摘 要

BDI指数作为全球航运业的晴雨表，直接明了地反映了世界航运市场的运行情况。近年来，中国作为航运大国，在世界航运市场上的地位变得日渐重要，我国越来越多的航运企业成为上市公司，活跃于资本市场。目前，国内研究BDI指数主要在于预测其对航运市场的走向联系，并且大多在于定性分析。在金融市场繁荣以及航运股份上市公司增多的当下，定量分析BDI指数对航运市场以及航运企业的影响，给企业决策提供参考，使航运企业更好地把握航运市场和资本市场的动态，同时为航运上市公司股票的投资者进行投资决策提供一定的参考。

近期，BDI改革剔除最轻吨位的Handysize(轻便型)，吨位从重到轻Capesize(海岬型)、Panamax(巴拿马型)、Supramax(灵活型)调整为40%、30%、30%的成分比例，以更加契合现有航运衍生品的交易规则，并更好地反映各级干散货船对全年航运业的贡献程度。本文用Eviews软件对几年来BDI以及航运企业的营运收入数据进行VAR建模，分析BDI改革前后分别对航运企业的影响研究，并对BDI改革的影响提出相应的对策与建议。

关键词：BDI指数改革；航运企业；影响分析；VAR模型

abstract

As a barometer of the global shipping industry, the BDI index directly and clearly reflects the operation of the world shipping market. In recent years, as a big shipping country, China is becoming more and more important in the world shipping market. More and more shipping enterprises in China have become listed companies and are active in the capital market. At present, the domestic research on BDI index mainly lies in predicting its relationship with shipping market, and most of them are qualitative analysis. At the moment of the prosperity of the financial market and the increase of the listed companies of the shipping shares, the quantitative analysis of the influence of the BDI index on the shipping market and the shipping enterprises can provide a reference for the decision-making of the enterprises, and make the shipping enterprises better grasp the dynamics of the shipping and capital markets, and make investment for the investors of the listed companies in the shipping company.

In the near future, the BDI reform eliminated the light tonnage, the weight of tonnage to the light headland, the Panama type and the flexible type to 40%, 30%, and 30%, in order to better fit the trading rules of the existing shipping derivatives, and better reflect the contribution of dry bulk carriers at all levels to the shipping industry in the whole year. In this paper, we use Eviews software to conduct VAR modeling for BDI and shipping companies' operating income data over the past few years and analyze the impact of BDI reform on shipping companies before and after the reform, and puts forward corresponding countermeasures and suggestions for the impact of BDI reform.

Keywords: BDI index reform; shipping enterprises; impact analysis; VAR model

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景及研究意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1 国内外研究现状分析 2

1.2.1国外研究现状分析 2

1.2.2 国内研究现状分析 2

1.2 研究方法及技术路线 4

第2章 BDI指数现状分析 5

2.1 BDI指数现状 5

2.1.1 BDI指数来源 5

2.1.2 BDI指数意义 5

2.2 BDI指数对航运市场的影响 6

2.3 BDI指数对航运企业的影响 7

2.3.1 直接影响 7

2.3.2 间接影响 7

2.3.3 其他影响 8

第3章 BDI指数改革主要内容分析 9

3.1 BDI指数改革政策 9

3.1.1 BDI改革背景 9

3.1.2 BDI改革内容 9

3.2 BDI指数改革对航运市场的影响 9

3.3 BDI指数改革对航运企业的影响 10

3.3.1 直接影响 10

3.3.2 间接影响 10

第4章 VAR模型分析 12

4.1 数据的选取与整理 12

4.2 VAR模型分析 13

第5章 应对BDI指数改革的策略 17

5.1 针对相关部门的建议 17

5.2 针对航运企业的建议 18

5.3 对于其他相关行业的建议 19

第6章 结论与展望 20

参考文献 21

致 谢 22

第1章 绪论

1.1 研究背景及研究意义

1.1.1 研究背景

干散货、集装箱以及油运是构成国际航运市场的三大板块，虽然，集装箱运输快速兴起，并占据国际海运贸易量的半壁江山，但国际干散货运输仍然是国际物流链条中最重要的环节之一。散装航运是航运业的重要营运形式，其营运状况受全球经济景气以及原材料行情影响。在五大干散货中，三大需求主体包括铁矿石、煤炭、粮食在内大约占干散货运输一半以上。而且，因为干散货运输中的工农业初级产品或原料，作为产业链的上游来源，有极其重要的经济作用，所以干散货运输贸易在第一、第二产业中有着至关重要的作用，推动世界经济持续增长，并成为全球社会生产的基础。

