论文总字数：26567字

摘 要

近期中国版的信用违约互换正式落地，标志着我国长期处于相对稳定却不成熟的信用衍生品市场打开了革新之门。当前我国债券市场信用风险问题频频爆出，加之过度火爆的房地产市场带来的泡沫经济，使得诸如信用违约互换之类的信用衍生品备受关注。此类产品有助于缓释当前市场风险，但作为美国07年金融危机的始作俑者，信用违约互换合约存在明显的局限性。

本文将从信用违约互换的参与主体和交易机制两方面剖析其合约运行机制，以此为基础设计产品。再结合西方国家信用违约互换发展历史和当前我国信用违约互换发展现状，从国内外两个视角分析信用违约互换发展过程中出现的问题。最后，基于美国高盛欺诈案和中国CRM发展窘境的基础，探求信用违约互换运行机制的优劣性，并从监管主体、清算机制以及信息披露机制等角度对信用违约互换的合理发展提出建议。研究发现，信用违约互换具有自由度高、灵活性强、保费较账面价值低以及价格发现功能等优势，但同时也存在杠杆性强、集中性高以及道德风险大等劣势。研究建议建立一套统一完整的法律体系，根据所修订法律设立监管机构，同时建立特定的交易场所，加强政府监管力度，在此基础上健全信息披露机制，提高市场透明度，最后建立中央清算机制，规范清算系统，合理控制风险。上述研究结论对我国信用衍生品市场的健康发展有一定的参考价值。

关键词：信用违约互换 信用衍生品市场 信用风险

Abstract

Recently, the Chinese version of credit default swaps (CDS) has formally launched, which set off a revolutionary wave to explore relatively stable but immature credit-derivatives markets in China. Nowadays, due to the huge quantity of credit risks problems arising in the Chinese bond market together with bubble economy, CDS has attracted extensive attentions. It is obvious that such products are beneficial to release the market risks , however, there are certain limitations existing in the CDS contracts as it became the initiator of the 2007’s financial crisis.

This article will analyze the operation mechanism of CDS based on its major participants ,trading mechanism and also tend to design the products with the preceding foundation. Moreover, combined with western countries’ CDS development history and current situation of CDS market in China, From two perspectives both at home and abroad to analysis the problems arising from the development of CDS. Based on the Goldman Sachs fraud case and the dilemma of China's CRM development, to explore the advantages and disadvantages of the CDS' mechanism, meanwhile, putting forward some suggestions on the reasonable development of CDS from the angle of supervision subjects, liquidation mechanism and information disclosure mechanism. According to research found that CDS possesses advantages of high degree of freedom, high flexibilities, lower premium comparing to face value as well as the function of price discovery. However, disadvantages of high leverage, high centralization and high risk of moral hazards also cannot be neglected. Researchers suggest that it is necessary to establish a set of integrated and unified legal system and set up the supervision organization based on this system. In the meantime, government is also responsible to establish a specialized trading venue and enhance government supervision degree. Based on this basis, the information disclosure system will be completed and the market transparency is also going to be improved. The final step is establishing the central clearing mechanism, normalizing the clearing system and controlling risks within the reasonable extent. The conclusion of the above study has great reference value for the healthy development of China's CDS market.

