摘 要

管理者作为企业的重要领军人物，对企业的生存发展产生了重大的作用。并且，随着社会的不断发展，企业在给社会创造财富的同时，带来了严重的社会问题，比如说滴滴顺风车业务中的空姐遇害事件以及长生生物科技股份有限公司疫苗造假事件等。因此，人们不再仅仅关注企业的经济效益，更关注企业的社会效益。企业是否承担社会责任成为了人们关注的重点。而在以往，大部分的学者集中研究管理者对于财务决策的影响，而鲜有人关注到其对非财务决策的影响，进而影响到企业价值。因此，本文将管理者自信程度，企业社会责任以及企业价值联系在一起，探讨三者的关系。

首先，论文主要研究了管理者自信程度与企业价值之间的关系。本文从管理者自信这一行为特征入手，以沪、深两市中的A股上市公司2013-2017年的数据作为样本，采用多元回归模型考察其对企业价值的影响。结果表明：管理者自信程度与企业价值呈现出显著的正相关关系，管理者自信程度越高，企业价值越大。同时，将企业社会责任这一中介变量引入到模型中，采用温忠麟在2014年提出的中介效应检验模型来考察企业管理者自信、企业社会责任以及企业价值之间的关系。研究结果表明：企业社会责任在管理者自信与企业价值之间起到了部分中介作用，即管理者自信会通过促进企业社会责任的承担，进而带来企业价值的提升。根据研究结论，本文提出了几点政策性建议：企业应该完善企业的决策机制，避免因管理者自身因素的影响而带来的决策失误；企业应选取乐观自信的管理者；管理者应积极履行企业社会责任，从而提高企业价值。

关键词：管理者自信；企业社会责任；企业价值

Abstract

As an important leader of the company, managers have played a major role in the survival and development of enterprises. Moreover, with the continuous development of society, enterprises have brought serious social problems while creating wealth to the society, such as the murder of flight attendants in the drip business, and the vaccine fraud incident of Changsheng Biotech Co., Ltd. Therefore, people no longer only pay attention to the economic benefits of enterprises, but also pay more attention to the social benefits of enterprises. Whether or not a company assumes social responsibility has become the focus of attention. In the past, most scholars focused on the impact of managers on financial decisions, while few people were concerned about their impact on non-financial decisions, which in turn affected corporate value. Therefore, this article links the degree of managerial confidence, corporate social responsibility and corporate value to explore the relationship between the three.

First of all, the paper mainly studies the relationship between managerial confidence and corporate value. This paper starts with the behavioral characteristics of managers' self-confidence. Taking the data of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen as samples from 2013-2017, the multivariate regression model is used to examine its impact on corporate value. The results show that the degree of self-confidence of managers has a significant positive correlation with the value of enterprises. The higher the confidence of managers, the greater the value of enterprises. At the same time, the mediation of corporate social responsibility was introduced into the model, and the mediation effect test model proposed by Wen Zhonglin in 2014 was used to examine the relationship between corporate managerial confidence, corporate social responsibility and corporate value. The research results show that corporate social responsibility plays a part in mediating between managerial self-confidence and corporate value, that is, managerial self-confidence will promote the corporate social responsibility by promoting the commitment of corporate social responsibility. According to the research conclusions, this paper puts forward some policy suggestions: enterprises should improve the decision-making mechanism of enterprises and avoid the decision-making mistakes caused by the influence of managers' own factors; enterprises should select managers with optimistic and self-confidence; managers should actively perform Corporate social responsibility, thereby increasing corporate value.

Key Words：CEO confidence；corporate value；corporation social response

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景和研究意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 3

