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摘 要

随着市场经济和金融创新向更广与更深的层面发展，信用衍生品的价值也日益凸显。作为创新金融风险管理的工具，它的管理成本低、灵活性高，这些优点丰富了市场上投资工具的多样性。另一方面，产品的交易也使得市场中风险传染的过程变得愈加复杂。

本文从信用衍生品的基本概念出发，详细介绍了市场上主要产品的设计结构与交易机制，并在此基础上总结了信用衍生品扩散的相关特点。基于用户群主体这一视角，本文对信用衍生品创新扩散的同质性与异质性作了论述，对比了不同市场交易中信用风险的传染过程。通过具体案例，论述了金融危机前后市场中信用风险的传播过程与信用衍生品的变化趋势。最后，回顾中国信用缓释产品的现状与不足，结合全文观点对信用衍生品的创新发展提出建议。

研究发现，不同类型市场参与者中，银行等金融机构可以通过信用衍生品来管理风险、合成信用组合，投资者一般围绕丰富投资组合与提高风险报酬展开交易，而公司企业为了防范日常生产运营过程中的风险，也可以利用信用衍生品达成其管理的目标。对比日本市场与发达国家市场的沿革与扩散趋势，本文在肯定信用衍生产品在减少市场周期性波动风险、提高资金利用效率等优点的同时，提出在监管层方面应当加强合规性审查，健全信息披露制度，将合约标准、结构简单的基础性产品作为发展重点，逐步推动信用衍生品市场稳健发展。

关键词：信用衍生品；创新扩散；信用风险

Research on the Diffusion Mechanism of Credit Derivatives

ABSTRACT

With the development of global economy and financial innovation, the value of credit derivatives has become increasingly prominent. As a tool for innovative financial risk management, on the one hand, its management costs are low and the advantages of high flexibility enrich the diversity of investment instruments. On the other hand, credit derivative transactions also make the process of risk transmission in the market become more complex.

Based on the definition of credit derivatives, this paper introduces the basic structure and transaction mechanism of the main products on the market, and summarizes the related characteristics of the diffusion of credit derivatives. Based on the perspective of market traders, this paper discusses the homogeneity and heterogeneity of innovation and diffusion of credit derivatives, and compares the transmission process of credit risk in different market transactions. Through the specific case, this paper discusses the communication process of credit risk and the trend of credit derivatives before and after the financial crisis. Finally, it reviews the current situation and shortcomings of China's Credit Risk Mitigation, and puts forward some suggestions on the innovation and development of credit derivatives.

The study showed that banks and other financial institutions use credit derivatives to manage risk or synthetic credit portfolio. Investors use the relevant products to enrich the portfolio and improve risk compensation. Companies can also use credit derivatives to prevent and manage the risks in their daily production operations. On the basis of contrasting the evolution and diffusion trend of the Japanese market and the developed countries, this paper confirms the advantages of credit derivatives in reducing the risk of cyclical fluctuation and improving the efficiency of capital utilization. Meanwhile, regulators should improve the information disclosure system and focus on the basic products which have simple structure, thus gradually promote the credit derivatives market’s steady development.

Key Words: Credit Derivatives; Innovation Diffusion; Credit Risk

目 录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1 研究背景及意义 1

1.2 国内外研究现状综述 2

1.2.1 单一信用衍生产品创新研究 2

1.2.2 组合型信用衍生产品创新研究 3

1.2.3后危机时代信用衍生品的创新研究 3

1.2.4 我国信用衍生产品市场发展的实践 4

1.2.5 评述 4

1.3 研究手段 5

1.4 创新之处 5

第二章 信用衍生品创新扩散的相关概念及要素分析 6

2.1 信用衍生品的概念及特征 6

2.1.1 信用衍生品的基本概念 6

2.1.2 信用衍生品的主要种类 6

2.1.3 信用衍生品的特征及作用 10

2.2 信用衍生品扩散的概念 10

2.3 信用风险的概念 11

2.3.1 信用风险的含义及其变化 11

2.3.2 信用风险管理的主要方法 11

2.3.3 信用衍生品扩散下的风险问题概述 12

第三章 信用衍生品的创新扩散机制分析 13

3.1 基于用户群主体的信用衍生品扩散机制分析 13

3.1.1 银行/金融机构 13

3.1.2 投资者 13

3.1.3 公司/非金融机构 14

3.1.4 小结 15

3.2 基于市场交易的信用衍生品创新扩散机制分析 16

3.2.1 全球信用衍生产品市场交易特征概述 16

3.2.2 北美市场与欧洲市场 16

3.2.3 新兴市场——以日本为例 17

3.2.4 小结 18

第四章 信用衍生品创新的风险分析——以金融危机为例 19

4.1全球信用衍生品市场风险的感染效应研究 19

4.2 后危机时代信用衍生品的创新扩散机制研究 20

第五章 中国创新发展信用衍生品的探索与实践 22

5.1 早期信用衍生产品发展的实践 22

5.2 信用风险缓释工具的现状与不足 22

5.3 政策建议 23

第六章 结论与展望 24

6.1 研究结论 24

6.2 展望 24

参考文献 25

致 谢 27

第一章 绪论

1.1 研究背景及意义

2016年9月23日，中国银行间交易商协会《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》的发布，使得以信用违约互换（Credit Default Swaps, CDS）为主的信用衍生产品进一步受到了国内研究者、投资者的关注。虽然早在2010年11月，我国就已经凭借信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation, CRM）做出历史性的尝试，但本次推出的信用违约互换CDS和信用联结票据（Credit-Linked Note，CLN）使得信用衍生品市场有望迎来新的发展契机。

信用衍生品的发展历史以金融危机为分水岭，交易呈现出从扩张到下大幅降再缓慢复苏的趋势。2008年金融危机之前，受宽松的借贷环境和投资者逐利特性的影响，场外交易合约量持续扩大，创新的信用衍生产品诸如CDO、CDS也同时进一步增加了次级贷款的规模；2008年下半年，严重的危机导致信用衍生产品市场交易总规模大幅下降，个别市场甚至出现首次萎缩的情况。

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