摘 要

我国股票市场从建立到现在有着三十年的发展的历程，虽然政府已经在完善市场机制方面做出了很多努力，但相对于欧美国家而言，我国股市仍处于起步阶段，个体投资者数量众多，甚至少数的机构投资者也由于自身能力的限制以及市场因素会存在很多非理性现象，再加上股票市场本身存在很多诸如信息不对称和公司透明度低等问题，更会容易引发市场上非理性现象的产生。

行为金融学兴起于上个世纪八十年代，它挑战了传统金融学的“理性人”假说，并随后发展出了各种理论，如羊群效应、政策市、锚定效应、过度反应以及反应不足等，是一门综合了金融学、心理学和数学等多个领域的交叉学科。

本文主要描述了我国股票市场上主要存在的羊群效应和“政策市”两种现象，并查询两组数据建立了CSAD模型对羊群效应进行了实证分析，然后对实证结果进行分析并提出建议。

关键词：行为金融学；非理性行为；羊群效应；政策市；CSAD模型

Abstract

China's stock market has a history of 30 years of development since established. Although the government has made a lot of efforts to improve the market mechanism, compared with some western countries, China's stock market is still in its infancy. There are many individual investors. Even a small number of institutional investors may have many irrational phenomena due to their own ability limitations and market factors. In addition, the stock market itself has many problems such as information asymmetry and low company transparency, which will easily lead to irrationality in the market.

Behavioral finance emerged in the 1980s, challenging the “rational man” hypothesis of traditional finance, and subsequently developed various theories such as herd effect, policy market, anchoring effect, overreaction, and underreaction, etc.It is an interdisciplinary subject that combines many fields such as finance, psychology, and mathematics.

This paper mainly describes the main phenomenon of herd effect and "policy market" in China's stock market, and queries the two sets of data to establish a CSAD model to empirically analyze the herd effect, then analyze the empirical results and make some recommendations.

Key Words：Behavioral Finance; Irrational Behavior; Herd Effect; Policy Market; CSAD Model

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究目的及意义 2

1.2 研究方法与研究思路 3

1.2.1 研究方法 3

1.2.2 研究思路 3

1.3 国内外研究现状 3

第2章 行为金融学的出现及相关理论 5

2.1 传统金融学 5

2.1.1 传统金融的概况 5

2.1.2传统金融学面临的挑战 6

2.2 行为金融学的相关理论 7

2.2.1 关于行为金融学的定义 7

2.2.2 认知偏差理论 8

2.2.3 情绪偏差理论 9

第3章 我国股市概况以及投资者的“非理性”表现 11

3.1 我国股市发展概况 11

3.2 我国股市存在的非理性现象 11

3.2.1 羊群行为 11

3.2.2 “政策市” 12

第4章 基于CSAD模型的羊群效应的实证分析 13

4.1 研究羊群效应的几种模型 13

4.1.1 LSV模型 13

4.1.2 CSSD模型 13

4.1.3 CSAD模型 14

4.2 基于CSAD模型的实证分析 15

4.2.1 数据来源及说明 15

4.2.2 数据处理 15

4.2.3 数据的描述性统计 16

4.2.4 回归分析 18

4.2.4 CSAD模型回归结果分析 19

第5章 结论与建议 20

5.1 结论 20

5.2 建议 20

5.2.1 对投资者的建议 20

5.2.2 对政策制定者的建议 21

参考文献 22

致谢 24

第1章 绪论

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

金融学作为经济学的一个重要分支，兴起于上个世纪，它沿袭了经济学的一个重要基础：理性人。亚当·斯密最先对这个概念做出了诠释，他认为参与到市场上的投资者都是理性的，每个投资者都能够根据市场上的信息对未来市场走向做出无偏估计并且做出使自身利益最大化的最优决策。学者们所做出的一系列研究都是基于这个“理性人假定”进行的，并由此衍生了传统金融学的各个核心部分，如：有效市场假说(EMH)、资本资产定价理论(CAPM)、套利定价模型(APT)等理论。其中有效市场假说又是进行金融资产价格研究的一个重要基础，这个假说认为所有投资者都是理性的，并且市场上的信息都是充分流通的，投资者可以根据市场上的信息做出最优化的决策，所以金融资产的价格也充分反映了市场上所有公开未公开的信息，这又是随机游走模型和马科维茨的现代投资组合理论等的基础假设。

但是自从上个世纪八十年代以来，大量与以理性人假定为基础的有效市场假说相矛盾的实证研究相继出现，市场上出现了很多与这些理论不符的现象，如：“羊群效应”、“锚定效应”、“噪声交易”等现象。这些奇怪的现象促使经济学家们将目光转移到非理性行为上，由此诞生了行为金融学这门新兴的独立学科。不同于传统金融学的理性个人和有效市场，行为金融学结合了心理学，提出不同的投资者具有不同的行为，并非都是理性的，反而大部分可能都是非理性的，因此市场也并不是有效的。经济学家们将市场上的非理性行为大致分为羊群效应、反馈交易、认知偏差、过度反应以及反应不足等。

从上个世纪九十年代上交所和深交所成立到今天还不到三十年的时间里，我国的股票市场实现了飞速的发展，但不可否认的是，这快速的发展也伴随了不少问题和难题，不论是对投资者还是对市场制度。