摘 要

本文首先对我国A股证券市场2016年2月至2017年3月这14个月的全样本股票月平均数据（剔除部分股票）对Fama-French模型中的三个因子的单因子模型，及其两两组合的双因子模型在我国A股市场上的适用性和有效性，在实证研究中，首先采用交叉分层排序的方法对A股市场中全部合格的股票进行分类并建立股票组合，然后通过计量回归的方法计算各股票组合的超额收益是否受到各因子的显著性影响，即用参数显著性检验的方法来检验各因子是否具有显著性。初步得出了在单因子模型中市场单因子模型及CAPM模型的解释力度最强的结论，而在CAPM模型中分别添加规模因子和账面市值比因子后提高了模型的有效性，相比而言规模因子和账面市值比因子构成的双因子模型的解释能力则较差。然后通过同样的研究范式对和Fama-French三因子模型和添加市盈率改进后的和Fama-French三因子扩展模型在我国A股市场的适用性进行了研究。发现和Fama-French三因子模型在我国A股市场上整体上有一定的适用性和有效性，在研究中发现市场因子的回归结果非常显著的影响了股票组合的超额收益，而规模因子对小规模市值股票组合的解释能力强于大规模市值的股票组合表明我国A股市场具有明显的规模效应，账面市值比因子也比较显著的解释了股票组合的超额收益。而添加市盈率因子改进后的Fama-French三因子模型的拟合优度指数有了进一步提高，说明其有效性则更好，特别是市盈率因子对中账面市值比的股票组合有较强的解释能力。

关键词：CAPM模型；Fama-French三因子模型；规模因子；账面市值比因子；市盈率因子；

Abstract

In this paper, we first analyze the single factor model of the three factors in the Fama-French model for the 14-month full-sample stock monthly data (excluding some stocks) from February 2016 to March 2017 in China's A-share market, The applicability and validity of the two-factor combination model in the A-share market in China. In the empirical study, the cross-level sorting method is used to classify all the qualified stocks in the A-share market and establish the stock portfolio. The method of metrological regression is used to calculate whether the excess returns of each stock portfolio are affected by the significance of each factor, that is, whether the factors are significant by the method of parameter significance test. The results show that the single factor model and the CAPM model are the strongest explanations in the single factor model. In the CAPM model, the scale factor and the book market value are added to the model to improve the effectiveness of the model. Scale factor and book market value than the factor of the two-factor model of the interpretation of the ability is poor. Then, through the same research paradigm and the Fama-French three-factor model and the application of the improved price-earnings ratio and the Fama-French three-factor expansion model in China's A-share market were studied. And the Fama-French three-factor model has a certain applicability and validity in the A-share market as a whole. In the study, it is found that the regression result of the market factor has a significant effect on the excess return of the stock portfolio, and the scale factor is small The market portfolio of large-scale market capitalization shows that China's A-share market has obvious scale effect, and the book market value ratio factor also explains the excess return of the stock portfolio remarkably. The FEI-French three-factor model with improved P / E ratio has been further improved, indicating that its effectiveness is better, especially the P / E ratio has a relatively strong ability to explain the middle book to market stock portfolio .

Key words：CAPM model; Fama-French three-factor model; size effect; book-to-market equity effect; P/E effect

目 录

第一章 绪论 1

1.1选题背景和研究目的 1

1.2 研究思路与方法 2

第二章 文献综述 3

2.1相关理论梳理和回顾 3

2.1.1价值投资理论 3

2.1.2现代证券组合理论 3

2.1.3资本资产定价模型 4

2.1.4套利定价模型 5

2.1.5 Fama-French三因子模型 5

2.2国外对CAPM模型和三因子模型的实证研究结果 6

2.3国内对CAPM模型和三因子模型的实证研究结果 7

第三章 实证研究 8

3.1数据选择 8

3.2数据处理与描述性统计 8

3.3计量模型的提出 10

3.4回归结果及分析 11

第四章 改进后的Fama-French三因子模型 14

4.1添加市盈率因子后的计量回归模型 14

4.2加入市盈率因子后的组合情况与描述性统计 14

4.3回归结果及分析 16

第五章 结论和展望 18

参考文献 19

附录 22

附A1 22

致 谢 25

第一章 绪论

1.1选题背景和研究目的

在中国证券市场20多年的发展历程中，从最初的“老八股”市场到目前主板市场、中小企业板、创业板、新三板等多层次结构的证券市场。虽然中国证券市场发展迅速，但是中国的投资者的投资方式和证券知识却成长较慢，许多的投资者以散户的形式直接进入证券市场，而且轻视基本面的质量，追逐所谓的内幕消息，盲目跟风、羊群现象严重。

正是因为中国资本市场的不成熟性，每次资本市场的危机对中国的投资者影响巨大。2008年美国的次贷危机让上证综指在一年多的时间里从6124点跌到1664点，跌幅已超过70%。两年前上证指数从2015年6月的5178点在两个多月跌到了2850点。虽然中国政府立刻采取了一系列的经济刺激措施，但直到快两年的今天，上证指数还在3000点徘徊。在这一场场资本市场的震荡中，无数中国投资者经历了由富有到贫穷的过程。