摘 要

在我国经济的蓬勃发展下，人们开始享受到日臻完善的生活条件，人均寿命因此逐年增加；然而通货膨胀的压力又使得资金的保值越来越困难。在我国目前所处的这种人口老龄化加深、养老保险基金保值增值压力加大的情况下，科学地对养老基金进行投资活动便显得意义重大。本文在介绍当前中国的养老基金在投资运营方面所显现的现实情形后，阐明基金在投资运营活动中浮现出的问题，运用实证分析法、数据分析法等方法来探究如何优化养老基金投资的资产配置，并以此为基础提出一些可行性的建议，以期给我国养老基金的投资运作提供新思路。

关键词：养老保险基金 投资运营 投资组合

Abstract

With Chinese economy developing, people’s living standard is getting higher and average lifespan is getting longer. Meanwhile, the rise of prices and inflationary pressures make it harder to maintain the capital value. Under the pressure of aging of population and maintaining or adding value of pension insurance fund, it’s significant to invest and operate pension insurance fund scientifically and properly. This paper bases on the current situation of investment running of Chinese pension insurance fund, then illustrates the difficulties in the process of investment operation. The paper explores how to optimize the asset allocation of pension insurance fund by means of empirical analysis and data analysis, on which me, the author proposes some feasible suggestions to strive to provide a new idea on investment running of Chinese pension insurance fund.

Keywords: Pension insurance fund Portfolio Investment running

目录

摘要 I

Abstract I

1.绪论 1

1.1研究的背景及意义 1

1.2国内外研究综述 1

1.2.1养老保险基金的投资 1

1.2.2养老保险基金的运营 2

1.3研究思路及方法 2

1.3.1研究思路 2

1.3.2研究方法 3

2.我国养老保险基金投资运营的现状和问题 3

2.1我国养老保险制度的发展历程 3

2.2我国养老保险基金投资运营现状 4

2.2.1我国养老保险基金的规模 4

2.2.2我国养老保险基金的主要投资渠道 5

2.2.3我国养老保险基金的投资收益 6

2.3我国养老保险基金投资运营的问题 7

2.3.1投资渠道较窄，投资收益不理想 7

2.3.2统筹层次较低 7

2.3.3缺乏专业的监管机制及管理人才 7

3.我国养老保险基金的投资组合分析 8

3.1养老保险基金投资的相关理论 8

3.1.1马柯维茨的均值方差组合模型 8

3.1.2资本配置线 8

3.2养老保险基金投资的组合分析 9

3.2.1养老保险基金投资组合分析的基础 9

3.2.2最优风险资产配置比例的计算分析 11

3.2.3最优完全资产配置比例的计算分析 11

3.3养老保险基金投资的策略选择 12

4.我国养老保险基金投资运营的建议 12

4.1保险基金的管理 13

4.1.1提高统筹层次 13

4.1.2完善资本市场 13

4.1.3加强监管 13

4.1.4 完善个人账户 14

4.2保险基金的投资 14

4.2.1拓宽投资渠道 14

4.2.2专业化投资 14

4.2.3引入激励机制 15

5.小结 15

参考文献 16

1.绪论

1.1研究的背景及意义

一方面，2015年中国人口的平均寿命达到了76岁；老年抚养比逐年增加并于2015年达到14.3%，即平均每一百名劳动力需要抚养约14名老年人；65岁及以上的人口数量占全部人口数量的比例逐年上升，并于2015年增至10.5%，已然超过了联合国的老龄化标准的7%的比例；以上这些数据表明我国已经进入了人口老龄化时期，并且老龄化问题在逐年加剧，为保障退休老年人生活状况而生的养老保险制度便日益重要。养老保险制度不仅同老年人日常生活的质量息息相关，也关乎于社会的稳定、人民的福祉、国家的长远发展，为应对人口老年化问题，缓解其给社会增加的压力，探讨、研究养老基金的运作至关重要。另一方面，由于当前养老基金在投资渠道方面受到一定约束，大部分基金都被存在银行或者用来购买国债。然而随着利率市场化的推进，银行利率几经下调，部分年度银行存款的收益率甚至低于同年的通货膨胀率，由此可见养老保险基金实现保值的基本目标的压力较大；而养老保险制度以保障退休老年人基本生活条件为出发点，其对风险的厌恶程度较高，保证其安全性尤为重要。如何在不断波动的金融市场中选取恰当的金融工具、抓住合适的时机进行投资、以保障养老基金的相对安全为前提，获取足够当年支付、又能减轻未来一定增值压力的投资收益，是一个亟待解决的问题。本文通过分析养老保险基金的不同投资渠道所具备的优点与劣势，结合投资收益和风险，力求通过数学模型的分析和计算，得出具有一定现实意义的最优投资比例，为未来养老基金的运作提出可行的思路。

