摘 要

随着供给侧改革的提出，作为五大任务之一，去杠杆日益成为人们关注的焦点，在某些部门杠杆率确实偏高的情况下，金融机构的杠杆率现状如何，是否应该采取措施去杠杆。本文以银行业、证券行业、保险行业的行业杠杆率数据为研究对象，研究金融机构的杠杆率现状；以14家商业银行，16家证券公司，4家保险公司的经营指标作为研究对象，研究去杠杆对金融机构的影响，分别从宏、微观的视角研究了金融机构的杠杆率问题。通过实证分析，本文发现目前金融机构的杠杆率处于安全水平，总体可控；采取去杠杆的措施会对银行类和证券类金融机构的盈利能力、成长能力产生负的影响，但对保险类金融机构的盈利能力和成长能力无影响，对银行类金融机构的稳定性会产生正的影响。因此，在目前的结构性改革下，金融行业并不是去杠杆的主要对象，但个别杠杆率过高的金融机构可以采取扩大自有资本规模的措施去杠杆。

关键词：金融机构、杠杆率、去杠杆、影响

Abstract

As one of five major tasks of the supply-side reform, deleveraging has increasingly become the focus of attention. Some departments do have high leverage, but how about the financial institutions, should they take measures to deleverage? This paper makes an analysis on the deleveraging problem of financial institutions respectively from the macro and micro views. First, it studies the current status of the financial institutions through the industrial data of bank, security and insurance. Then it selects 14 commercial Banks, 16 security companies, 4 insurance companies as the study object and studies the deleveraging impact on these financial institutions. Through empirical analysis, we conclude that the leverage of financial institutions is at a safe level and is controllable in the whole. Take measures to deleverage can bring negative impact on bank’s profitability and growth capability. For securities companies, it also works. but for the insurance companies ,it has no effect. Besides, it brings positive effect on stability of the bank. As a result, in the current structural reform, the financial sector is not the main object of deleveraging, but the financial institutions with excessive leverage may have to take measures to expand the scale of their own capital, in order to achieve the purpose of deleveraging.

Key words: financial institutions, leverage, deleverage, influence

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 1

1.3 研究内容 2

第2章 金融机构杠杆理论分析 3

2.1 杠杆的内涵 3

2.2 金融杠杆的度量 3

2.3 金融杠杆的顺周期特征 3

第3章 我国金融机构杠杆现状 6

3.1 我国金融机构杠杆率水平 6

3.2 基于美国危机前杠杆率的比较分析 7

第4章 金融机构去杠杆化的途径分析 8

4.1 金融机构去杠杆的两种途径 8

4.2 去杠杆途径的可行性分析 8

第5章 金融机构去杠杆的影响 9

5.1 指标选择 9

5.2 样本选择 10

5.3 去杠杆对银行的影响 11

5.3.1 去杠杆对银行盈利能力的影响 11

5.3.2 去杠杆对银行成长能力的影响 13

5.3.3 去杠杆对银行稳定性的影响 14

5.4 去杠杆对证券公司的影响 15

5.4.1 去杠杆对证券公司盈利能力的影响 16

5.4.2 去杠杆对证券公司成长能力的影响 17

5.5 去杠杆对保险公司的影响 18

第6章 研究结论与展望 19

6.1 研究结论 19

6.2 研究展望 19

参考文献 21

致 谢 22

第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机，其爆发根源被普遍认为是过度证券化导致的，随之杠杆化问题进入人们的视野，越来越多的研究不断深入去杠杆化的问题。危机过后美国等发达国家相继走上了去杠杆化的道路，而当时我国的杠杆率并不高，因此并未采取任何措施去杠杆，但自2009年以来，我国的总体杠杆率一直保持着较高增长速度，目前国内杠杆率现状引发各界思考。

2015年我国GDP增长速度仅为6.9%，首度跌破7%，引起社会各界高度关注。其实我国GDP增长速度已经连续七年下滑，2010年GDP增速为10.4%，到了2016年仅为6.7%，七年间GDP增长速度下降了三分之一。多数学者认为我国经济增长放缓主要是由于经济结构失衡，而高杠杆率是导致结构失衡的一个方面，国民经济想要保持平稳持续的增长态势，采取“去杠杆”措施是必须的^[1]。2015年年末，国家决定将去杠杆作为供给侧改革的五大任务之一，随后，中央相继出台了一系列去杠杆政策，国内学界也纷纷发表对去杠杆的建议。

