摘 要

随着社会对生物医药产业的认可度及依赖程度逐渐上升，该产业在资本市场上对投资者关注度的吸引力也越来越大。生物医药产业的快速发展使得该板块上的企业越来越受到投资者的青睐，因此必须更清晰地认识生物医药企业的价值。我国引入资产评估的时间与生物医药起步皆比较晚，尚未完全构建新兴产业价值评估体系，因此探讨适用于我国生物医药企业的价值评估模型与方法十分重要。

本文研究我国生物医药产业的发展及投资现状，发现生物医药产业近年市场规模逐渐扩大，通过分析其重点领域投资现状，可发现制药与医疗器械仍是投资者最青睐的领域，但医疗服务与智慧医药的增长势头最旺，利用生物医药、全指医药、A股指数的历史走势与市盈率、市净率对比来分析生物医药产业投资现状，可发现生物医药板块相较于A股整体更值得投资。结合生物医药现状找出其存在的发展问题，利用CBIB指数预测产业未来发展趋势。综合考虑各国学者的相关研究，分析企业价值评估方法的优劣及适用范畴，对期权法进行适用性分析，选取A股市场上典型的生物医药企业复星医药作为研究对象，并选取2015年-2019年的企业数据，结合绝对估值法和相对估值法对企业价值进行评估，利用二阶段模型与Black-Scholes模型对企业现有价值及潜在价值进行计算，选取与复星医药可比的企业采用市盈率法对评估结果进行合理性分析，最后得出我国生物医药产业值得投资，复星医药企业投资价值被低估的结论，再对B-S模型的参数进行敏感性分析，为企业管理层和资本市场投资者提供相关建议。

关键词：生物医药产业；投资价值评估；实物期权法

Abstract

With the increasing recognition and dependence of society on the biopharmaceutical industry, the attractiveness of investors' attention in the capital market is also increasing. Listed companies in the biopharmaceutical industry are gradually favored by investors, so understanding the value of biopharmaceutical companies clearly is really necessary. The introduction of asset evaluation in China and the start of biomedicine are relatively late, and the value evaluation system of emerging industries has not been fully established. Therefore, exploring the value evaluation models and methods applicable to domestic biopharmaceutical companies is of great importance.

This paper studies the development and investment status of China's biopharmaceutical industry and finds that its market scale has expanded in recent years. By analyzing the investment status of its key areas, it can be found that pharmaceuticals and medical devices are the most popular areas for investors, but medical Services and smart medicine have the strongest growth momentum. Using the historical trends of the biopharmaceuticals, Quanzhi Pharmaceuticals, and the A-share index and the rate comparison chart of PE and PB to analyzes the investment status of the biopharmaceutical industry, it can be found that the biomedical sector is more worth investing than the overall A-shares. Integrate with the current status of biomedicine to find out its existing development problems, and use the CBIB index to predict the future development trend of the industry. Comprehensively consider the relevant research of scholars in various countries, in-depth analysis of the advantages and disadvantages of enterprise value evaluation methods and the scope of application and determine the adaptability of the real option method to biopharmaceutical enterprises. Select the typical biomedical enterprise Fosun Pharma on the A-share market as the research object, and select the enterprise data from 2015 to 2019, Integrate the absolute valuation method and the relative valuation method to evaluate the enterprise value, and use the two-stage model and the Black-Scholes model to calculate the current value and potential value of the enterprise. Select companies comparable to Fosun Pharma, and use the price-earnings ratio method to conduct a rational analysis of the evaluation results. Finally, it is concluded that China's biopharmaceutical industry is worth investing, and the investment value of Fosun Pharma is underestimated, and then a sensitivity analysis of the parameters of the B-S model is provided to provide relevant recommendations for corporate management and capital market investors.

