摘 要

2015年股指期货被认为是“千股跌停”的原因之一，中金所在证监会的指导下对股指期货实施了一系列严格管控，2017年股指期货才迎来初次松绑，但是股指期货如何影响现货市场的波动这个话题一直存在争议。本文基于沪深300股指期货推出一直到松绑后沪深300指数日收盘价序列，以及对股指期货实施管制措施前后两个月的高频交易数据和松绑前后两个月的高频交易数据，研讨了长期阶段，股指期货的推出能否发挥缓解股市波动的功效，以及管控措施和松绑措施背景下，股指期货对股市的杠杆效应和波动性的作用。结果表明，长期中股指期货的推出降低了股市的波动性，15年由于股指期货的投机氛围较重，一些其他市场因素影响股指期货功能的正常发挥，对股指期货的管制措施降低了股市的波动性，并且降低了股市的杠杆效应。松绑也对股市并无加大波动的效果，它降低了市场上利好消息和利空消息对股市的冲击。本文分析得出，股指期货的管制措施发挥了它的作用，抑制了市场的波动，但是从长期来看，股指期货功能需要发挥，对股指期货的松绑力度需要进一步加大。

关键词：股指期货；波动性；GARCH；管控措施

Abstract

The stock index futures is important in financial markets. However it was considered to be the reason which caused the stock crash in 2015. CFFE has adopted a series of strict control measures on the stock index futures under the guidance of the CSRC. The good news that the strict control measures are relaxed has come. But the impact of stock index futures on the spot market volatility has always been a controversial topic. This paper based on the CSI 300 index closing sequence, which uses the GARCH model with virtual variable, studies launch of stock index futures in long-term impact on the spot market volatility. In addition this paper selects high-frequency data of the stock index futures in the period of time before the control measures and after the control measures, then uses the GARCH model and the EGARCH model under the background of the control to analyze the stock index futures on the spot market volatility, and the asymmetric effect of stock market. The results show that the launch of stock index futures in long-term reduces the volatility of the stock market. The regulatory measures on the stock index futures have reduced the volatility of the stock market, and reduced the leverage effect of stock market. The loosening of stock index futures did not increase the volatility of the stock market. It has reduced the impact that the market good news and bad news influence the stock market. Analysis in this paper are that regulatory measures on the stock index futures have play a role , inhibited the fluctuations of the market, but in the long run, the function of stock index futures should be played. The loosening efforts on stock index futures need to be strengthened.

Key Words：stock index futures；GARCH；regulatory measures；volatility

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景与意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 文献综述 2

1.2.1 国外文献综述 2

1.2.2 国内文献综述 2

1.3 研究内容与方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 4

1.4 本文的创新与不足 4

第2章 影响现货市场波动的理论分析 5

2.1影响现货市场波动的原因 5

2.2股指期货影响现货市场波动性的传导机制 6

第3章 股指期货的管控背景介绍 7

3.1 2015年度对股指期货实施管控措施的市场行情分析 7

3.2 2017年管控背景下对股指期货实施初次松绑的市场行情分析 9

3.3 本章小结 10

第4章 实证分析 12

4.1 模型假设 12

4.2 模型介绍 12

4.2.1 ARMA模型 12

4.2.2 GARCH模型 12

4.2.3 EGARCH模型 13

4.3 样本数据选择及处理 14

4.3.1 样本数据描述 14

4.3.2 样本数据处理 14

4.3.3 统计性描述 14

4.3.4 平稳性检验 15

4.3.5 协整检验 16

4.4 GARCH模型的应用 17

4.4.1 带有虚拟变量的GARCH模型估计 17

4.4.2 管制前后高频数据样本的GARCH模型估计 19

4.4.3 管制背景下松绑前后样本的GARCH模型估计 20

4.5 EGARCH模型的应用 22

4.5.1 带有虚拟变量的EGARCH模型估计 22

4.5.2 管制前后高频数据样本的EGARCH模型估计 23

4.5.3 管制背景下松绑前后样本的EGARCH模型估计 24

4.6 实证结论 26

第5章 结论与建议 27

5.1 研究结论 27

5.2 相关建议 27

参考文献 29

致 谢 31

第1章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

1982年2月在西方各国股价波动很大，股市投机套利氛围浓厚的背景下，美国堪萨斯期货交易所首次推出了第一份指数合约——价值线指数期货合约，以满足投资者的避险需求，之后国际股票指数期货不断发展，成为动态套期保值交易工具。然而国外也对股指期货的推广使用存在质疑，1987年的金融危机中，股指期货由于它的投机性被认为是引发危机的一大原因，之后各证券和期货交易所对股指期货交易进行了限制，在90年代后，股指期货的运用逐步消失，开始蓬勃发展，通过多年发展，美国已经建立了相对完善的股指期货与期权产品体系，欧洲其他国家也都有自己的股指期货系列，它已经成为国际市场上广泛使用的风险管理工具之一。

中国股指期货发展比较晚，随着境内股票市场的不断革新，投资者对避险工具的需求上升，从各方面考虑，股指期货工具都是稳定股票市场的必备金融工具。通过多年的研讨与准备，2010年第一张沪深300股指期货合约才在境内市场上市。2015年3月，正式推出中证500和上证50股指期货，股指期货交易逐渐打开市场。

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