摘 要

首先，本文通过双重差分模型研究了碳配额远期这一外生政策冲击对于区域碳配额现货价格的影响，研究结果表明碳配额远期的推出对于碳配额现货市场具有显著的影响，且碳配额现货价格短期内会出现较大幅度下跌。但结合图像，碳配额现货价格在政策实施一段时间后又呈上升趋势。然后，本文借助ADF检验、Johanson协整检验、ECM模型研究，利用湖北和上海碳配额现货与远期收盘价数据，研究碳配额现货价格与远期价格之间的价格引导与价格发现关系，从而总结分析了碳配额远期市场的价格发现与套期保值功能。最后，本文采用Granger因果检验、GS模型检验进一步检验了ECM模型得出的价格引导关系，还利用脉冲响应分析进一步分析了上海碳配额现货市场与远期市场之间的动态特征。

研究结果表明，湖北和上海碳配额远期价格与现货价格之间均存在着长期均衡关系。在不同的套期保值模型下，组合收益率的标准差都得到了一定的降低，其中ECM模型下的套保组合降低收益率标准差的效果最好。在湖北碳配额市场上，碳配额远期价格引导碳配额现货的价格；而在上海碳配额市场上，价格发现过程中碳配额现货价格处于领先地位。同时Granger因果检验再次证明了上海碳配额现货市场在价格发现中起单向的主导作用，且上海碳配额现货价格的影响力达到70%。脉冲响应函数则也证明了这一点，并给出了在受到标准新息冲击时，现货价格与远期价格在每一期的动态反应。

关键词：碳配额远期；DID；ECM；GS模型；脉冲响应

Abstract

First, this work analyzes the impact of exogenous policy shocks on regional carbon spot prices through DID model. The results of the research show that the implement of carbon forward has a significant impact on the carbon spot market. There was a large and sharp decline. However, combined with the image, the carbon spot prices in the pilot regions have increased in the long run. Then, with the help of ADF test, Johanson cointegration test, ECM model, using Hubei and Shanghai carbon spot and forward closing price data to study the price discovery between carbon spot price and forward price, thus summarizing and analyzing the price discovery and hedging functions of the carbon forward market. Finally, Granger causality test and GS model test are used to further test the price discovery between carbon spot price and forward price by the ECM model. At the same time, Impulse response analysis is also used to further analyze the dynamic characteristics between the spot market of Shanghai carbon quota and the forward market.

The results of the research show that there is a long-term equilibrium relationship between Hubei and Shanghai carbon forward prices and spot prices. Under different hedging models, the standard deviation of the portfolio return has been reduced to a certain extent, and the hedging portfolio under the ECM model has the best effect of reducing the standard deviation of the return. In the Hubei carbon market, the carbon forward price guides the price of carbon spot; in the Shanghai carbon market, the carbon spot price is in a leading position in the price discovery process. At the same time, Granger causality test once again proved that the Shanghai carbon spot market played a one-way leading role in price discovery, and the influence of Shanghai carbon spot price reached 70%. The impulse response function also proves this point, and gives the dynamic reaction of spot price and forward price in each period when it is impacted by standard new interest.

Key Words：carbon forward；DID；ECM；GS model；impulse response

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究方法与研究思路 1

1.3 国内外研究动态 3

1.4 主要内容与创新点 4

第2章 我国碳期现货市场的发展现状 5

2.1 碳现货市场的发展现状 5

2.2 碳配额远期市场的发展现状 7

2.3 碳期货市场发展展望 8

第3章 碳配额远期市场政策效果评估 9

3.1 碳配额现货价格影响因素分析 9

3.2 双重差分模型 10

3.2.1双重差分模型介绍 10

3.2.2数据说明与数据来源 10

3.2.3数据预处理与描述性统计 10

3.3 模型的建立 11

第4章 价格发现和套期保值功能的实证分析 14

4.1 数据选择与处理 14

4.2 ADF检验 15

4.3 Johanson协整检验 16

4.4误差修正模型 17

4.5 套期保值功能的实证检验 18

4.5.1 套期保值模型 18

4.5.2 套期保值结果分析 19

4.6价格发现功能的实证检验 19

4.6.1 Granger因果检验 19

4.6.2 GS模型检验 20

4.6.3 脉冲响应分析 21

第5章 结论、建议与展望 22

5.1研究结论 22

5.2政策建议 23

5.3研究展望 23

参考文献

致谢

第1章 绪论

1.1 研究背景

随着社会的发展，由于人口激增和工业化生产的进行，温室气体的排放量逐年增多，温室效应和全球变暖问题越来越严重，这也引发了人们对于碳排放问题的关注。由于《联合国气候变化框架公约》等协议的签订，一些国家不得不通过建立碳排放权交易市场来完成减排任务，同时限制国内企业对于环境的污染。对于我国而言，建立完善的碳金融市场尤为重要。碳配额远期的推出是我国碳金融市场建设的重大举措，对我国建立完善的碳期货市场具有重大意义。目前，我国对碳排放权期货交易仍处于探索研究阶段，全国8个试点地区中湖北、上海和广州均推出了碳远期协议，但三地推出的碳远期协议并不一致，广州推出的碳远期协议是非标准化的场外交易，而湖北和上海的碳远期协议都是标准化的线上交易。由此可见湖北和上海推出的碳配额远期产品，在形式和功能上已十分接近传统的期货产品。

碳配额远期产品作为我国构建碳期货市场的过渡，对于我国构建完善的碳期货市场具有重要的指导意义。为此，本文以湖北地区和上海地区实施的碳配额远期市场为研究对象，运用相关的计量模型对其市场功能进行实证研究，分析区域碳配额市场功能的有效性从而总结出碳配额远期市场试点的意义和价值，从而为我国碳期货市场的构建提供理论依据。通过对碳配额远期市场功能的研究，不仅可以肯定碳配额远期试点的成功性，还可以使人们初步认识碳期货市场对于我国碳金融发展的意义。同时，还可以借助该研究总结碳配额远期市场存在的问题，进而推及出碳期货市场建设可能存在的问题，并提出针对性的建议。

1.2 研究方法与研究思路

（1）双重差分模型（DID）