摘 要

自2008年金融危机后，结构性货币政策应运而生，欧美等发达经济体先后创新性地推出了多种结构性货币政策工具。中国人民银行近年来也采用了多种结构性货币政策工具进行“精准调控”，同时也出台了很多积极的财政政策，但是大量的资金还是流向了国有企业以及大型企业，而小微和民营企业融资难和融资贵的问题仍然没有得到有效解决和改善。而民营经济在中国国民经济体系中占有重要地位。所以在这种情况下，对我国定向货币政策对改善小微和民营企业融资问题的研究是很有必要的，也是很有意义的。

我国小微和民营企业走向市场的过程中最难突破的就是小微和民营企业的融资难和融资贵的问题。作为推动经济发展重要组成部分的中小微企业和民营企业，在融资方面存在严重的信贷配给。而定向货币政策可以针对具体领域和关键环节，有针对性地进行改善，更好地进行信贷配比，实现经济社会的可持续发展，这样能够更好地引领小微和民营企业进行自我改善。

本文研究发现：（1）小微和民营企业融资难融资贵的原因、目前已提出来的改善小微和民营企业融资问题的政策和提出政策有效传导实施存在的问题及可改善方面。（2）我国定向货币政策。（3）定向货币政策可以促进小微和民营企业融资。

本文特色：（1）系统分析了小微和民营企业存在的问题和我国的一些定向货币政策地实施。（2）利用PSM和DID方法。

关键词：定向货币政策；小微和民营企业融资；PSM-DID；结构性货币政策

Abstract

Since the financial crisis in 2018, structural monetary policy came into being. Developed economics such as Europe and the United States have innovatively launched a variety of structural monetary policy tools. The People’s Bank of China in recent years also uses a variety of structural monetary policy tools to “Precision Control”, at the same time, also introduced a lot of positive fiscal policy, but lots of money to the state-owned enterprises and large enterprises, financing difficulties and financing issues of the small and private enterprises still have not been solved effectively and improved. And private economy in China occupies an important place in the national economic system, so in this case, the research of targeted monetary policies to improve the financing problem of the small and private enterprises is necessary, and also very meaningful.

In China the small and private enterprises are into the market differently, because there are the micro and small private enterprises financing problem . As an important part of promoting economic development, small and private enterprises have serious credit rationing in financing. And targeted monetary policies can improve difficulties to important link, and offer loans to achieve the goal of economic and social development, then it can lead these enterprises to improve themselves.

The paper finds that: (1) the reasons of causing financing difficultly and expensively for small and micro enterprises and private enterprises, the policies that are put forward to resolving financing problems of small and micro enterprises and private enterprises, the problems existing in the process of implementation. (2) Chines targeted monetary policies. (3) the policy can promote financing of small and micro enterprises and private enterprises.

This paper features: (1) systematically analyzes the problem of the small and private enterprises , and some Chines targeted monetary policies. (2) use PSM - DID.

Key words: Targeted Monetary Policy, Financing for small and private enterprises, PSM- DID，Structural monetary policy.

目录

摘要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景目的及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究目的及意义 1