Key words：Biopharmaceutical industry; Investment value assessment; Real options method

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 研究目的及意义 1

1.2.1 研究目的 1

1.2.2 研究意义 2

1.3 文献综述 2

1.3.1 外国文献综述 2

1.3.2 我国研究现状 4

1.3.3 文献评述 4

1.4 研究内容、方法与思路 5

1.4.1 研究内容 5

1.4.2 研究方法 5

1.4.3 研究思路 6

第2章 中国生物医药产业现状分析 7

2.1 生物医药产业发展现状分析 7

2.1.1 生物医药产业概念及特性 7

2.1.2 生物医药产业发展现状 8

2.2 生物医药产业投资现状分析 10

2.2.1 生物医药产业重点领域投资分析 10

2.2.2 生物医药产业投资现状分析 11

2.3 生物医药产业问题及趋势分析 13

2.3.1 生物医药产业发展问题 13

2.3.2 生物医药产业趋势分析 14

第3章 企业投资价值评估理论及方法与模型优化 15

3.1 现代企业价值评估理论分析 15

3.1.1 价值评估四大理论 15

3.1.2 实物期权理论 16

3.2 企业投资价值分析方法 16

3.2.1 绝对估值法 16

3.2.2 相对估值法 18

3.3 企业投资价值评估方法分析与优化 19

3.3.1 实物期权理论及方法适用性分析 19

3.3.2 生物医药企业投资价值评估模型优化 20

第4章 实证分析：以复星医药为例 22

4.1 复星医药基本情况 22

4.2 复星医药的现有价值评估 22

4.2.1 计算企业加权平均资本成本 22

4.2.2 企业自由现金流折现预测 25

4.3 复星医药的潜在价值评估 30

4.3.1 期权类型与模型参数确定 30

4.3.2期权价值评估 32

4.4 复星医药结果分析 32

4.4.1 复星医药整体价值 32

4.4.2 实物期权B-S模型参数的敏感性分析 33

4.5 企业与投资者建议 37

第5章 研究结论与展望 38

5.1 研究结论 38

5.2 研究不足与未来展望 38

参考文献 40

附录A 42

致谢 51

第1章 绪论

1.1 选题背景

生物医药产业随着生物技术的进步而愈发受到各国政府关注，美国明确将新世纪的生物经济支持经费作为科技层面国家预算的优先级，可见其对该领域的重视程度；德国在国家发展战略中指出，生物经济为国家优势资源，在此基础上继续加速发展，以提升国家在科研领域和经济领域的全球竞争力。生物医药作为投资界中“永不言败的朝阳”，是我国战略性新兴产业的主攻方向。

2019年12月，由于武汉突发新型冠状病毒肺炎，随后爆发具有传染性的疫情，由武汉市蔓延至全国乃至全球，WHO将新型冠状病毒定义为全球性流行病，疫情作为一个契机，生物医药研发与医疗技术创新不得不加快向前发展的进程，也使得我国生物医药产业在流感疫苗、医疗器械、医用敷料等领域上取得突破性进展。

我国生物医药产业分“三步走”：第一步建立自主创新体系框架和雏形、第二步立足国际新药研发“第二方阵”领先地位、第三步大步迈进原始创新阶段^[1]。目前生物医药产业正处在第二步迈向第三步的关键时期，“十三五”期间，我国生物医药产业规模逐渐扩大，自主创新研发水平逐步提高，产业由高速向高质量发展转型^[2]，2020年5月23日，中国首个1期临床试验COVID-19疫苗公布是安全且耐受的，拥有自主知识产权的疫苗成功进入临床试验正体现我国生物医药产业的创新性发展。

对于生物医药产业而言，其“三高”的特性使得国内生物医药产业居于重要阶段，而对相关上市企业进行投资价值评估对生物医药产业有着至关重要的作用。生物医药企业具有复合价值的特征，其价值来源于现有资产和潜在资产两部分，而传统企业的价值构成比较单一。由此可知，传统企业价值评估法不能直接作用于生物医药企业，需结合考虑绝对估值方法和相对估值方法，针对性的对生物医药企业投资价值进行评估。

1.2 研究目的及意义

1.2.1 研究目的