摘 要

IPO定价是新股发行中的重要组成部分，它涉及着融资企业和投资方等参与主体的绝对利益。反映上市主体根本价值的发行价不仅有利于股票上市后的表现，也能促进我国金融市场资源配置效率的发展。作为新兴市场的代表，我国证券市场上IPO 定价机制的变革始终得到学者们极大的关注。从证券市场建立至今，发行制度、定价方法、信息披露方式等都有了巨大的变化。在这期间更是经历了多达9次的IPO暂停重启。建立一个可持续性且能把握市场参与方的行为逻辑的定价制度，对于我国证券市场的健康发展有着极大帮助。

自2013年11月证监会颁布新询价制的建议以来，我国证券市场的新股发行制度便处于向注册制改革的过渡阶段。相较于曾经采用过的固定价格制、旧询价制，如何评价当前定价制度改革的成效成为本文研究的主要问题。同时，对我国历年的定价制度发展历程也是本文研究的重点。判断我国当前的改革方向是否科学有效，能有利于研究我国 IPO 过程中的问题，也有助于完善证券市场的运行机制。

本文创造性的基于有效市场的理论，首次通过研究新股市场对2013年新询价制的改革信号的反映来研究我国改革方向的科学性和有效性。本文首先通过文献理论研究，对国际市场上主流的IPO定价制度进行总结和比较。第三章主要研究我国新股定价制度的演变过程，将其分为两个阶段，固定价格制和询价制。在第四章则论述了新股定价机制效率的相关理论，并通过对2013年定价制度改革前后我国A股新股的市场表现，建立多元回归模型，通过两组样本的拟合效果，最终得出改革后的IPO定价机制更有效率，表明我国证券市场改革方向的正确性和有效性。第六章则针对我国证券市场的未来改革方向，从发行制度和承销商管理的两个角度提出了建设性的意见。

关键词：IPO；定价机制；效率

Abstract

IPO pricing is the key part in the process of stock market, which involves the absolute interests of the financing enterprises and investors. Reflecting the basic value of the main issue of the IPO price is not only conducive to the performance of the stock market, but also improve the efficiency of allocation of resources in the stock market. As the one of emerging markets, the development and reform of IPO pricing mechanism has drawn much attention. Since the establishment of the Shanghai Stock Exchange has experienced the issuance system, pricing methods, information disclosure and other basic system of a series of frequent and significant changes. During this period is experienced up to 9 times the IPO suspension to restart. The establishment of a sustainable and able to grasp the behavior of the market participants in the pricing system, for the optimization of China's securities market is of great significance.

Since November 2001, the Commission has implemented a new round of reform, China's securities market, the IPO system will be in the transition to the reform of the registration system. Compared with the fixed price system and the old inquiry system, how to evaluate the effectiveness of the current pricing system reform has become the main problem in this paper. At the same time, the development of China's pricing system over the years is also the focus of this paper. Judging whether the current reform direction is correct or not can contribute to solving problems in the process of IPO and optimizing the operation mechanism of stock market.

This article summarizes and compares the mainstream IPO pricing system in the international market through the research of literature theory. And then according to the history of China's securities market reforming, China's new pricing mechanism of the reform process is divided into two stages, namely, fixed price system and inquiry system. In the fourth chapter, the author discusses the theory of the efficiency of the new pricing mechanism. Through the market performance of new shares in China's A-share before and after the reform of the pricing system in 2013, the multiple regression model is established. Through the fitting effect of the two sets of samples, After the IPO pricing mechanism is more efficient, indicating that the direction of China's securities market reform is correct and effective. Chapter 5 puts forward constructive opinions from two aspects: the pricing system and the underwriters' management, aiming at the future reform direction of China's securities market.

Key Words：IPO；Pricing Mechanism；Efficiency

目录

摘 要 Ⅰ

Abstract Ⅱ

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 研究方法与研究思路 1

1.3 国内外研究动态 1

第2章 IPO定价机制基本理论及主要类型 3

2.1 IPO定价机制概念 3

2.2 IPO定价机制类型 3

2.2.1 固定价格定价机制 3

2.2.2 拍卖定价机制 4

2.2.3 累计询价机制 4

2.2.4 混合定价机制 5

第3章 我国IPO定价机制的演变过程 5

3.1我国IPO定价制度的演变 5

3.1.1 第一阶段：1990-2004年实行固定价格定价机制 7

3.1.2 第二阶段：2005-至今实行询价制 7

3.2概述国际IPO定价制度的演变 9

第4章 我国IPO定价机制效率实证研究 10

4.1分析方法的确定 10

4.2数据来源与统计分析软件 10

4.3阶段划分及样本选择 11

4.4询价制度与注册制度的定价效率实证分析 11

4.4.1 假设的提出 11

4.4.2 模型设计与结果分析 11

第5章 结论与展望 15

5.1本文结论 15

5.2我国IPO定价机制的发展建议 15

参考文献 17

致 谢 18

第1章 绪论

1.1 选题背景

我国证券市场发展至今，新股定价制度先后从固定价格制发展到如今的询价制，整个改革不断朝着市场化发展。但是这一期间IPO“三高”现象一直突出。新股定价如果无法真实反应上市企业的价值，不仅会产生劣币驱逐良币效应，即大量优秀的企业或选择不上市或选择海外证券市场上市，这对于我国的投资者来说是巨大的损失，同时也会导致证券市场的资源配置低下，一二级市场产生巨大的收益差，伤害我国证券市场参与主体的利益，阻碍我国股市科学有效发展。所以，如何建立一个有效的定价机制成为我国证券市场不断市场化的重要组成部分。本文的目的一是探究我国定价制度的历史演变过程及其相关的背景，二是分析我国当前定价制度改革方向正确性。为未来我国定价制度改革提出建设性意见，从而提高我国股市发展效率。

1.2 研究方法与研究思路

本文主要基于理论分析与实证研究的方法。通过研究证监会历年来与新股承销和上市相关的法令条例，以及海内外关于IPO定价制度的各类研讨，总结出我国自证券市场建立以来定价制度的改革历程及对应的时代背景。同时基于有效市场理论，探究2013年新询价制度改革这一市场信息对于我国新股发行带来的有效影响，通过新股抑价率这一指标，结合影响股价的内部和外部因素，对2013年改革前后的新股上市数据进行多元回归分析，探究两组样本的拟合效果，从而得出相关结论。

1.3 国内外研究动态