摘 要

近年来我国证券市场整体不景气的情况下，投资者对于投资风险的关注度与日俱增，FOF基金应运而生。尽管在我国FOF基金尚属于新兴事物，但在养老与投资需求巨大的中国预期会得到长足发展。因此本文对我国31支公募FOF基金进行因素分析和综合绩效评价，分析出影响其绩效表现的主要因素并对基金按绩效表现进行排序。

本文首先对我国公募FOF基金进行了因素分析，分别从收益类、风险类、风险调整后的收益类、基金经理选股与择时能力类以及投资风格类这几个类别对基金进行绩效评价，再运用主成分分析法对我国公募FOF基金进行综合绩效评价，并分析出影响其绩效表现的主要因素，这对于投资者的投资决策以及基金经理的管理决策具有一定指导意义。

研究结果表明：影响我国公募FOF基金绩效表现的主要因素是基金经理选股能力和风险调整后的收益，其次是基金投资风格、下行风险和基金经理择时能力。

关键词：公募FOF基金；绩效评估；因素分析；主成分分析法

Abstract

With the slumping performance of the domestic market of securities, investors have noticed the non-negligible influence of the risk of investment, which leads to the appearance of the FOF. It is reasonable to believe that the FOF, Fund of Funds, as a novel thing, is promising in China where the demand of investment of pension is enormous. Therefore, this paper will study 31 domestic public FOFs through factor analysis and comprehensive analysis, figuring out the main factors that influence the performance of the FOF and listing the 31 FOFs according to their performances.

This paper firstly studies the performance of domestic public FOFs from the factors of return, risk, risk adjusted return, the ability of security selection and market timing, investing style and downside risk, then comprehensively analyzes it using principal component analysis with the main factors obtained. The result will be useful for the investors and managers to better screen and manage the FOF to some extent.

On the basis of the result of this paper, the main factors that impact the performance of the domestic public FOF are listed by the order of importance as follows: ability of security selection and risk adjusted return, investing style, and ability of market timing and downside risk.

Key Words：Public Fund of Funds；Performance evaluation；Factor analysis；Principal Component analysis

目 录

第1章 绪论 6

1.1 目的及意义 6

1.2 国内外研究现状分析 7

1.3 研究基本内容 8

1.4 拟采用的技术方案及措施 9

第2章 我国公募FOF基金发展的现状分析 10

2.1 公募FOF基金的概念 10

2.2 我国公募FOF基金发展现状 10

2.2.1 我国公募FOF基金投资特点分析 10

2.2.2 我国公募FOF基金成立数量及规模分析 11

第3章 我国公募FOF基金绩效影响因素分析 14

3.1 收益类 14

3.2 风险类 14

3.3 风险调整后的收益类 15

3.4 基金经理市场选股和择时能力类 16

3.5 基金投资风格类 17

第4章 我国公募FOF基金绩效评价实证分析 19

4.1 基金数据的选取和处理 19

4.1.1 基金数据选取 19

4.1.2 变量数据选择和处理 20

4.2 单一因素绩效评价 21

4.2.1 收益评价 21

4.2.2 风险评价 21

4.2.3 基金风险调整收益评价 23

4.2.4 基金经理市场选股择时能力评价 24

4.2.5 基金投资风格评价 25

4.3 基金绩效综合评价 27

4.3.1 提取公因子方差 27

4.3.2 KMO和Bartlett的检验 28

4.3.3 主成分提取 28

4.3.4 综合得分排名 30

第5章 全文总结及研究展望 32

5.1 研究结论及政策建议 32

5.1.1 研究结论 32

5.1.2 政策建议 32

5.2 本文不足之处和展望 33

参考文献 34

致 谢 35

第1章 绪论

1.1 目的及意义

基金中的基金FOF，英文全称为Fund of Funds，顾名思义是一类主要投资于基金中的基金，将风险二次分散以达到低风险而收益适中的效果。FOF起源于20世纪90年代的美国，最早在1985年3月第一支FOF基金由美国先锋集团推出，之后FOF基金规模扩大至近4万亿美元，FOF基金在美国可谓飞速发展^[1]。这主要是由于当时养老金改革计划使得大量养老资金涌入了稳健且绩效长期稳健发展的FOF基金，这才有了如今的辉煌^[2]。相比而言，FOF在中国的发展还尚处于初期，公募FOF基金这一概念是由中国证监会在2014年提出的，但我国公募FOF基金开始步入正轨的标志应该是2016年《基金中基金指引》的这一文件的发布。截至2017年底 通过审核的虽然只有6支公募FOF基金，但其规模有130亿元之多。FOF在优化资产组合的同时二次分散风险，其长期绩效表现更加稳健^[3]，结合时下复杂多变的金融环境，FOF的优势逐渐显露，其通过投资基金从而实现在更多元的行业进行投资决策和管理的特点正愈发受到投资者的青睐^[4]。在这样的情况下，选择适合的方式和指标真实客观地评价FOF基金的绩效以做出投资决策也就成为了投资者们的关注焦点。中国的FOF基金也将吸纳海外成熟FOF基金的发展经验，结合中国本土市场的特色继续长远发展^[5]。

但目前国内研究中对FOF的研究仍是在基本原理和运营理论等方面有进展，数理分析和实证方面仍然显著滞后。我国目前关于FOF绩效的研究还是采用传统判断基金业绩的工具，而FOF基金属于比较新颖的事物，人们对其了解程度不深，也在一定程度上限制了研究者的分析，导致了FOF公募基金的绩效评估在实证分析上是较为缺乏的；同时不难发现上述考察方法并不能体现出FOF基金自身双重投资管理特征优势，缺乏针对FOF特点的考察指标。