1.1本文研究背景

从古代的丝绸之路到如今的“海上丝绸之路”，我国发展成为世界上第一出口大国，这也是我国成为外汇储备大国最主要的因素之一。外汇储备是各国中央银行及其他政府机构所集中掌握并可以随时兑换外国货币的资产。通常状态下，外汇储备的主要来源是贸易顺差和资本流入。外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当本国对外贸易出现资金周转不灵或因外债入不敷出时，可以外汇储备来保证对外还债支付的能力。同时，作为货币危机的“防火墙”，每当外汇市场上本国货币被大量抛售，可能导致本币贬值时，也可以动用外汇储备大量买入本币，有效稳定本币的地位。此外，外汇储备也是国家维持国际地位必不可少的条件，在当今世界金融全球化的条件下，拥有充足的外汇储备有助于提高国家的信誉，增强国家的抗风险能力。但是外汇储备的增加意味着国家要增加等值的货币，扩大货币供应量，进而给国家带来通胀的压力。而且，持有过多的外汇储备，还要承担外币贬值带来的损失。由此看来，外汇储备是一个国家与他国往来的必要装备，所以外汇储备的规模及构成则成了主要关注的国民问题之一。

据国家外汇管理局的统计数据显示，中国的外汇储备自2000年起至2014年12月底的3.84万亿美元一直处于高速增长阶段，而根据中国人民银行2017年1月7日公布的数据,截至2016年12月31日,中国外汇储备在两年时间内共计减少8448.14亿美元，从而为持续二十多年的上升期画上句号。外汇市场上本国货币被大量抛售，本币贬值并存在贬值预期。在美元走强，人民币贬值趋势下，我国外汇储备存量波动的阶段性特征十分明显，整体呈下降趋势，打破了我国外汇储备从20世纪90年代一直持续增长的局势，受新兴经济体增速普遍放缓和美联储加息预期的影响，我国人民币贬值压力持续增大，这一阶段外汇储备波动与人民币贬值预期有高度的相关性（图1）。

2015年1-3月，我国离岸、在岸人民币每日收盘价月均汇差分别达到80、111和80个基点，外汇储备累计减少1129.8亿美元，2015年4-6月，人民币贬值预期有所减弱，汇差收窄，外汇储备降幅也放缓，累计减少362亿美元。从2015年上半年看，我国外汇储备下降幅度随着人民币贬值预期的松动有放缓的趋势。而2015年的股灾引发A股暴跌，引起了市场恐慌，资本外流，7月外汇储备累计下降425.28亿美元。2015年8月11 日汇改，央行宣布将人民币兑美元中间价下调1136基点，从之前几乎完全盯住美元的汇率形成机制变为以一篮子货币汇率为参考的新汇率形成机制。此后两个月汇差迅速增大至509、458个基点，贬值预期加强，而外汇储备降幅分别高达939.29、432.61亿美元。2015年12月，受国内经济数据不佳的冲击以及美联储加息的压力，人民币贬值压力进一步加大，当汇差平均高达669个基点，我国外汇储备降幅也创历史新高（图2），减少1079.22亿美元。为了缓解人民币贬值预期和资本外逃的恶性循环，国家外汇管理局方面表示，央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因。2016年1延续上月的贬值预期，外汇储备当月降994.69亿美元，2月汇差收窄，三月甚至出现倒挂，外汇储备增加102.58亿美元。此后，前期“稳增长”和货币宽松的政策效果逐渐显现，3月房地产市场回暖，固定资产投资状况也在改善。经济趋于稳定方向发展，另外政策方面依旧为经济增长提供助力，加上出口改善，积极增长的外部环境好转，人民币汇率贬值预期放缓并且趋于稳定，我国外汇储备增减在3-7月基本持平。根据中国人民银行发布的数据显示8月9月外汇储备降幅也基本在预期之内，外汇储备下降趋势不减，人民币贬值压力仍在，但未有加速趋势。2016年第四季度，人民币在10月正式加入SDR，汇差出现倒挂，但是由于美联储年底加息概率增大以及意大利公投、美国大选等政治性因素，人民币兑美元汇率还是持续上涨，外汇储备也有所下降。12汇差53个基点，较上月收窄143个基点，当月外汇储备环比下降410.81亿美元，较上月收窄279.76亿美元。

在此背景下，作为货币危机“防火墙”的外汇储备应当如何调整，缓解我国汇率贬值预期带来的不安定因素。本文通过分析我国外汇储备的结构现状，学习外汇储备结构基本理论，特别是在我国汇率贬值预期下，汇率影响我国外汇储备的因素，并通过实证分析从收益性和风险性两方面考虑研究我国外汇储备的投资结构，并通过分析结果对我国外汇储备发展提供对策建议，希望能够对中国保持相对稳定的外汇汇率问题提供一定的参考。

1.2国内外研究现状分析

随着国际经济一体化、金融全球化的发展，国际和国内理论界与实践者们越来越认识到传统的对外汇储备相关问题的研究已明显不足,要求我们在开放环境下重新审视外汇储备的结构问题，而如今在浮动汇率体制下，汇率的变动对外汇储备的影响也不可忽视，国内外的学者也对此有理论和实证上的分析。本文将从汇率对外汇储备的影响和外汇储备现状币种构成优化两个角度，对现有文献进行梳理。

1.2.1外汇储备影响因素（尤其是汇率）的相关研究

浮动汇率制下，汇率与外汇储备的联系更加紧密，对人民币汇率和我国外汇储备的关系，不同的学者有不同的看法。盛松成（2008）从理论的角度进行多种假设，并从我国美元储备的功能分析，我国人民币升值的损失论是不成立的，因此也不能据此减持美元资产，认为人民币汇率对我国外汇储备的影响不大[1]。然而谢太峰,刘妍（2011）利用Granger因果检验对我国外汇储备与证明了人民币汇率水平与我国外汇储备不仅存在负相关关系，且人民币持续升值从某种程度上导致了我国外汇储备的增加[2]。在其基础上，黄寿峰,陈浪南等不仅从理论和实证的角度表明人民币升值预期会加速外汇储备的增长，而且证明了外汇储备的增长具有反馈作用，会强化人民币升值预期[3]。前面是人民币升值情况下的研究，而2015年以来人民币呈贬值趋势，李少昆（2016）表示近来人民币贬值预期是导致我国外汇储备加速下滑的最主要诱因，通过对外汇储备的消耗分析和充足性分析，给我国贬值预期下的汇率和资本的管理提供了可靠的建议[4]。考虑到人民币贬值预期下外汇资本的流动渠道、规模和风险等，陈卫东和王有鑫（2016）通过建立一个既包括合法渠道，又包括地下渠道在内的测算框架，对人民币贬值背景下的跨境资本流动规模和机制进行深入分析，提出防范跨境资本大进大出的政策建议[5]。周宇（2016）用理论和数据分析了汇率变动对英镑、美元及日元国际地位的影响，进而影响我国的外汇储备。并提出了人民币贬值挑战与机遇并存的建议，为本文研究我国外汇储备的结构作参考[6]。另外陈红军等学者（2016）从多重影响因素的角度，通过宏观分析和灰色联动模型，通过模型计算，得了我国2000-2014年外汇储备各影响因素的灰色关联度及其排名为:贸易顺差gt;货币和准货币M2供应量gt;国内生产总值gt;外债余额gt;实际利用外商直接投资金额[7]。