摘 要

近年来，我国利率市场是化改革持续推进，场内和场外利率衍生品市场都实现了长足的发展，在金融市场中发挥着越发重要的作用。国债期货指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种，属于是利率期货的一种。我国国债期货市场起步较晚，至今发展不足四年，还存在许多不足之处。机构投资者是国债期货市场的主要投资者，而今年来机构投资者发展较为迅速，本文将对我国国债期货市场的机构投资者的投资行为进行分析并对未来国债期货市场的发展提出建议。

关键词：国债期货市场；机构投资者；投资行为

ABSTRACT

In recent years, our country is the interest rate market reform continues to advance, the court and off interest rate derivatives market has achieved rapid development, play an increasingly important role in the financial markets.Treasury futures refer to the type of futures contract that is issued by sovereign states as the subject of futures contracts.China's government bond futures market started late, less than four years ago, and there are many shortcomings.Institutional investors is the main bond futures market investors, institutional investors now years develop very quickly, this article will to bond futures market investment behavior of institutional investors in China are analyzed and the future of Treasury bonds are put forward on the development of the futures market.

Keywords: bond futures market;institutional investor;investment behavior

目录

摘要 I

ABSTRACT II

第1章 绪论 1

1.1选题背景与意义 1

1.2研究方法与研究思路 1

1.3国内外研究现状 1

第2章 我国国债期货市场机构投资者特征分析 4

2.1中国国债期货市场机构投资者的特征 4

2.2中国国债期货市场机构投资者的结构 5

2.2.1商业银行 5

2.2.2保险公司 5

2.2.3证券公司 5

2.2.4证券投资基金 6

2.2.5非金融机构 6

第3章 中国国债期货市场机构投资者羊群行为分析 7

3.1羊群行为的概念 7

3.2羊群行为的成因分析 7

3.2.1基于信息的羊群行为 7

3.3羊群行为对市场稳定性的影响 10

3.3.1羊群行为对市场的稳定作用 11

3.3.2羊群行为对市场非稳定作用 11

第4章 对国债期货市场机构投资者的建议 13

第5章 结论与展望 15

参考文献 16

致 谢 18

第1章 绪论

1.1选题背景与意义

国债期货是一种成熟的利率风险管理工具，经过30多年的发展，已经成为全球最主要的金融期货品种。发达国家的经验表明，国债期货对构建完整的债券市场体系、完善债券市场定价功能以及为投资者提供避险工具等起到了重要作用。我国在20世纪90年代曾经上市过国债期货，可惜受制于当时的市场状况，并未获得成功。近年来，我国利率市场化改革持续推进，场内和场外利率衍生品市场都实现了长足的发展，在金融市场中发挥着越发重要的作用。在证监会正确领导下，在人民银行、财政部、银监会、保监会的大力支持下，中国金融期货交易所先后成功上市5年期、10年期国债期货。国债期货上市以来，市场不断发展壮大，运行良好。中国国债期货市场参与者以机构投资者为主。近年来，中国金融市场上机构投资者规模迅速壮大，机构投资者对市场的影响逐渐加大，机构投资者对市场的主导作用日益彰显。目前，我国国债期货市场上机构投资者日均持仓的市场占比达79.33%，机构投资者的特点日益突出。因此，本文研究中国国债期货市场机构投资者的投资行为对今后国债期货市场的发展具有重要意义。

1.2研究方法与研究思路

本文运用经济学、金融学等学科的相关知识，采取规范分析的研究方法论述我国国债期货市场机构投资者的特点、内涵、投资行为等。主要采用以下两个个方法:

（1）文献法:这是本文运用的主要方法。通过各种渠道大量收集尽可能全面的相关资料，进行纵向及横向地对比、整理和归纳，借鉴其理论精华，为论文的撰写提供足够的理论支持。

（2）比较法:通过比较国内外相关的文献将其成功经验借鉴到我国机构投资者的发展中来式提供参考和依据。找到其相同的规律和各自的特点，为形成我国国债期货市场机构投资者的发展模式提供参考和依据。

1.3国内外研究现状

在20世纪80年代后，由于行为金融学在金融理论研究中越来越占据重要地位，且随着共同基金等一批大型机构投资者实力和影响力口益提升，使得国外学术界关于证券市场与机构投资者关系的研究大为丰富。其中比较突出的是S.GBadrinath (1989，他选择了一批能够很好代表公司审慎性特征的变量，并通过横截面回归分析，首次实现了对机构投资者的持股偏好的实证研究。其研究结论为，美国机构投资者在1985年底的持股性偏好具有审慎性。

S. G Eakins C 1998用1987-1992年间美国机构投资者的持股数据来验证机构投资者持股特征是否具有审慎性。他们提出了10个特征变量，在用Tobit模型对全样本进行回归分析后发现，美国机构投资者偏好持有p值大、流动比率高、市值大、资产周转率高、换手率高和获得Samp;P评级的个股。按照特征变量的大小分组后进行了分组回归后，发现机构投资者的持股比例与公司特征变量之间有着非线性关系，另外机构投资者回避持有特征变量太高或太低的股票。可以看出机构投资者虽避免持有风险太大的公司，但仍然持有那些有合理回报的股票。上述结果可以看出机构投资者的持股行为是审慎的。

1997-1998年的亚洲金融危机，类似乔治·索罗斯量子基金的国际投机力量在全球金融市场上兴风作浪，使部分国家和地区的金融系统遭受了很大冲击和损失，这种事件使得人们更加理性地思考机构投资者的作用，有越来越多的学者认识到机构投资者的行为事实上对证券市场的运行有着很大影响，开始加大了对机构投资者投资行为的研究力度。

我国学术界当前对机构投资者问题的研究还是不多，而且研究深度也比较欠缺。更多的是在我国超常规发展机构投资者的形势下，普遍认为机构投资者对股票市场起到明显的积极作用，比如稳定市场，价格发现、改善公司治理结构等。近年来，我国经济学家的研究重点大多是在机构投资者与市场稳定的关系、机构投资者与公司治理的关系等方面，而对机构投资者证券投资行为本身的研究成果却很少，对机构投资者投资行为的变动、不同类型机构投资者的投资策略等问题，都存在着不少研究上的空白。