1.1.2 研究意义

透过2008年的金融危机，我们发现高杠杆率对于经济发展有可能造成相当大的危害，但经济的发展又离不开杠杆的推动，我国的市场经济起步较晚，但也必将经历一个高杠杆时期和一个去杠杆过程。目前我国整体杠杆率水平较高，但不代表每个行业的杠杆率都高，明确去杠杆的对象非常重要。去杠杆必然会对经济产生一定的影响，对于我国去杠杆影响的研究，从宏观层面得到的结果是去杠杆对经济增长和金融稳定的影响，从微观层面，我们可以看到个体的杠杆率，研究去杠杆对微观个体的影响，进而可以知道哪些行业应该去杠杆，去杠杆对整个行业的影响。一旦政府开始采取一些措施去杠杆，必然是个体先有所行动，一段时期后才反应为整个经济体的变化，因此从微观层面研究去杠杆的影响非常有必要，相对于从宏观层面来说更加具体。金融行业作为国民经济的重要主城部分，管理着经济中的资金资源，密切联系着政府、居民和企业，因此本文将金融机构作为研究对象。

1.2 国内外研究现状

在国外研究方面，Roxburgh 等人 ( 2011) 通过实证分析发现去杠杆一般发生在金融危机之后，且一般会持续6-7年^[2]。Devlin and Mckay( 2008) 通过研究金融机构去杠杆对宏观经济的影响，发现金融机构去杠杆会影响经济增长，导致宏观经济下滑^[3]。Buttiglione 等人 ( 2014) 的研究也得到去杠杆会导致经济下滑，而且通常二者相互作用，经济低迷时期开始进行去杠杆，去杠杆进一步导致经济下滑，最后形成恶性循环^[4]。Avgouleas( 2015) 从微观和宏观两个角度，分析得出金融杠杆的波动影响金融体系的稳定性^[5]。Adrian and Boyarchenko( 2015)的研究发现，金融机构面临的风险约束会引发金融杠杆的顺周期波动^[6]。

在国内研究方面，张明等人 ( 2013)分析了我国经济存在的两大风险，认为我国企业的杠杆率过高，并且与政府、银行、房地产绑定，企业的高杠杆也会对银行产生影响^[7]。任泽平等人（2016）在分析了目前我国各部门的杠杆率之后，也认为我国企业部门的杠杆率过高，供给侧改革下要做好企业去杠杆的任务^[8]。肖崎（2010）认为我国金融机构的杠杆率具有明显的顺周期特征，容易放大金融市场波动，而且由于杠杆率与流动性的相互作用，高杠杆率容易导致金融体系的不稳定^[9]。毛菁等人（2012）运用我国上市银行的数据，基于风险价值和金融契约理论分析得出，杠杆率上升会导致金融中介机构的风险价值下降，金融中介中介机构可以通过限制杠杆率上限来防范金融风险^[10]。马勇等人（2016）采用系统 GMM 估计方法和二元面板离散选择模型对金融杠杆、经济增长与金融稳定之间的关系进行了实证分析，分析结果表明去杠杆不仅会降低经济增长速度，还会影响金融稳定，严重时会导致金融危机^[11]。

1.3 研究内容

文章的主体研究的是我国金融机构杠杆率现状及去杠杆的影响，现状作为基础决定是否需要去杠杆，影响作为延伸说明去杠杆的后果，二者相辅相成，因此两个内容都是独立成章，作为文章的第三章和第五章，但二者分析的角度截然不同，第三章从宏观的角度分析我国金融机构目前的杠杆率，运用的是行业数据，体现的是总体水平，第五章从微观的角度分析去杠杆对个体金融机构的影响，主要分为三个方面——盈利能力、成长能力、稳定性，使用的是个体的经营数据，体现的是杠杆率对个体经营状况的影响。