摘 要

本文借助SPSS软件利用T-M，H-M，C-L模型对我国招商、嘉实、工银及建信几家国内大牌基金公司的基金管理者的选股与择时能力进行了考察，对55只基金近几年的日度数据的实证回归，研究了这些大公司的基金管理者是否具有选股和择时的能力。同时通过将所选取基金按所属公司不同，分成招商、嘉实、工银及建信基金，来对比考察不同基金公司下基金管理者在选股和择时的表现差异, 并且进一步分析基金管理者能力及特征是如何影响基金绩效及影响程度。意义在于，所得到结论为投资者在选取基金时提供参考。

研究结果表明，股票型基金的基金管理者大部分具有正向选股能力，少数股票型基金不具备选股能力，甚至具有负的选股能力。在择时能力方面，仅有少数的基金管理者有显著正向的择时能力。在基金公司中，工银基金公司基金经理的选股与择时能力更为优秀。

关键词：股票型基金；基金管理者；选股能力；择时能力；

Abstract

In order to analyze whether China Merchants Fund、Harvest Fund、ICBC Fund and CCB fund managers have the stock picking and timing capabilities, this paper uses the model of T-M, H-M, C-L to regress 55 funds with recent years of the empirical data. At the same time, by selecting the fund according to the different companies, the funds this paper choose are also divided into four category, including China Merchants Fund、Harvest Fund、ICBC Fund and CCB fund investment, to compare the different fund companies’ managers in the stock selection and timing performance differences. The significance of this paper is that the analyzing result can work as a reference when investors want to select a fund.

The paper mainly studies the stock picking and timing ability of the fund managers of several large fund companies in China.

The results show that most of the fund managers have positive stock picking ability, while a few managers do not have the ability of stock picking, and even some have negative stock picking ability. In terms of timing ability, only a handful of fund managers have a significant positive timing. In the fund company, the ICBC fund manager's stock picking and timing ability is more excellent.

Key Words： stock funds；fund managers；stock picking ability；timing ability；

目录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景与意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.3 研究的内容的方法 3

第2章 基金业绩评价与归因分析的理论 4

2.1 影响基金经理选股与择时能力的因素 4

2.2 基金经理选股与择时能力评价模型 4

2.2.1 T-M模型 4

2.2.2 H-M模型 5

2.2.3 C-L模型 5

第3章 基金选股与择时能力的实证分析 6

3.1 实证样本、参数和模型的选取 6

3.1.1实证研究样本选取 6

3.1.2模型中参数的确定 7

3.1.3选股与择时能力的评价模型分析 9

3.2 基金管理者选股与择时能力的实证结果与分析 9

3.2.1 T-M模型回归结果 10

3.2.2 H-M模型回归结果 13

3.2.3 C-L模型回归结果 16

第4章 结论与展望 21

4.1 研究结论 21

4.2 研究展望 22

参考文献 24

致 谢 25

第1章 绪论

1.1 选题背景与意义

在国内经济的高速稳健发展的背景下，国内的基金凭借着此契机，也经历了飞速的发展。而这一快速发展带来的产物是基金多样化，表现为基金在投资比例上的多元性，分为股票型、债券型，混合型、货币市场型等种类。按照2004年7月1日实行的《证券投资基金运作管理办法》,当基金投资80%以上的资金于股票时，可归属为股票型基金;当基金投资80%以上的资金于债券时，可归属为债券型基金；当基金仅投资资金于货币市场工具时，可归属为货币市场基金； 当基金同时投资资金于股票、债券和货币市场工具时，且配置比例不达到上述规定时，归属为混合基金。

股票型基金对于普通投资者而言，可省去自己选取股票的麻烦。对于管理者而言，当股票市场上行时，可增大股票配置比例获取更高额利润，当股票市场下行时，可以减少股票投资比例进而减少损失。随着近几年经济转好，股市牛熊市交替，人民渐渐转向投资于基金，其中股票型基金就是其中大热。

从以前的学术研究来看，国内研究者对股票型基金的研究大多围绕在与国外基金理论性对比、法律定位、及运作模式等方面，缺少对基金业绩进行实证回归，同时又因为能够供研究的基金数目过少、存在时间过短，进而很多论文并不能全面地对国内股票型基金投资业绩进行研究。现实运营过程当中，基金经理的投资风格及投资能力又很大水平上决定基金业绩的好坏。因此，投资者与基金管理公司必须考虑如何挑选出优秀的基金管理者去投资，帮助自身获取理想的回报。已经有研究者成功发现基金绩效与基金管理者能力、投资特征所挂钩，但是实际是如何影响以及影响程度的大小仍有待研究。本文以此作为起点，研究基金管理者个人特征及个人投资风格是如何影响基金绩效及影响水平。

因而本次研究主要选取招商、嘉实、工银及建信几家国内大牌基金公司中的55只股票型基金作为研究对象，通过T-M，H-M，C-L模型对这些公司的基金管理者进行选股与择时能力的评估，为投资者投资提供参考。

1.2 国内外研究现状

Treynor和Mazuy（1966）与Henriksson和Merton（1981）为了研究基金管理者的选股与择时能力,构建了能反映基金管理者的时机判断能力的T-M模型与H-M模型，而这两个模型成为学术界常用的研究基金选股与择时能力的实证模型^[1]。Chang和Lewellen（1984）在基于研究H-M模型的基础上，认为应将时间序列分为两部分，一部分是上升区间，一部分是下降区间，进而提出了C-L模型。

联蒙柯（2000）对证券投资基金的选股和择时能力进行研究，得出结论是所选取的基金选股能力指数为负数，择时能力全部为正数，但是，其研究过程没有对数据进行显著性检验。在2001年至2009年间，沈维涛和黄兴李（2001）、吴世农和李培标（2007）、周万贺和储茂广（2009）都对中国证券投资资金的样本采用T-M 模型和 H-M 模型进行了实证分析，结果显示为，当选取不同行业，不同类型的投资标的时，基金管理人选股能力和择时能力有所区别。在2014年至2016年间，高鹤，李旻文和高峰（2014）、刘维迪（2016）、关山晓（2016）通过实证分析基金经理人投资特征发现，基金的超额收益以及基金的选股能力会受到基金经理从业经历的影响，一般而言，年轻的但拥有基金管理经验的基金经理能够获得更高的超额收益。另外，当基金经理拥有较好的教育背景时，他们表现出较好的基金风险的控制能力。^[2]在2010至2015年间，曹建钢(2010)、罗福立(2012)、裴康征(2015)，运用了T-M 模型、H-M 模型、B-M模型和ABS模型对阳光私募基金的选股与择时能力进行了实证分析，结果表明具有选股能力的阳光私募基金只占小部分，大多数私募基金不具备选股能力。具有择时能力的阳光私募基金比例要多一点，不过有一些基金由于较差的择时能力反而拖累了业绩^[3]。国内外大多文章较多采用T-M 模型和 H-M 模型对基金经理人的能力进行分析，较少采用C-L 模型股票型基金的管理者在选股与择时能力进行研究。

1.3 研究内容与研究方法

1.3.1 研究内容

本文主要研究了我国几家代表性基金公司在市场中的表现，试图通过实证分析所选取公司的基金的市场表现情况，研究基金经理人的选股与择时能力，为机构投资者和个人投资者在进行投资选择时提供有价值的参考借鉴。