摘 要

进入21世纪以来，中国股票市场发展迅速，但是股票市场与实体经济发展不同步。反映在微观层面，上市公司企业业绩稳步前进，而在股票市场上“跌跌不休”。本文试图去探究这两者差异产生的原因，这对完善中国股票市场具有重要意义。

本文基于2011-2016年沪深、香港和美国的股票市场中上市企业数据，运用滞后线性模型对企业的总市值等股票指标与增长率、生产率等企业实体表现指标进行演化分析。首先，本文对两类指标进行非参数及回归分析验证两者的相关关系；接着，探究企业规模对相关关系的影响。基于以上两步骤，比较内地上市企业发展与股票价值是否存在一致性，同时横向比较香港、美国股票市场，来判断一致性是否广泛存在。通过数据处理分析，本文发现两者相互影响，基本保持正向关系，但是股票市场表现在演化关系中占有更高的权重，而短期实体经济表现更影响内地上市公司，其他地区相反，这反映了内地比发达的股票市场有更大的投机现象存在。

本文结论与人们对上市企业的经验保持基本一致。结合现实现象，本文认为由于股票市场的不完善性导致该现象的出现，进而规范市场，配置资源。

关键词：上市企业；实体经济；股票市场；滞后线性模型

Abstract

As ushered into the 21st century, China's stock market has developed rapidly, but the stock market is not synchronized with the real economy. Reflected in the micro level, the performance of listed companies behaves well, while it performs terribly in the stock market. This paper attempts to explore the causes of the differences between two elements，which is of great significance to improve the stock market in China

Based on the data of listed companies in Shanghai and Shenzhen, Hong Kong and the US stock market from 2011 to 2016, this paper adopts the lagging linear model to analyze the evolution of stock index (e.g. total market value) and corporate entity performance indicators (e.g. growth rate and productivity). First, this paper investigates the relationship between the two aspects with nonparametric and regression analysis, and then explore the impact of firm size on the correlation. Based on the above two steps, compare whether the development of mainland listed companies is consistent with the value of the stock. Meanwhile in line with horizontal comparison of Hong Kong stock market, American stock market, it determines whether the coherence is widespread. Through the data processing analysis, this paper found that the two interact with each other and maintain a positive relationship, but the performance of the stock market occupies a higher weight in the evolutionary relationship. While the short-term real economic performance affects the listed companies more in the Mainland and rest are opposite. The mainland has a greater speculative phenomenon exists. than the developed stock market

The conclusion of this paper is basically consistent with the knowledge of listed companies. Based on the actual situation, this paper believes that due to the imperfect stock market led to the emergence of the phenomenon, and then hope standardize the market, configure the resources

Key words: Listed company; real economy; stock market; lag-linear model

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究目的及意义 1

1.3国内外文献综述 2

1.3.1国外研究股票市场与实体经济的关系分析 2

1.3.2国内关于股票市场与实体经济的关系分析 3

1.3.3企业演化理论分析 4

1.4研究方法、内容及框架 5

1.4.1研究方法 5

1.4.2研究内容 6

1.4.3研究框架结构 7

第2章 企业演化与股票市值研究相关理论 7

2.1基本演化选择模型 8

2.2股票市场有关理论 8

2.2.1有效市场假说 8

2.2.2股价与内在价值理论 9

第3章 模型构建与数据处理 10

3.1模型构建 10

3.2样本数据选择及处理 10

3.2.1指标选择 10

3.2.2样本选择 12

3.2.3数据处理 14

第4章 股票市值对企业发展影响国际比较分析 15

4.1总市值增长率—增长率演化分析 15

4.1.1非参数分析 15

4.1.2回归分析 16

4.1.3规模影响 18

4.2其他股市指标-增长率演化关系 19

4.2.1调整后每股收益增长率与增长率相关关系 19

4.2.2净资产收益率与增长率相关关系 22

4.2.3市盈率与增长率相关关系 24

4.2.4流通市值增长率与增长率相关关系 25

4.3股市指标-生产率、利润增长率、总资产增长率演化关系 26

4.3.1股市指标-生产率演化关系 26

4.3.2股市指标-利润增长率演化关系 29

4.3.3股市指标-总资产增长率演化关系 30

第5章 企业发展对股票市值影响国际比较分析 33

5.1 企业自身发展-总市值增长率演化关系 33

5.1.1非参数分析 33

5.1.2固定效应分析 33

5.1.3规模效应 34

5.2企业自身发展-流通市值增长率演化关系 35

5.2.1非参数分析 35

5.2.2固定效应分析 35

5.2.3规模效应 36

5.3上市企业实体经济与股票市场表现对比 37

5.3.1总市值增长率与实体经济指标作用的对比分析 37

5.3.2流通市值增长率与实体经济指标作用的对比分析 38

5.3.3上市企业自身发展与股票市值演化小结 38

第6章 总结与展望 40

6.1研究结论 40

6.2政策建议 40

6.2.1加强监管，减少投机操作 40

6.2.2发挥市场作用，合理配置资源 41

6.2.3保有危机管理的前瞻性 41

6.3 研究不足与展望 41

参考文献 43

附录 47

致谢 57

第1章 绪论

1.1研究背景

股票市场的发展就是中国资本发展的缩影。自1990 年中国股票市场成立以来，它经历了1994年的低地、1996年的过度投机、1999年的井喷、2001-2005年的持续下跌、2006-2007年的高速攀升、2008年金融危机后的下跌、2009年的反弹及2015年的人造牛市。从股票市场的波动情况看，其发展状况与高速发展的宏观经济似乎并不吻合，但不可否认的是，它在我国国民经济体系中占有越来越重要的地位，且规模不断扩大，这两者非比寻常的关系引起了思考与关注。

资本市场作为实体经济融资平台^[1]，实体经济表现又能为资本市场运作提供参考。股票市场作为资本市场重要一环，能够相当程度反映资本市场表现状况，因而研究股票市场与实体经济间的关系能从一方面反映出资本市场与实体经济间的关系，本文余下部分均以股票市场为研究对象。

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