1.2国内外研究综述

1.2.1养老保险基金的投资

李咏梅（2013）依据我国养老基金投资运作的现实情况，发掘其中面临的困难，探究养老基金投资于资本市场是否可行，并根据美国和智利的投资管理经验，提出适合于我国实际的投资运营建议^[1]；而骆静思（2016）则从养老保险基金投资于资本市场的监管的角度，探究了我国养老保险基金投资于资本市场的法律制度问题，总结英国、德国等国家的监督管理经验，完善我国养老基金投资于资本市场的相关法律制度^[2]。王开心（2014）从资产配置的角度，探讨了养老基金与资本市场的关系，应用数学模型计算了养老基金在不同投资工具之间的投资比例^[3]。袁中美（2016）以加拿大和澳大利亚对养老基金的投资为比对对象，分析了二者在基础设施建设的投资模式、投资收益等方面的不同，探究我国养老基金投资于PPP基础设施项目的投资模式和监管模式，并试图构建投融资平台，实现行业的信息对称^[4]。刘桂雷（2015）阐明了养老基金的投资总额和收益情况，利用大量数据和资产定价模型，求出相应的资产配置线，解析计算结果，提出优化建议^[5]。黄玉标（2015）在介绍相关理论之后，剖析国外养老基金的投资模式，再根据我国的现实情况，构建出我国养老保险基金的投资体系^[6]。Xiaohong Cheng, Li Qi（2016）采用人口阶段转移模型，利用现有数据预测未来北京市人口数量变化趋势，以人口结构的变化来调整养老基金的投资计划，采用现收现付和积累制相结合的方式来减轻在职参保人员的缴费压力^[7]。

1.2.2养老保险基金的运营

白全民（2008）系统地阐明了国外养老基金典型的管理模式，说明了我国养老基金相关基础理论和管理现状，并对我国养老保险基金市场化地运作机制、管理模式进行构建与分析，从而选择出合理的投资策略^[8]。严帅（2016）通过应用条件风险价值模型，探究了我国养老基金投资运作的风险，并分析如何应对这些风险，建议增加养老基金的投资途径，使其渗透于社会的各个层面^[9]；WANG Juan及WANG Bowen（2015）从政府和企业两个方面分析了中国养老保险面临的风险问题，政府与企业应当相互协调，共同面对养老保险基金的债务风险、支付风险^[10]。雷光（2016）根据现有的养老基金的运作模式，探究其投资运作的效率问题，认为当下运营制度等因素阻碍了养老基金投资运作效率的提高，应当加快推进多层次的养老保险体系的建立，推进企业年金的发展^[11]。杨宜勇、刘永涛（2016）以商业银行视角，探究了商业银行参与养老保险基金运营的可行性，分析了在契约制和信托制下，商业银行如何参与养老基金的投资和运作，提出在商业银行参与下，未来可行的养老基金运营模式以及监管模式^[12]。宁东鸿（2016）在我国经济新常态的大背景下，系统地阐述了我国养老保险金的增值现状，分析其中不容忽视的问题，探究如何规划增值路径、扩大增值空间，以寻求适合我国的养老保险基金的增值模式^[13]。赵宜楷、卢平（2017）在信托模式下，借鉴英国较为完备的养老保险体系的构建模式，探究我国养老金的信托制度的建立与相应的法律体系的完善，提出设立专门的监管机构，明晰各方职责^[14]。Xuanyi Ren, Qingjun Meng（2015）分析了在养老基金运营过程中由政府、保险公司、参保个人等主体组成的“体系”里，各个主体为共同利益和自身利益而发出的系统行为，在系统理论下探讨养老基金运营模式的完善方式^[15]。

1.3研究思路及方法

1.3.1研究思路

本文采取观察现象、发现问题、解决问题、评价成果的思路，从养老基金的投资运作角度出发，第一章说明了我国养老基金投资运作的研究背景以及现实意义，第二章介绍了养老保险制度的发展历程以及养老基金投资运作的现状，在研究现状的过程中说明目前我国养老基金投资与运作时出现的困难；第三章介绍了基金投资方面的理论，选取实证分析的角度，收集并整理大量现实数据，应用数学模型，计算得出养老保险基金投资的最优比例，并分析计算结果的现实意义与不足之处；第四章则在前文研究的基础之上，分我国养老基金的管理和投资两个方面，提出一些具有可行性的建议。

1.3.2研究方法

本文采取采取文献阅读、理论分析、实证分析的方法来探究我国养老基金投资运作的策略。通过文献阅读，学习并思考该领域研究者独到的研究成果，为相关资料的查询提供新的方向，为本文的研究拓宽了思路。通过理论分析，探究养老基金投资工具的种类和特性、投资组合的选择前提以及原理，对养老基金投资运作的研究更具科学性，为解决研究问题提供更多解决方式。通过数据分析，更加清晰直观地显露出投资与运作进程中面临的压力以及出现的问题，便于比较不同的投资渠道之间所具有的差别，使其科学性更高。通过实证分析，以大量真实的数据和已被前人论证的数学模型为基础，计算得出最优投资比例，既具有同现实投资情况的可比性，又能为现实投资方式提供一条思路。

2.我国养老保险基金投资运营的现状和问题

2.1我国养老保险制度的发展历程

1951年，随着劳动保险条例的问世，我国的养老保险开始起步。最初实行的是“企业养老”，由企业负责职工的养老保险金的支出与发放，并由国家统一管理，以此防止养老保险金的断发。而当时职工人数相对较少，企业和国家尚且负担得起职工的养老金的发放。随着改革开放政策的实施和推进，企业的生产力水平逐步提高，这时全权由企业支付职工的养老金无疑会给自身发展造成日益明显的压力与负担，同时为了适应我国市场化经济体制，养老保险的改革刻不容缓。

1991年《关于企业员工养老保险制度改革的决定》实施，首次要求养老保险要由个人、企业和国家共同负责，不再像过往那样由企业及国家包办。同时提出，应当建立由基本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险三者相互结合而成的全新养老保险制度，这也标志着我国养老保险体系的基本框架构建完成。1995年国务院在结合了前四年的改革成果和经验后，提出要将社会统筹和个人账户结合，并逐步提高个人的缴费比例，从而减轻企业的缴费负担。将缴入个人账户内的资金累积到退休后使用，从而增强个人的主动缴费意愿。