Key Words: credit default swaps, credit derivatives market, credit risk

目录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究意义 1

1.3 论文研究框架 2

1.4 研究方法 2

第二章 文献综述 3

2.1 信用违约互换的运行机制 3

2.2 信用违约互换与其他金融产品的区别 4

2.2.1 信用违约互换与保险的区别 4

2.2.2 信用违约互换与信用风险缓释工具（CRM）的区别 4

2.3 信用违约互换的优劣性 4

2.4 信用违约互换国内发展现状 5

2.4.1 我国信用违约互换于中小企业中试点 5

2.4.2 信用违约互换对于债券市场的影响 5

2.4.3 我国开展信用违约互换的合理建议 5

第三章 信用违约互换运行机制研究 6

3.1 信用违约互换的定义及形式 6

3.1.1信用违约互换的定义 6

3.1.2 信用违约互换的多边交易模式 7

3.1.3 信用衍生品市场中的信用违约互换 7

3.2 信用违约互换的运行主体 8

3.2.1 信用违约互换运行主体概述 8

3.2.2 主要参与主体——商业银行 10

3.2.3 主要参与主体——保险公司 11

3.3 信用违约互换运行机制 11

3.3.1 信用违约互换产品设计 11

3.3.2 信用违约互换产品交易规范及管理方案 12

第四章 信用违约互换的发展现状研究 14

4.1 信用违约互换在国外的发展历程 14

4.1.1信用违约互换国外发展历程 14

4.1.2 国外信用违约互换经典案例——高盛金融欺诈案 15

4.1.3 当前国外信用违约互换市场数据分析 15

4.2 信用违约互换在我国的发展历程 17

4.2.1 我国信用违约互换前身——CRM 17

4.2.2 当前我国信用市场发展状态 17

4.2.3 我国近期信用违约互换实例 19

第五章 信用违约互换优劣性分析及发展建议 20

5.1 信用违约互换优劣性 20

5.1.1 信用违约互换运行机制的优势 20

5.1.2 信用违约互换的缺陷 20

5.2 我国发展信用违约互换合理化建议 21

5.2.1建立信用违约互换交易所，加强政府监管 21

5.2.2 建立中央清算机制，合理规范清算系统 22

5.2.3 完善市场信息披露机制，恢复参与者投资信心 22

第六章 结束语 24

参考文献 25

致谢 27

第一章 绪论

1.1 研究背景

近年来，信用风险问题作为热点议题在当下被广为探讨，信用风险控制也成了国家重点工作推行。我国目前对信用风险控制手段进行了多种创新，但仍处于初步探索阶段，总体上看仍是不成熟的，存在一定的局限性。2016年9月23日，中国银行间市场交易商协会发布了修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，并同步发布《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则（2016年版）》，这标志着中国版的信用违约互换正式起步。西方国家由于信用违约互换发展的不成熟带来金融危机的严重后果仍历历在目，而我国信用衍生产品信用风险缓释工具CRM发展又遇到阻碍。本文正是在此背景下，在分析西方国家发展CDS存在的问题础上，同时借鉴国内CRM发展受阻的缘由，深入分析信用违约互换的运行机制，并对我国发展该类产品提出意见。

1.2 研究意义

CDS即信用违约互换(Credit Default Swaps)，在美国07年起的次贷危机中作为大空头的代名词而被社会热议。由于其对信用风险起到分散缓释作用的同时也一定程度上将信用风险传导出去受到众多争议。当前我国房地产市场火热，房贷成为银行等金融机构重要风险来源之一，同时我国债券市场个体的信用风险显现，银行间债券市场零违约现象逐渐被打破，在此时推出中国版信用违约互换具有重要意义。而CDS是否能适应中国目前的经济环境，并对银行系统的信用风险起到控制作用，推动中国债券市场的健康发展，这是目前理论界和实务界研究的热点和难点。CDS在中国的起步，在适应我国当前债券市场迅速发展的内在需求同时也面临着各类的机遇和挑战。因此，进行对于CDS发展历史的剖析和当前世界范围CDS发展现状的研究显得尤为关键，有利于促进信用违约互换在我国的更好落地、发展。

1.3 论文研究框架

本文将通过对于信用违约互换的定义及运行机制的探究，并且收集国外信用违约互换参与主体数据信息，对信用违约互换进行产品设计。同时结合信用违约互换发展历史及国内外现状，提出建设性建议。

1. 第一章，绪论。该章主要介绍选题的背景及意义、全文研究思路及框架以及所

采用的研究方法和创新内容。

1. 第二章，文献综述。该章主要介绍国内外学者对信用违约互换运行机制以及发

展现状的研究。

1. 第三章，信用违约互换运行机制研究。该章概述信用违约互换的定义及交易机

制，分析主要市场参与主体进行产品设计。

1. 第四章，信用违约互换的发展现状。该章从信用违约互换国内外两个角度进行

发展历程及发展现状研究，并结合经典发展案例。

1. 第五章，信用违约互换优劣性分析及发展建议。该章分析信用违约互换优劣性

并对我国发展信用违约互换提出合理化建议。

1. 第六章，结束语。对各章内容进行总结，并得出结论。

1.4 研究方法

本文在分析CDS的运行机制后将从其本身机制的角度再通过比较分析的方法，对比我国与美国的信用衍生产品市场发展问题，同时采用个案研究法，针对美国高盛欺诈案中暴露的风险问题结合对于CDS产品设计中规范管理问题，总结归纳问题所在，提出建设性意见建议。

1.文献资料法。收集相关文献、数据,通过文献的全面检索和整理归纳,通过文献资料学习CDS的各类运行机制，从案例、模型等文献中明确CDS的机制原理；

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