摘 要

股权激励作为一种长期激励制度近几年在我国发展迅速，许多上市公司开始实施股权激励，以此来促进企业管理人员的工作积极性，并最终达到提升公司绩效与公司股票价值的目的。

本文主要研究了股权激励引致的长期股价效应。首先本文研究了股权激励的理论依据，并总结归纳了股权激励影响公司股价的传导机制；接着对股权激励在我国实施的现状做了一个统计分析，发现上市公司实施股权激励的额度占比普遍偏低，且更偏好以限制性股票作为激励标的物等特点；最后选取了2011-2016年成功实施股权激励的上市公司作为研究样本，以股票购买持有超额收益率（BHAR）为被解释变量，以股权激励标的物、激励期限、激励占比以及激励价格作为解释变量，同时设置了公司第一大股东持股比例、净资产收益率等指标作为控制变量，建立多元线性回归模型，并通过回归结果来分析股权激励的各要素如何对公司的长期股价产生影响。

实证结果表明股权激励对股价的长期表现确实存在正向影响；激励价格的高低会显著影响BHAR值的大小；以限制性股票为激励标的物的公司长期股价上涨幅度大于以股票期权为标的物的公司；从股价效应看，股权激励在创业板和中小板的实施效果优于主板市场；公司的ROE和第一大股东持股比例也会对BHAR值产生影响。

关键词：股权激励；长期股价；购买持有超额收益；多元线性回归

Abstract

Equity incentive, as a long-term incentive system, has developed rapidly in China in recent years, and many listed companies have begun to implement equity incentive to promote the enthusiasm for work of corporate managers and ultimately achieve the goal of enhancing the corporate performance and stock prices.

This paper mainly studies the change in long-term stock prices caused by equity incentive. Firstly, this paper studies the fundamental theories of equity incentive, and concludes the mechanism of how equity incentive influences the company's stock price. Subsequently, by studying the current situation of equity incentive implemented in China, the paper finds that the proportion of equity incentive quotas is generally low and listed companies have a preference for restricted stocks as the incentive target. Finally, the paper selects the listed companies that have successfully implemented equity incentive between 2011 and 2016 as a research sample. The buying-and -holding abnormal return (BHAR) is regarded as the explained variable, with the equity incentive target, incentive period, proportion of incentive quotas, and incentive price as the explanatory variable. Besides, the company’s largest shareholding ratio, the ROE (Rate of Return on Common Stockholders' Equity) and some other factors are set as the controlled variable. Then a multiple linear regression model is established. Through the model, the paper analyzes how the various elements of the equity incentive affect the company's long-term stock price.

The empirical research result shows that there is indeed a positive effect of equity incentive on the company’s long-term stock price. Most importantly, the level of incentive price will significantly affect BHAR and the increase in the long-term stock price of companies with restricted stocks is greater than that of companies with stock options. Moreover, from the perspective of stock prices, the implementation of equity incentive on the GEM and SME board is better than the main board market. Additionally, the first shareholding ratio and ROE will also affect the BHAR.

Key words: equity incentive；long-term stock prices；buying-and -holding abnormal return；multiple linear regression

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究的背景及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 2

1.2 国内外研究动态 3

1.3 研究内容与研究方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 4

第2章 股权激励的理论基础 5

2.1 股权激励的理论依据 5

2.1.1 委托代理理论 5

2.1.2 人力资本理论 5

2.1.3 激励理论 6

2.1.4 控制权理论 6

2.2 股权激励影响股价的传导机制 7

第3章 股权激励实施的现状 8

3.1 股权激励实施的额度占比分布 8

3.2 股权激励实施的期限分布 9

3.3 股权激励实施的标的物分布 9

3.4 股权激励实施的上市板块分布 10

第4章 股权激励对股价影响的实证分析 12

4.1 研究假设 12

4.2 样本的选取 13

4.3 回归模型 13

4.3.1 变量的选择 13

4.3.2 变量的描述性统计 15

4.3.3 模型设计 17

4.4 回归结果及分析 17

4.4.1 回归过程与结果 17

4.4.2 回归结果分析 21

第5章 总结 23

5.1 主要研究结论 23

5.2 对策建议 23

5.3 创新与不足 24

5.3.1 创新点 24

5.3.2 不足之处 24

参考文献 25

致 谢 27

第1章 绪论

1.1 研究的背景及意义

1.1.1 研究背景

股权激励是旨在解决现代企业管理中因所有权与经营权分离带来的委托代理冲突的制度。具体而言，股权激励通过授予公司高级管理人员一部分公司股权，从而使管理层与股东之间的利益一致，以此来提升高管人员的工作积极性，激励他们为公司创造更大的价值。

股权激励制度产生于20世纪50年代的美国，并在此后的几十年里不断发展壮大。20世纪90年代末，股权激励制度已发展得较为成熟，股权激励计划被美国许多上市企业采用并给企业带来了许多有利影响，比如：职工工作主动性显著提高、企业的生产效率明显提升、企业的经营业绩增长等。

相对于美国，股权激励制度在中国起步较晚。随着我国国有企业的改革和产权市场的发展，我国股权激励制度开始萌芽：一些企业借鉴欧美上市公司的经验陆续尝试股权激励，政府也开始关注股权激励制度。

2005年12月31日，中国证监会发布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，从此股权激励制度在我国的发展进入了新的阶段。该管理办法明确规定了股权激励的对象、激励的方式以及股票来源、股票的行权期与行权价格等具体问题。这一标志性文件的发布为我国上市公司实施股权激励提供了政策依据与技术支持。所以从2006年开始，我国实施股权激励计划的上市公司数量开始明显增多，但发展速度迟缓。直到2011年，新增的实施股权激励的公司数量呈现了爆发式增长，据wind数据库统计，2011年这一年新增146家实施股权激励的公司，这个数据是2006年的数据的3倍多。截至到2018年4月18日，沪深两市当年新增发布股权激励计划草案的上市公司数量己经达到了141家，预计全年新发布股权激励预案的上市公司数量将再创新高。

图1.1 2005-2017年每年新增的股权激励发布数量

1.1.2 研究意义

（1）理论意义