1.2.3 研究评述 4

1.3 研究内容与研究方法 4

1.3.1 研究内容 4

1.3.2 研究方法 4

第2章 理论分析与研究假设 6

2.1 相关概念的界定 6

2.1.1 管理者自信 6

2.1.2 企业社会责任 6

2.1.3企业价值 6

2.2 理论基础分析 7

2.2.1 高阶梯队理论 7

2.2.2 利益相关者理论 7

2.2.3 企业价值理论 7

2.3 假设提出 8

2.2.1 管理者自信与企业价值 8

2.2.2 管理者自信、企业社会责任与企业价值 9

第3章 实证研究设计 10

3.1 样本的选择 10

3.2 变量设定 10

3.2.1 管理者自信 10

3.2.2 企业社会责任 10

3.2.3 企业价值 11

3.2.4 其他控制变量 11

3.3 模型构建 11

第4章 研究结果与分析 13

4.1 描述性统计分析 13

4.2 相关性分析 13

4.3 多元回归分析 14

4.3.1管理者自信对企业价值的关系分析 14

4.3.2 企业社会责任的中介作用分析 15

4.5 稳健性检验 18

第5章 结论 20

5.1 研究结论 20

5.2 政策性建议 20

5.3未来展望 21

参考文献 22

致 谢 24

第1章 绪论

1.1 研究背景和研究意义

1.1.1 研究背景

随着改革开放的深入开展，中国经济的迅速发展，这是有目共睹的。在此过程中，企业虽然给国家创造了大量的社会财富，但也带来了一系列的社会问题。从滴滴顺风车业务中的空姐遇害事件到长生生物科技股份有限公司疫苗造假事件，我们可以看到，中国经济发展与社会发展不平衡的矛盾，企业利益与其他社会主体利益意见的矛盾日益突出，这些使得企业社会责任问题变得日益紧迫。因此，许多企业开始醒悟过来，他们开始在关注企业创造的经济利益的同时，开始关注对消费者、环境、社区等要素的责任和贡献。在这样社会背景下，我国2002年所出台的上市公司治理准则明确指出，上市公司应当关注保护所在地区的环境，并且特别指出企业应该积极履行社会责任。

管理者作为企业的领军人物，是一个企业成长壮大的重要角色。他们依照自身的学识和经验，根据所在企业面临的各种机遇和挑战，来作出关于企业发展战略的选择以及各种经营决策。这些战略选择和经营决策会对企业产生影响，并且最终对企业价值产生重要的影响。在一定程度上，管理者的自信程度代表着管理者对自身能力的认知。而管理者对自身能力认知的偏差导致不同的管理者在作出不同的决策，进而影响到企业绩效。现有的实证分析论文对于管理者自信的研究主要集中在管理者者自信对公司财务决策的影响，比如公司并购行为、融资策略等。

1.1.2 研究意义

（1）理论意义

充实了管理者自信对于企业影响的研究。现有的关于管理者过度自信的的研究主要侧重于管理者自信的影响因素，就算有文献有研究管理者自信程度对企业的影响，这些文献也只是集中在管理者自信对于财务决策的研究。较少有研究者关注到管理者自信对于企业承担社会责任的影响。

拓宽了对企业价值影响因素的研究视角。以往的许多对于企业价值影响因素的研究主要集中于资本结构，公司治理对企业价值的影响，而对能够影响到企业价值的其他相关因素却很少涉及。当管理者制定企业的发展战略时，他所做的各种决策必然会影响到企业价值。目前大部分文献是单独研究管理者自信如何影响企业价值以及企业社会责任如何影响企业价值。鲜有文献讨论到管理者自信如何通过影响企业承担社会责任从而影响到企业的价值。

（2）实践意义

从管理者的角度说，本文通过研究管理者自信程度与企业社会责任的关系，可以启示管理者积极寻找履行企业社会责任的路径，从而创造出更大的企业价值；对于投资者来说，有助于投资者正确看待管理者自信对企业价值的影响，同时也启示投资者们，在评估企业价值的时候应该对能够影响企业价值的多种因素进行评估。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

（1）关于管理者自信的研究

管理者过度自信起源于 1986 年 Roll 提出的“狂妄自大”假说^[1]。行为金融学研究发现，过度自信心理在管理者中尤为严重，Landier Aamp; Thes-mar D (2003)等大量文献的研究结果也表明，公司CEO及公司其他高级管理者人员相比于普通人群更有可能具有过度自信心理特征^[2]。现今普遍认同的管理者过度自信的定义是：“管理者在决策的时候高估自己的知识和能力水平，从而造成对企业价值的高估和对企业风险的低估。”（Mamendier和Tate，2005）^[3]。

聚焦于探讨管理者自信的研究中，有一类在于探讨管理者自信对于企业决策和企业价值的研究，包括管理者过度自信对公司并购行为，投资行为，融资行为以及股利政策等的影响。Krishnamurti（2017年）发现，过度自信的管理者会有更多的并购行为，特别是多元性经营的并购行为^[4]。并且，Mamendier（2005）发现，过度自信的CEO投资对现金流敏感度更高导致企业投资行为的扭曲。Jeong‐Bon Kim、Zheng Wang和Liandong Zhang（2015）年发现过度自信的管理者有着更高的股价崩盘风险^[5]。Paul Hribar和Holly Yang（2016）的研究发现过度自信的管理者会对于管理预测保持更乐观的态度，并且也更加准确^[6]。

（2）关于企业社会责任的研究

企业社会责任的理念，最早由Maurice Clark（1923）中提出^[7]。Wood（1995）认为企业必须是自愿履行社会责任，并且这种责任是除了股东之外的消费者、供应商等利益相关者的责任^[8]。欧盟委员会在2011年把企业社会责任定义具体到社会环境、社会伦理、人权和消费者这些领域。美国学者玛莲奥康纳则主张从家庭的角度来理解社会责任。他认为家庭也应当作为企业社会责任的一部分。