随着经济全球一体化的进程，作为全球第二大经济体，中国在国际贸易中扮演着不可或缺的重要角色。海上运输是当之无愧的国际间最重要的贸易运输方式，同时，近年来，国家提出的“一带一路”政策也要求我国致力发展海上丝绸之路，干散货进出口贸易作为主力军，代表着国际干散货航运市场状况优良与否对我国整体经济以及世界经济产生影响。

波罗的海指数（Baltic Dry Index）作为散装原物料的运费指数，计算方法即几条主要航线的即期运费加权，从而大致反映了即期市场行情。BDI 指数同时是目前世界上反映国际间干散货贸易情况的领先指标。改革前BDI指数由四部分构成，包括Capesize(海岬型)、Panamax(巴拿马型)、Supramax(灵活型)、Handysize(轻便型)，四级不同吨位的干散货船型的航运成本作为指数成分各占比25%。从历史资料可知，BDI指数与海运价格以及商品市场上的几个大宗原料价格的上涨波动趋势一致。

1.1.2 研究意义

2007年次贷危机已经过去十余年，但其对世界经济的破坏令人震惊且难忘，2008年前半年，波罗的海指数在全球经济繁荣的拉动下，一路飙升，达到历史最高峰，不仅是航运市场高峰期的象征，更是国际贸易空前活跃，世界经济高度繁荣的代表。但2008年下半年，受到全球性金融危机的影响，BDI直接由万点以上掉落至不足千点，甚至在今后几年间，BDI虽有所起伏，却仍不见好转，更是在2016年跌破300点，创下了历史新低。然而，干散货航运市场运价的提前预测十分困难，不仅来源于其外部的国际政治因素，自然因素，经济周期因素，还源自于内部市场竞争，船舶技术的不断更新，供需矛盾激化，企业背后投资者的错误决策，等等。因此，研究此指数对航运市场研究、探究国际干散货航运市场的运价波动机制有重大意义，更有助于航运企业制定恰当的投资战略决策，规避可能的营运风险。

见证世界航运业兴衰的波罗的海指数，已实行对其指数成分的改革，即调整指数成分，剔除最轻吨位的Handysize（轻便型），随后Capesize(海岬型)、Panamax(巴拿马型)、Supramax(灵活型)成分调整为40%、30%、30%的比例，以更加契合现有航运衍生品的交易规则，并更好地反映各级干散货船对全年航运业的贡献程度，也为以后可以产生以该指数为基准的交易型开放式指数基金（ETF），打开BDI通向可交易标的的大门。然而，在航运市场上也有业内人士表示保留意见。如：“业内龙头船舶经纪公司Howe Robinson Partners日前报告指出，被BDI剔除的Handysize(轻便型)干散货船占全年干散货舰队总吨位的12%，且其航运费用相对其他更重吨位的船型要更加稳定，剔除该级船型"一定"会导致对市场状况的错误反映，并使指数波动更为剧烈。”

波罗的海指数改革政策的实施，势必对国内的航运企业造成一定的影响，本文在BDI指数与航运企业的业绩波动存在一定的关联性的基础上，采用VAR模型的方法，对这两组时间序列数据进行计量检测，用定量分析来探究两者之间的关联。通过研究BDI指数的影响，分析对航运企业发展及经济提出相关策略。一方面深入研究BDI指数变化及影响，另一方面也分析BDI指数改革与航运企业运营影响，提出相应措施。

