生品交易与出口规模以及人民币汇率的水平相互作用、相互制衡，我国外汇衍生品市场对出口贸易产生了显著的正效应。体现在企业利用外汇衍生品，可以有效地进行套期保值，低成本地控制出口贸易中所存在的汇率风险，减少现金流波动，提高业务稳定性，促进企业价值的增长，从而扩大对外出口的规模，并间接地帮助企业管理出口业务，实现经营稳定性与收益性更好的相结合，获得进一步的发展。
张欣，孙刚（2015）经过分析研究，提出使用外汇衍生品对出口企业利润的提升并不明显，这一结果的原因在于我国企业运用外汇衍生品所得到的收益无法与成本相匹配；另外，使用外汇衍生品可以在一定程度上让企业的经营较为稳定，但是作用有限。胡潇予（2018）也针对我国具体的金融市场现状进行分析，指出由于我国外汇衍生产品发展相对落后，无法充分有效地发挥它自身对冲风险的作用。但这也表示我国外汇衍生品的发展依旧存在充足的潜力，在未来，外汇衍生品的发展依旧要以风险控制为首要目标，作为为实际出口贸易业务保驾护航的一种工具，市场需求不断扩大、产品种类不断丰富的背景下，不断改良监管策略，保证交易科学公平，实现金融交易市场的蓬勃稳定发展。
而对于企业的衍生品选择策略，孙秀玉（2013）从理论与实例两个角度，对外汇衍生品组合优势进行分析之后，提出衍生品组合具有灵活性、资源整合性等优势，合理优化产品组合，将有利于规避外汇衍生品风险，提高企业收益。黄效谡（2017）通过实际的案例，对不同外汇衍生品的运用进行研究，结果显示每一类产品都有其特点与适用情况，根据不同的企业规模、行业环境、经营理念、战略文化、人员能力、风险偏好、资金流动性、时代背景等企业内外部因素，选择适合企业的产品将有利于企业规避风险、稳定经营，而产品的运用不当也会对企业的经营产生负面的效果。
1.2.3文献述评
对相关研究文献进行总结后发现，国内外对汇率衍生品与企业出口贸易的研究主要侧重于对于公司价值的影响，同时有关运用汇率衍生品控制风险的手段的相关研究过于单一。同时，国外对于汇率衍生品对企业贸易的影响褒贬不一，而国内目前的研究则鲜有对出口企业运用汇率衍生品带来负面效果的可能性进行分析及预防，对于其监管策略也多只是粗略的提一下，而没有具体对相关政策提出建设性的修改与完善。
与已有文献相比，本文的研究价值在于：根据不同的案例由经济风险角度分析目标企业使用外汇衍生品对汇率风险的控制效果，并通过计算分析具体衍生品合约的运用结果；分析现行企业的外汇衍生品交易业务管理制度，研究其中可能存在缺陷的方面，针对性说明理由并对其提出更好地运用外汇衍生品规避风险的建议。
1.3研究内容与方法
1.3.1研究内容
论文将从对国内金融市场汇率衍生品的种类及发展现状出发，以汇率风险评价的相关理论为基础，具体结合当前出口企业汇率风险暴露的实际现象，阐述汇率衍生品将如何影响出口企业，其中涵盖通过对案例中出口企业的宏观数据分析与具体衍生品合约的解读计算，来论证衍生品的财务效果与使用结果，由此对不同类型的出口企业提出外汇衍生品选择策略的建议，并改善企业外汇衍生品的管理政策。
本文主要分成六章，每部分的内容如下：
第一章为绪论。主要介绍文字的研究背景和意义，并对外汇衍生品与出口贸易的国内外方面论文进行阐述，同时明确论文的研究思路和方法。
第二章介绍各类外汇衍生品的类型与外汇风险的相关理论，主要包括远期、期货、掉期和期权的定义与理论运用。
第三章评估几个企业的外汇衍生品工具运用的结果，分析不同种类的企业对外汇衍生品效果运用的差异，以及所适用的外汇衍生品种类。
第四章对企业现有的外汇衍生品管理制度进行讨论，并找出存在的缺陷。
第五章结合之前的分析结果，对不同类型的企业外汇衍生品选择策略以及使用时的注意事项提出建议，
第六章为总结部分，对论文进行总结，分析不足之处，并对未来做出展望。
1.3.2研究方法
本文主要采用比较分析法，案例研究法和文献研究法
（1）文献研究法。阅读大量国内外与外汇衍生品控制外汇风险研究相关的文献，并加以整理和分析，介绍外汇衍生品与风险管理相关概念和理论。
（2）案例分析法。本文将选取数家企业为例，有针对性地分析汇率风险管理中存在的外汇衍生品类型，并研究不同企业在面对汇率风险时运用外汇衍生品的差异与效果。
（3）比较研究法。通过对企业在运用外汇衍生品后的经营结果与之前比较以分析其使用效果，并在不同案例之间形成选择策略的差异，以此进行横向比较。
第2章 外汇衍生品与汇率风险的相关理论基础
2.1 各类外汇衍生品的概念
定义 | 特点 | 缺陷 | |
远期 | 买卖双方在未来某一天或某一段时间内，以一定的价格买卖一定数量外汇的协议。 |
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