摘 要

近年来股市的不稳定促使投资者们越来越关注股票的价值投资，股票的内生价值研究也越来越重要。股票的财务指标越来越被投资们所重视。而以往投资组合理论在确定资产和权重时往往只关注收益与风险，而忽视了对股票的财务指标的分析。此外，传统投资组合在发展过程中，前沿面解析解也越来越难以获得。在这一背景下DEA方法越来越多的被应用于投资组合理论。

本文利用DEA方法，考虑股票的多种财务指标，构建了多指标的股票效率评价模型。实证部分选取了我国A股市场上四个行业的109只股票进行效率评价，以此来区分某一行业内股票表现优劣情况。并通过计算有这些股票所构成的投资组合的三种指数，验证了通过数据包络分析方法来构建投资组合是可行的。

关键词：价值投资；股票效率评价；数据包络分析

Abstract

The instability of the stock market in recent years prompted investors are paying more attention to the value investing stocks, shares of endogenous value research is becoming more and more important.Stock financial index becomes more and more important for the investment of financial indicators. Whereas portfolio theory when determining assets and weights often only focus on profit and risk, and neglect the analysis of financial indicators for the stock.In addition, in the process of development, the traditional portfolio frontier analytical solution is becoming more and more difficult to get.Under this background, the data envelopment analysis(DEA) method was applied to portfolio theory.

In this paper, by using the DEA method, considering a variety of financial indicators of stock,we create an efficiency evaluation model of stocks. The empirical part chosen four industry 109 shares of efficiency evaluation in our country, in order to distinguish between a row of the industry stock performance advantages and disadvantages. And through the calculation of the shares of the portfolio of the three types of index (Sharpe Ratio, Jensen Ratio and Treynor Ration) , using the data envelopment analysis method is feasible to build a portfolio.

Key words：value investing; efficiency rating; data envelopment analysis

目录

摘要 I

Abstract II

第1章 引言 1

1.1 选题背景与意义 1

1.1.1选题背景 1

1.1.2 选题意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.3 本文研究内容与框架 3

第2章 相关概念 5

2.1 股票效率的含义 5

2.2 三种指数 6

第3章 模型构建 8

3.1 DEA方法基本介绍 8

3.1.1 DEA方法的特点 8

3.1.2 DEA方法基本模型 8

3.2 输入指标与输出指标的选取 9

3.2.1 输入指标的选取与分析 10

3.2.2 输出指标的选取与分析 10

3.3 考虑多种指标的DEA股票绩效评价模型 11

第4章 实证分析 13

4.1 样本选取 13

4.2 效率值分析 13

4.3 股票投资组合构建与分析 16

第一章 18

第5章 结论与展望 19

5.1 结论 19

5.2 展望 19

参考文献 20

附录 22

致谢 26

第1章 引言

文章本部分主要介绍本文的选题背景以及目的，并对目前国内外的关于数据包络分析运用于投资组合理论的研究进行简要梳理，最后概括了本文研究方法，框架以及各部分主要内容。

1.1 选题背景与意义

1.1.1选题背景

Markwitzo于1956年提出均值-方差投资组合理论，开启了资产投资的量化纪元，随后的60年间诸多学者不断对其理论进行创新和突破，使得投资组合理论越来越贴近现实投资环境，并将单阶段投资组合理论拓展到多阶段投资组合理论，更好的为投资者在资产选取与投资方面提供理论依据。而投资组合的绩效评价一直是投资组合理论中的重要议题，但随着理论与模型的发展与创新，这些考虑更多因素的投资组合模型的真实前沿面难以求解，而基于真实前沿面的投资组合效率也随之变得难以测定。

为了解决上述问题，各国学者将DEA这一非参数方法引入投资组合理论，将其应用于投资组合的各个方面。经研究发现DEA这一效率评价方法不仅能够评价决策单元的效率，在资产的选取和投资组合绩效评价方面也有其重要的参考意义。虽然目前国内外学者对基于DEA方法的投资组合理论研究主要集中在投资组合的效率评价，但是也有许多学者将DEA方法运用于投资组合的其他方面，例如本文就是利用DEA方法来衡量各资产的效率。

此外，在经历了从2008年到2016年，中国股市的大起大落之后，无论是证券公司还是基金投资者都越来越注重对股票内在价值的分析，摒弃了以前那种仅仅注重风险和收益水平的选股方法。而对股票进行内在价值和投资价值分析时，首先要参考的就是各上市企业的财务报表和各种财务指标。而这诸多股票财务指标，反映的是该股票或者是该企业各个方面的水平，其中包括反映盈利能力

因此，本文考虑将DEA方法应用于股票的效率评价上，同时将多种财务指标，股票的期望收益和股票收益波动方差作为DEA评价模型的输出输入指标，这些指标的选取是为了更好的反映股票的内在价值，为投资者选取更加有投资价值的股票提供理论依据。

1.1.2 选题意义

当前国内外研究利用DEA方法大多为对基金绩效的评价，而在针对不同股票的效果评价这一领域研究较少。而传统的投资组合理论考虑的多为各资产期望收益，风险以及成本之间的相互关系，并从真实前沿面的角度出发讨论代测定组合的效率值。本文在传统投资组合理论的基础上，将DEA方法引入资产的效率评估上，针对不同股票的效率比较，并且考虑进不同行业中不同股票的市盈率，市净率，资产报酬率，净资产收益率，净利润增长率等财务指标。这种方法一方面可以避开当限制条件比较苛刻时以往投资组合模型真实前沿面难以求解这一难题，另一方面也可以比较出不同股票的内在价值大小，从而帮助投资者更好的进行价值投资。