• 1. 国内外研究现状分析

1.2.1国外研究现状分析

目前，国内外学者对于干散货运价的研究主要集中在影响波罗的海运价指数变动因素的分析、波罗的海指数和股票经济市场之间关系的研究等。Kavussanos和Aizadeh对波罗的海干散货指数构建了单一变量季节自回归的积分移动平均模型、多变量的季节公积以及向量自回归模型，得出干散货航运指数的波动具有季节性特征^[1]。Marlow P B对不同船型的干散货运价费率进行GARCH建模，研究得知不同船型以及不同市场状态会引致不同的波动特征^[2]。AmirH.Alizadeh和Gulnur Muradoglu对标准普尔500、BDI指数的相关数据分析，发现航运运价对美国及世界一些股票市场具有一定的预测性，并且其对大盘指数、中小企业和不同行业公司股价的预测性都是显著的^[3]。Peter Groder发现VECM模型在预测航运市场期货价格有突出成效，还发现当远期运费协议中包含投资者的预期时，航运的现货价格将会发生很大的变化^[4]。Geman和Smith建立了不变方差弹性模型，发现2003年8月的BDI指数存在间断点，并从而划分两个区间进行研究^[5]。

1.2.2 国内研究现状分析

目前，近年来国内关于航运企业的业绩与波罗的海运价指数波动关联性的研究，大部分停留在定性分析，而定量研究涉及较少。代林玲认为BDI指数表现出了一定领先的宏观经济性，是一个比较好的判定宏观经济景气领先指标^[6]。武嘉璐、徐迪分析了干散货运输企业的成本构成、BDI指数的构成及其计算方法的变化，剖析了近年来船舶企业资本成本、营运成本和航次成本的影响因素以及变动趋势，构建对应租金及运费的成本模型。以2017年BDI指数对应的租金和运费进行测算，得出 2017 年干散货运输市场实现微利的结论，提出应当更为理性地对待 BDI指数对干散货运输市场反映程度的观点^[7]。武秀秀采用计量经济学的方法，比较分析了BDI指数与作为中美两国宏观经济晴雨表的中美股票市场之间的关系，并得出BDI指数与中国股市具有长期协整关系，因此表明中国股市上涨会使国际干散货市场复苏受益^[8]。张永锋、赵刚、陈继红分析研究了波罗的海干散货指数与上证综指的联动关系，对于更好地分析全球大宗货物贸易与实体经济、资本市场之间的相关关系，以及研究相互影响和未来市场走势都具有非常重要的积极意义^[9]。刘斌、刘超、万众、刘宵宇研究发现了BDI 指数与上证综指呈现正相关关系，反映了中国经济与世界航运市场的变化状况，比较得出上证综指的可借鉴性优于BDI指数^[10]。刘鹏分析了BDI 指数与国内相关上市公司股价的灰色关联分析，指出资本市场受 BDI 影响较大^[11]。周洁分析了影响国际干散货航运市场运价的运力供给及需求两方面因素，并且探究航运市场周期的形成原因，市场特点，周期内阶段特点等^[12]。罗婷、朱意秋从航运企业市场价值与航运业市场环境关系的理论视角分析，航运个股股价波动与BDI指数的关系，得出BDI对中国远洋H股股价波动有很强的引导作用^[13]。李舜在新技术时代下航运企业要依托大数据技术，打造服务一流的物流电商平台，使企业管理更完善^[14]。王伟明利用Eviews软件对数据进行处理，建立数据模型，通过定量分析实证研究，证明BDI指数与航运企业的业绩波动之间的关联以及短期的滞后影响程度，对我国航运企业提高营运稳定性，规避风险有重要的参考意义^[15]。

综上，从研究BDI指数和航运市场的现状来看，国外的研究起步较早，而且成型的模型较多定量分析更为先进化，我国虽然起步晚于国外，但是由于给予了足够的重视，研究成果众多，研究变量的数学关系也趋于多样化，计量经济模型也符合国内实情，最新的研究已经弥补以前理论支撑的缺乏以及数据的采集口径不统一的不足，更加科学合理，可信度也更高，具有严谨性并得到专业人士认可。对于剔除BDI指数中灵便型船的部分这一新的改革措施，国外研究较为先进，国内研究较少。