在关于社会责任与企业价值的实证研究中，Margolis 和Walsh（2007）发现社会责任与财务绩效之间可能并不存在正相关关系^[9]。Dhaliwal在2011年的实证结果说明企业承担社会责任会有效降低企业的资本成本，并且吸引更多的投资者。Karl V. Lins 、Henri Servance和Ane Tamaya（2017）研究表明企业与其利益相关者和投资者之间通过对社会资本的投资建立起来的信任，在企业和市场的整体信任水平受到负面冲击时会得到回报。

（3）关于管理者自信、企业社会责任与企业价值的研究

关于管理者自信、企业承担社会责任与企业价值关系的研究现在仍然处于起步阶段，Scott McCarthy，Barry Oliver，Sizhe Song 在 2014 年发表了第一篇关于这个问题的实证研究报告，发现 CEO 过度自信与企业社会责任负相关^[10]。这是因为，当企业价值出现下降的时候，企业将积极承担社会责任作为风险对冲的手段，降低企业价值下降带来的负面影响。但是管理者的自信程度越高，他们会对于企业的安全状况有错误的认识，会高估自己的控制能力，从而更少地选择承担社会责任来进行风险对冲。Krishnamurti（2017年）等人研究了企业的社会责任与企业并购的倾向，他们发现，承担较低社会责任的公司表现出了较低的参与企业并购的倾向，并且，他们的证据表明，管理者的过度自信减少了企业的社会责任活动，增加了企业的并购互动，破坏了企业的价值。

1.2.2 国内研究现状

（1）关于管理者自信的研究

在管理者过度自信对企业影响的研究中，余明桂等（2006）发现管理者自信程度越高，其资产负债率会更高，并且管理者过度自信与债务期限结构呈现出正相关的关系^[11]。姜付秀等（2009）研究发现：管理者的过度自信会驱使管理者作出扩张战略的决策，这种决定会使得企业更容易陷入财务困境^[12]。梁上坤（2015）的实证研究结果发现，管理者过度自信与成本粘性呈现出显著正相关的关系。马春爱和易彩（2017）在研究管理者自信程度与企业财务弹性水平是发现，自信程度过高的管理者会更多的使用债务融资，因此拥有过度自信管理者的企业的财务弹性水平更低。

（2）关于企业社会责任的研究

在企业社会责任的概念方面，学者们主要讨论的是社会责任理论以及有关社会责任的一些问题。在通过实证检验社会责任与企业的绩效、企业价值的关系的研究中，单春霞和仲伟周（2014）结果表明，负面消息对于股东价值的影响是不一样的。关于内部利益相关者的负面消息对企业价值的影响不大，但是，涉及到外部相关者的负面消息会对企业价值产生较大的消极作用。汪颖（2017）通过研究发现企业披露社会责任可以对投资者决策产生影响，能够显著提高股票的超额收益率^[13]。陈国辉等（2018）研究结果表明，一个积极履行社会责任的企业，其盈余管理行为会得到显著抑制^[14]。

（3）关于管理者自信、企业社会责任与企业价值的研究

关于管理者自信、企业社会责任与企业价值这三者之间的关系研究，国内研究较少。李洪（2015）研究发现多度自信的管理者们更愿意承担社会责任，从而提高企业声誉，书里良好的企业形象，通过此来实现更大的自我满足感^[15]。因此，管理者过度自信对企业社会责任评级有正向影响。李思飞（2015）将私营企业作为研究对象，他发现，管理者过度自信与企业社会责任履行情况呈正相关关系^[16]。江炎骏（2017年）的研究发现管理者过度自信对于企业承担社会责任具有显著的负面影响。而祁怀锦，刘艳霞（2018年）的实证结果表明：管理者自信程度与企业社会责任水平之间呈负相关关系，并且管理者自信对企业社会责任行为的影响存在区间效应^[17]。

1.2.3 研究评述

综上，管理者自信对于企业价值的影响在不同的模型下得出的实证结论并不完全相同。徐凤菊等认为滞后两期的管理者自信对当期的企业价值有着显著的正影响。Roll、Heaton、郑宝红等认为管理者过度自信将最终导致企业价值的毁损。而Fairchlld、Hackbarth等学者认为管理者过度自信与企业价值的关系并不是简单的正相关或者负相关的关系。他认为存在一个企业价值的“盈亏平衡点”，小于这一点的管理者自信将不利于企业价值的提升，而超过这一点管理者过度自信会对企业价值产生积极的影响。这个“盈亏平衡点”是指当代理成本降低产生的价值到足以拟补由于投资过度、投资不足造成的价值毁损的时候。但饶育蕾等人的研究结果表明管理者过度自信与企业价值之间根本不存在相关性。