摘 要

定向增发也称为非公开发行股票，是上市公司进行股权再融资的重要方式之一。自我国2006年颁布《上市公司证券发行管理方法》以来，定向增发越来越受到众多上市公司的青睐，发展速度不断加快。仅2016年一年的时间，实行定向增发的上市公司数量达到了793家，募集金额共计16685.39亿元。因此，定向增发不断发展成为各国学者研究再融资的焦点，与时俱进对其做出研究是很有必要的。

本文选取2016年实施定向增发的169家上市公司数据为样本，运用事件研究法，以预案公告日作为事件日，对其进行了当天及前后10天累计平均异常收益率的计算与检验。本文的研究结果表明，上市公司的定向增发事件存在正的股价效应，对股价的波动有着显著的影响。

除了上述实证分析外，本文还从大股东及关联方参与、定向增发的动机、定向增发的规模、投资者情绪四个方面分析了影响上市公司定向增发及股价效应的因素，并阐述了这些因素如何影响上市公司定向增发的决策及股价。最后对全文进行了总结及政策性建议。

关键词：定向增发；股价效应；上市公司；异常收益率

Abstract

Private placement is also known as issuance non-public shares, which is one of the equity refinancing ways of listed companies. Since China issued 《Management method of securities issuance of listed companies》in 2006, private placement is more and more popular with listed companies and has developed rapidly. The number of listed companies which have implemented private placement reached 793 in only one year of 2016, and the total financing raised reached 1668.539 billion RMB. Therefore, private placement is developing continually into the focus of researching refinance by scholars from various countries. It’s a necessary to make a study for it advancing with the times.

This paper select data from 169 lists companies which have implemented private placement in 2016. Using the method of event study, this paper choose the announcement day of the directorate plan as event date, calculating and testing the cumulative average abnormal return from the same day and 10 days before and after. The results show that there is a significant positive effect of announcement in the event of listed companies with private placement.

In addition to empirical analysis all of above, this paper also analyses the influence factor of abnormal return of private placement by listed companies from four aspects. The four aspects are the participation of major shareholders and related enterprises, the motive of private placement, the scale of private placement and investor sentiment. And then the paper introduces the four aspects how to influence decision-making and listed company's shares with private placement. In the end, the paper gives a summarization and presents policy suggestions.

Key words: private placement; the effect of stock price; listed companies; abnormal return

目录

摘要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 2

1.2文献综述 2

1.2.1国外文献综述 2

1.2.2国内文献综述 3

1.2.3综合评述 4

第2章 上市公司定向增发股价效应的相关理论论述 5

2.1上市公司定向增发的目的与功能 5

2.1.1上市公司定向增发的目的 5

2.1.2上市公司定向增发的功能 6

2.2定向增发股价效应相关理论假说 7

2.2.1价格压力假说 7

2.2.2信息不对称假说 7

2.2.3代理成本假说 7

2.2.4监督效应假说 8

2.2.5股权控制效应假说 8

第3章 定向增发股价效应的实证研究 9

3.1研究假设 9

3.2研究方法设计 9

3.2.1事件日及事件窗口的界定 9

3.2.2估计正常收益率 10

3.2.3计算异常收益率与累计异常收益率 11

3.2.4数据检验 12

3.3样本选取及数据来源 12

3.4描述性统计 13

3.5实证结果及分析 15

第4章 影响因素分析 17

4.1大股东及关联方的参与 17

4.2定向增发的动机 17

4.3定向增发的规模 17

4.4投资者情绪 18

第5章 结论及建议 19

5.1研究结论 19

5.2政策建议 19

5.2.1对监管部门的建议 19

5.2.2对政府部门的建议 20

5.2.3对投资者的建议 20

参考文献 21

附录 23

致谢 26

第1章 绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

上市公司的经营和发展过程中，筹集资金满足自身经营活动发展需要，是促使企业经营活动保持持续性、稳定性、发展性的重要步骤。公司的资金需求既可以通过本身经营利润的积累，也可通过外源性融资获得。目前市场上的融资方式众多，如下图1.1所示，主要分为债务性融资和权益性融资，后者主要是指股权融资。定向增发作为其中的一种股权融资方式，在证监会出台《上市公司证券发行管理办法》之后，正式受到法律法规的承认和保护，被越来越多的上市公司采用。

相对于公开发行的方式而言，非公开发行股票是指向特定的投资者募集资金，所以被称为“定向增发”。定向增发作为一种创新型的、高效便捷的再融资工具，不仅能够帮助上市公司募集资金、缓解资金压力、实现融资目的，也有助于上市公司完成资产注入、使集团整体上市，还可以实现引入战略投资者、完成并购重组等多重方针，对上市公司实现其发展目标有着重大作用。同时，上市公司通过利用非公开发行方式获取优质的资金来源，能够促进公司的有效合理布局，促进产业链优化及企业内在价值的提升。

图1.1 上市公司融资方式分类