本文在既有研究的基础上，延续之前用过的计量经济模型，根据前人的研究经验选用最适用的数学关系，找到充足的数据，建立BDI指数改革前后对航运市场以及航运企业的模型关系，分析其改革前后对航运市场以及航运企业的影像变化，然后，对BDI改革进行分析，针对航运企业提出一些措施和建议。

• 1. 研究方法及技术路线

本文主要为了探寻BDI指数改革及其影响分析，首先了解本文的研究背景及研究意义，国内外研究现状，本文研究思路及技术路线，然后点明BDI指数现状地位及其影响分析，其次说明BDI改革内容，分析其影响，再次用数据分析其改革影响，最后提出建议和措施。

本文通过分析国内外对BDI指数影响分析研究成果，运用相关的量化分析方法，结合BDI改革内容以及对航运企业的影响变化运用科学的方法来量化分析测算，并提出改善、解决问题的对策，技术路线如下图所示。

相关文献资料的收集

国内外研究现状

国内研究现状分析

国外研究现状

BDI指数影响分析

分析BDI对企业作用

BDI指数改革内容

建立VAR分析模型

研究提出相应策略

图1 技术路线图

第2章 BDI指数现状分析

2.1 BDI指数现状

2.1.1 BDI指数来源

波罗的海指数，由波罗的海航交所发布，是一个具有权威性的运价指数。波罗的海航交所作为一个航运市场，拥有最为悠久的历史，在1744年英国伦敦针线街的“佛吉尼亚和波罗的海”咖啡屋诞生，目前航运交易所仍然设在英国伦敦，它已经发展成为船舶买卖和航运交易市场，闻名于世界，现如今共有46个国家多达656家公司都已成为波罗的海航交所的会员。

BDI指数从BFI国际航运指数发源而来。于1985年开始，波罗的海交易所发布了一个日运价指数即BFI指数，是一个综合性指数。1985年1月4日，该指数的初始设立为1000点，BDI与BFI相似，其主要运输货物都是谷物、矿砂、煤、磷矿石和铝矾等。

为了满足市场多元化的需求，从BFI设定以来，其构成航线经过了数次调整，增设了单独的航次期租航线，其组成成分已经大体可以代表各船型的现货市场水平。在1999年9月1日，原来用来反映巴拿马型船和海岬型船的BFI 指数被拆解成为了BCI和BPI两个指数，并与轻便极限型船运价指数BHMI共同组成了三大船型运价指数。随后1999年11月1日，以BCI、BPI、BHI各三分之一权重产生的BDI取代BFI，由五个国家即英、美、挪威、意大利、日本的20家大型中介商针对几条重要航线，按照每日运价所编制，其数值计算方法专业又复杂，这是BDI指数成为目前市场上的散装航运运价中最具代表性的市场晴雨指标的重要原因之一。BDI指数计算的运费组成中，按船型分别有海岬型（BCI）、巴拿马型（BPI）、超级灵便型（BSI）和灵便型（BHSI）四种，每种船型权重平均占25%。

2.1.2 BDI指数意义

既可以衡量国际海运情况的波罗的海指数，同时也是能反映国际间贸易情况的领先指数。BDI指数的意义可以反映出以下现象：BDI指数上涨明显，伴随着国际间的贸易量增大，乐观的经济形势也已出现或即将出现，也说明各国经济情况良好，国际间的贸易也在良性发展中。

BDI指数对市场情况的反映，间接影响生产者和投资者。对生产企业以及从事贸易的商人来说，利益是各种经济活动的最终目的，波罗的海指数的高低息息相关他们的利润多少，企业和贸易商可以根据BDI指数变化，对生产和销售进行对应调整和改变；而对于个人投资者来说，这个指数是反映市场行情的温度计般的存在。