1.2 国内外研究现状分析 2

1.2.1 国内研究现状 2

1.2.2 国外研究现状 3

1.2.3 研究现状评述 3

1.3 研究内容框架和研究方法 3

1.3.1 研究内容框架 3

1.3.2 研究方法 4

第2章 小微和民营企业融资现状 5

2.1 小微和民营企业融资难融资贵的现状 5

2.1.1 融资渠道单一，且内源融资为主要方式 5

2.1.2 融资规模小，期限短，成本高 7

2.1.3 贷款成本高，风险大，并且融资成本过高 7

2.1.4 风险评估机构不健全，并且市场抵押保体系不完善 8

2.2小微和民营企业融资难融资贵的原因 8

2.2.1 小微和民营企业自身原因 8

2.2.2 外部原因 9

2.3 目前提出的一些的可改善的政策 9

2.3.1 企业进行联盟，增强小微和民营企业整体风险的抵抗能力 9

2.3.2 利用以市场为主导的互联网融资平台 10

2.3.3 健全财务系统，坚持资金的可持续发展 10

2.4 政策有效传导实施存在一些困难 10

2.4.1 缺乏有效的信贷需求 10

2.4.2 民营和小微企业具有天然弱势 10

2.4.3 一些政策难以持续的实施 11

第3章 我国定向货币政策对小微和民营企业融资影响的理论分析 12

3.1定向降准对小微和民营企业融资的影响 12

3.1.1 定向降准的理论分析 12

3.1.2我国定向降准措施 13

3.2 定向再贷款对小微和民营企业融资影响 14

3.2.1 定向再贷款的理论研究 14

3.2.2 我国定向再贷款措施 15

3.3 TMLF对小微和民营企业融资影响 16

3.3.1 TMLF的理论研究 16

3.3.2 我国TMLF措施 16

第4章 我国定向货币政策对小微和民营企业融资影响的实证分析 17

4.1 研究设计 17

4.1.1 实证模型 17

4.1.2 样本确定 18

4.2 实证研究结果 18

第5章 全文总结和政策建议 22

5.1 全文总结 22

5.2 政策建议 22

参考文献 24

致谢 26

附录 27

第1章 绪论

1.1 研究背景目的及意义

1.1.1 研究背景

根据相关理论知识和实践发展论述在我国目前经济发展状态下定向货币政策的含义和主要内容；对我国小微和民营企业的融资情况的现状和存在的问题进行分析和研究；同时提出一些的改善措施去解决我国小微和民营企业融资难融资贵的问题。

自2008年金融危机后，欧美等发达经济体为改善经济情况，大幅降低利率，接踵推出“量化宽松”政策，并注入大量流动性，但是市场不确定因素很高，这样就导致流入市场的资金的流动性在很长的时间内都保存在央行准备金账户当中，使得整个市场出现了"流动性陷阱”。在此情形下，结构性货币政策应运而生，欧美等发达经济体先后创新性地推出了多种结构性货币政策工具。在我国，也有很多种的结构性货币政策工具被用来进行精确地调整，并且也颁布了很多积极的财政政策，但是大部分的资金仍然流入了国有企业和大型企业，小微和民营企业融资难融资贵的问题依旧存在，并没有因为政策的实施得到解决和改善。

1.1.2 研究目的及意义

众所周知，民营经济在中国的国民经济体系中的地位是很重要的。2018年11月，在民营企业座谈会中，习总书记发表了重要讲话，完全肯定民营经济在国民经济中的重要地位。2019年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于加强金融服务民营企业的若干意见》去减轻民营企业融资难融资贵的问题。所以在这种情况下，对我国定向货币政策对改善小微和民营企业融资问题的研究是很有必要的，也是很有意义的。我国小微和民营企业走向市场的过程中最难突破的就是小微和民营企业的融资难和融资贵的问题。作为推动经济发展重要组成部分的中小微企业和民营企业，在融资方面存在严重的信贷配给。而定向降准可以针对具体领域和关键环节，有针对性地进行改善，更好地进行信贷配比，实现经济社会的可持续发展，这样能够更好地引领小微和民营企业进行自我整理、发展以及走向未来。

1.2 国内外研究现状分析

1.2.1 国内研究现状

关于定向降准政策以及民营企业融资问题的研究，我国现已有大量的研究文献。黄志刚、陈书涵和林朝颖（2019）^[1]三位学者使用双重差分倾向得分匹配法（）进行研究，让我们了解到在政策实施的过程中必须要加强政策的精准性，政策扶持企业对于定向降准政策的反映表现在对于业绩具有积极的影响。石华军（2017）^[2]研究发现：目前的金融发展的特征主要为中小银行的发展，在这种背景之下，定向调控对于农业的发展以及农民收入增长的促进效果比较显著，同时他还提出了一些建议：为了进一步促进农业的发展和增加农民的收入，国家金融支持需要制度层面的保障。张炜、景维民、姜旭男（2019）^[3]三位学者的研究发现：有效经济目标不能只靠单一数量型货币规则的调控。梁洪、张晓玫（2019）^[4]两位学者研究发现：发展惠普金融对于金融业可持续发展的实现具有积极作用，同时惠普金融的发展有助于增长经济和减少收入差距。孙少岩、刘芮嘉（2019）^[5]两位学者使用模型研究货币政策的结构性调节作用，通过他们的研究，发现：我们需要灵活选择政策，把各种政策进行组合。周晶、陶士贵（2019）^[6]两位学者的研究表明中国并不存在货币政策传导的银行风险承担渠道，并且银行风险承担能力和效率受到结构性货币政策工具的影响。楚尔鸣、曹策、李逸飞（2019）^[7]在文章中给出了四条传导渠道的疏通路径来促进我国经济稳定发展：一是从中央银行银行到商业银行，二是从金融监管到金融机构和金融市场，三是从国务院金融稳定发展委员会到各政府部门，四是从地方政府到营商环境，同时提出了当前结构性货币政策的操作策略。王建斌（2019）^[8]学者的文章中显示：我国上市企业融资约束受到货币政策显著影响，比如：宽松的货币政策使得企业融资约束得以减轻，企业的投资效率会因为货币政策的款式得到提高，这样就有利于企业进行创新；紧缩的货币政策则使得企业的融资困难更加严重。宋长青（2019）^[10]的研究显示：货币政策信贷传导的有效性会因为银行业市场集中度的变化而受到影响：银行集中度越高低意味着竞争程度越低，货币政策信贷传导的有效性也就越低。胡恒松（2019）^[11]通过自己的研究提出建议：对于融资担保、制度歧视等方面，政府要采取措施，从根本上去解决民营企业目前融资遇到的困难的，进一步促使民营经济高质量发展。为了让企业更加可持续的发展，李腾岳、张思涵、陈秋宇、张长江（2019）^[12]四位学者详细描述了民营企业自身融资发展现状，深刻分析了企业融资受到制约的原因，同时为推进企业融资形成良性循环发展提出了建议。魏昆利（2019）^[13]学者发现各种货币政策出台前后的政策精确程度有不同程度的差别，并且也发现了各种新的政策对于金融支持小微企业融资传导渠道的影响和政策效果，提出了要保持政策的持续性、稳定性等建议。齐杨、江雯倩、王浩宇（2017）^[16]三位学者采用回归方法和模型进行脉冲响应分析，对比不同的货币政策工具对企业融资和绩效的影响。

