摘 要

在交易活动不断进行的金融市场之中，风险是不能够避免的。这些金融风险主要来自于因为不同因素带来的未来交易结果不可知，参与者未来所获得的收益会有所不同。近年来金融环境不断变迁，证券价格变动相当频繁，证券投资者对风险有清楚的认识是非常重要的，虽然这种风险不能被完全消除但是可以对其进行有效管理和测量。对金融投资组合配置进行风险管理与优化等已成为金融风险研究的前沿课题，该文对风险管理具有重要的指导意义。

因为现代投资组合风险的核心问题是对收益和风险的定量度量，本文即介绍一种重要的新的度量方法来测量风险，帮助研究证券投资组合的优化。Rockaeflarl最早提出CVaR法（条件风险价值），这种风险度量方法是在VaR的基础上优化改进而来的，CVaR比传统测量方法能更好的体现潜在风险。

全文分为四个部分。第一部分介绍了适用于证券投资组合的现代投资组合的理论,对CVaR和VaR法进行对比。第二部分对证券投资风险度量方法简要介绍，详细讨论了CVaR风险度量方法,并建立了CVaR的投资组合优化模型。第三部分在CVaR的投资组合优化模型基础上用沪深股票案例进行实证分析，对不同置信度下加入了交易费用等约束条件作了较详细的探讨，以及不同交易费率下的均值一CVaR有效前沿进行了对比。第四部分进行总结。

本文特色在于以现代投资组合理论为基础，对VaR和CVaR方法进行了比较，基于CVaR风险度量的基础上,一个是CVaR建立的投资组合优化模型沿且做出比较结论。然后结合实际案例，在CVaR的基础上对证券投资组合做出实证分析，在不同置信度下得到投资组合的优化结果。

关键词：证券投资组合； CVaR； 现代投资组合理论； 有效前沿；

Abstract

In the ongoing transactions in financial markets, the risk is inevitable. The financial risk is mainly from because of the different factors that brought about the future unknowable future trading results, participants the gains will be different. In recent years, the financial environment changes, the securities price changes quite frequently, investors have a clear understanding of the risk it is very important, although this risk cannot be eliminated but can carry out effective management and measurement of the financial portfolio. The allocation of risk management and optimization has become the forefront of financial risk research.

Because the core problem of modern portfolio risk is a quantitative measure of the benefits and risks, this paper presents a new method for the measurement of important to measure risk, help to optimize the.Rockaeflarl portfolio research was first proposed by CVaR (conditional value at risk), the risk measurement method is improved on the basis of VaR and to the CVaR, than the traditional measurement method can better reflect the potential risks.

This paper is divided into four parts, the first part is the introduction of modern portfolio theory, investment portfolio is, comparing the CVaR and VaR method. The second part briefly introduces the method to measure the risk of securities investment, and conduct a detailed study on CVaR risk measurement method, and establish the CVaR portfolio optimization model. The third part of the investment in CVaR based on the model of combinatorial optimization with the Shanghai and Shenzhen Stock case to analyze, discuss in detail the join transaction cost constraints made to mean different confidence level and different transaction cost under the CVaR has compared the efficiency frontier. The fourth part Sum up

This paper is based on modern portfolio theory, the VaR and CVaR methods were compared, and the measure is established on the basis of mean -CVaR portfolio optimization model in CVaR risk are studied under different conditions of the efficient frontier and make conclusions. Then combined with the actual case, based on the CVaR portfolio to make the empirical analysis, get the optimization results of portfolio under different confidence.

Key words: Modern portfolio theory， portfolio, CVaR, efficient frontier

目 录

引 论……………………………………………………………………………………………1

第1章 绪论……………………………………………………………………………………1

1.1选题背景……………………………………………………………………………1

1.2 研究意义……………………………………………………………………………2

1.3 研究方法与研究思路………………………………………………………………2

1.4 国内外研究综述………………………………………………………………………2

1.4.1 国内研究综述………………………………………………………………2

1.4.2 国外研究综述…………………………………………………………………3

第2章 证券投资组合优化理论基础……………………………………………………4

2.1投资组合优化问题基本框架……………………………………………………………4

2.1.1传统投资组合理论……………………………………………………………4

2.1.2 现代投资组合理论………………………………………………………………5

2.2投资组合收益率的度量………………………………………………………………6

2.2.1简单收益率……………………………………………………………………6

2.2.2连续收益率………………………………………………………………………6

2.3投资组合风险的度量……………………………………………………………………7

2.3.1灵敏度方法和波动性方法………………………………………………………7

2.3.2 VaR风险度量方法…………………………………………………………… 7

2.3.3 CVaR风险度量方法…………………………………………………………… 8

2.3.4 VaR与CVaR的比较…………………………………………………………… 9

第3章 基于CVaR风险度量方法的投资的组合优化模型…………………………………10

3.1单期情况下投资组合优化的CVaR模型………………………………………………10

3.1.1均值-CVaR模型与其有效前沿…………………………………………………11

3.1.2含交易成本CVaR证券投资组合优化模型……………………………………13

3.2 多期情况下投资组合的CVaR模型……………………………………………………13

第4章 均值一CVaR证券投资优化组合实证分析……………………………………………14

4.1 样本的选取与数据特征分析…………………………………………………………14

4.2 不同置信度下均值一CVaR证券组合有效前沿的实证研究………………………16

4.3 含交易成本的均值一CvaR证券投资组合有效前沿的实证研究……………………17

第5章 研究结论与总结………………………………………………………………………19

5.1 CVaR风险度量模型在我国需要面临的应用问题……………………………………19

5.2 应用CVaR模型进行证券投资组合优化时的建议……………………………………20

5.3 本文研究总结与展望…………………………………………………………………20

结 语…………………………………………………………………………………………21

主要参考文献………………………………………………………………………………22

引 论

选择证券投资组合的构成比例和种类是现代金融理论的一个核心，而选择恰当的指标来度量风险都是理论研究的关键。在近年金融环境的高速变迁下，证券不断创新，证券价格变动相当频繁与剧烈。而金融市场中的风险不能被完全消除，只能对其进行测量，从而能够采用措施更好地了解和规避能预见的风险。

第1章 绪论

1.1选题背景

随着技术和列国经济合作的推进,全球经济与金融高速发展经济全球化和金融一体化的趋向正在加深。这不仅有利于资本在世界范围内的流动,使得原有有限的资本资源配置更加合理,而且导致金融市场的不断完善和金融工程技术的飞速进步。然而,金融市场的波动性和复杂性随着交易种类的增多、交易速度的加快和金融创新活动的增多而不断增加。目前,金融机构面对的首要危害不再是传统的信用危害了,而是界定更普遍的金融危害。

此外，我国的金融市场还是一个新兴市场，特别是证券市场起步不足四十年，尚无完善的金融监管体系，所以经济市场中所面临的挑战和风险不可避免。同时，1997年亚洲金融危机与2008年美国金融危机均证明了风险管理是不可或缺的，人们需要更多的采取措施来应对交易中可能发生的金融风险。证券投资是一种投资者进行博弈的过程，需要进行风险的决策与控制管理,证券投资中的的非系统风险虽然可以通过投资组合的形式在一定程度上是可以被分散的，但是不可完全消失。所以，为了使得我国证券投资体系的稳定性，保证经济的可持续发展，我国需要从自身实际情况出发借鉴一些成熟的国际经验，选择可靠的金融风险度量方法。