1.2.2 国外研究现状

国外对于货币政策以及民营企业融资有很多研究。Dongdong Wang，Xiaofang Wang，Manping Weng（2018）^[18]从企业自身、银行、政府三个方面分析了我国民营企业融资难的原因、民间融资给民营企业发展带来的一定风险以及我国民营企业诚信的现状。Heitor Almeida、Murillo Campello和Michael S.Weisbach （2004）^[19]三位学者模拟了一家公司对流动性的需求，研究发现公司的财务约束对公司政策有很大影响。Zhengrong Xiao、Hongtao Yang（2015）^[19]对上海民营科技企业融资问题进行了研究和分析，发现了在这些企业中内生融资在资本结构中所占比例较大，目前融资环境不利于小型民营科技企业的发展，银行贷款手续繁琐以及贷款利率等成本过高三个问题，并且提出了为民营科技企业和金融机构提供交流合作的平台以及进一步加快发展当地的银行两个解决方案，希望能够为上海民营科技企业的进一步发展提供一定的指导和借鉴。

1.2.3 研究现状评述

通过对国内外定向货币政策的研究进行回顾，我们发现对于定向货币政策以及中小微企业的融资情况的研究还是比较全面的。各位专家学者从定向货币政策的传导渠道、传导效果、政策建议等方面对定向货币政策进行了研究，进行了详细的研究。对于中小微企业的融资问题的研究，各位学者从企业融资现状、融资困难的原因、改善融资困境的措施等方面进行了研究。但是，较少的文章专门对我国定向货币政策的实施以及实施后对于中小微和民营企业的融资问题的改善进行彻底地研究，因此，本文将对我国中小微和民营企业的融资现状进行研究，从我国定向货币政策的执行出发，研究政策的实施对于企业融资情况的改善的效果。

1.3 研究内容框架和研究方法

1.3.1 研究内容框架

本文的研究内容框架如下：第一章为绪论，包括本文研究的背景、目的和意义；国内外研究综述及本文研究框架。第二章为小微和民营企业融资现状，展示了小微和民营企业融资现状，并且从企业自身和外部环境进行分析，找出融资困难的原因，以及针对这些问题提出了一些建议。第三章为我国定向货币政策对小微和民营企业融资影响的理论分析，详细展示了定向降准、定向再贷款等的定向货币政策对小微和民营企业融资的影响。第四章为我国定向货币政策对小微和民营企业融资影响的实证分析。第五章是全文总结和政策建议。

1.3.2 研究方法

本文在对我国小微和民营企业融资现状以及我国定向货币政策的理论分析，即本文的第二章到第三章内容，主要采用的是文献研究、图表阐述、对比分析等研究方法。本文中第四章节的我国定向货币政策对小微和民营企业融资影响只要利用一些模型进行实证分析。本文首先仔细地了解了相关研究方法的使用步骤和使用条件，其次精心地挑选最适应本文的如上几种主要研究方法，最后结合各研究方法的特色运用于本文的各大章节。

第2章 小微和民营企业融资现状

2.1 小微和民营企业融资难融资贵的现状

2.1.1 融资渠道单一，且内源融资为主要方式

我国有很多种融资方式，主要分为直接和间接两种，见表2.1。在直接融资中，主要分为股权和债券两大类，从整个公司的性质和存在时间、企业的净利润的大小、目前企业的营业收入的多少、企业现在流通的现金流的大小以及企业所持有的的净资产的总额这五个方面对使用该方式的企业有所要求，对于小微和民营企业来说，还是比较严苛的，单纯靠他们自己很难达到要求；在这几种方式中，新三板是限制最少的一种，因此我们可以看到一些中小企业或者民营企业会选择去新三板上市来获取资金。若企业想要通过间接融资，则需要中间的担保，这样而来的融资成本非常高，获得的资金也不会很多，并且无法得到长期的可持续的资金。因此对于小微和民营企业来说，它们的融资渠道是很单一的，大多是只能靠自己内部资金进行融通或者是银行贷款。