摘 要

随着我国经济体量的不断增加和世界经济地位的日益提升，人民币国际化问题逐渐成为人们关注的焦点。人民币在国际贸易结算方面作用日益显著，但在投资，货币储备职能的发展明显滞后，人民币距离真正一流的世界货币还存在差距。

本文首先梳理了国内外对汇率波动及汇率预期与人民币国际化之间相互影响的研究成果，并探讨了经典的汇率决定理论，并对人民币国际化现状进行探讨，然后对汇率因素与人民币国际化之间的相互影响做定性分析，并构建VAR模型进行实证研究，结果表明汇率波动对汇率预期和人民币国际化的影响有一定滞后性；人民币汇率预期在短期内对人民币支付全球占比的影响较小，但随着时间推移呈增强趋势；人民币国际化在短期内对汇率预期影响较为显著，长期影响效果微弱。最后，结合当前形势对稳步推进人民币国际化提出合理建议。

关键词：汇率波动；汇率预期；人民币国际化

Abstract

With the continuous increase of China's economic volume and the increasing global economic status, the issue of RMB internationalization has gradually become the focus of attention. The role of the RMB in the settlement of international trade has become increasingly significant, but in investment, the development of the currency reserve function is obviously lagging behind and there is still a gap between the RMB and the truly world-class currency.

This paper first reviews the research results of the interaction between exchange rate fluctuations and exchange rate expectations and RMB internationalization at home and abroad. The classic exchange rate decision theory was discussed and the current situation of RMB internationalization was discussed, and then examines exchange rate factors and RMB internationalization. The qualitative analysis of the interactions between them and the construction of VAR models for empirical studies show that the impact of exchange rate fluctuations on exchange rate expectations and the internationalization of RMB is somewhat lagging; the RMB exchange rate is expected to affect the global share of RMB payments in the short term Small, but with increasing trend over time; the internationalization of RMB has a significant impact on exchange rate expectations in the short term, and the long-term effects are weak. Finally, in conjunction with the current situation, it puts forward sound proposals for the steady advancement of RMB internationalization.

Keywords: exchange rate fluctuation；exchange rate expectation；RMB internationalization

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景及意义 1

1.1.1 选题背景 1

1.1.2 选题意义 2

1.2 相关文献综述 2

1.2.1 人民币国际化问题研究 2

1.2.1 汇率波动、汇率预期对人民币国际化的影响 3

1.2.2 人民币国际化对汇率波动、汇率预期的影响 3

1.3 研究方法 4

1.4 创新点 4

第2章 理论综述 6

2.1 购买力平价理论 6

2.2 国际收支理论 6

第3章 对人民币国际化的研究 7

3.1 货币国际化 7

3.2 人民币国际化现状 7

3.3 汇率波动、汇率预期对人民币国际化作用机理 9

3.4 人民币国际化对汇率波动、汇率预期的作用机理 10

第4章 汇率波动及汇率预期对人民币国际化的实证研究 11

4.1 模型，变量和数据来源 11

4.2 平稳性检验 11

4.3 最优滞后阶数 11

4.4 协整检验 12

4.5 Var稳定性检验 14

4.5 脉冲响应函数 14

4.6 方差分解 18

第5章 结论和启示 20

5.1 全文结论 20

5.2 政策启示 20

参考文献 22

致 谢 24

第1章 绪论

1.1 选题背景及意义

1.1.1 选题背景

近些年来我国经济实力不断发展，综合国力显著增强，国际地位日益提高，使得人民币的使用范围越来越广，国际化程度越来越高，人民币在计价，交易，结算等方面已经取得不小的进展。2007年中国名义GDP超越德国成为世界第三，2010年超越日本，成为世界第二大经济体，世界地位愈发显赫，但是，中国作为世界经济大国并没有获得世界货币大国的称号，与美元，欧元，英镑等世界主要货币相比，人民币在金融交易，计价结算，储备货币等方面仍有很大差距，这都和中国的经济地位不相符，中国是一个经济大国，但不是经济强国，是金融大国，但不是金融强国。人民币的国际化程度远远落后于中国经济的国际地位。

2016年10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织SDR篮子，权重为10.92%，超过英镑和日元，标志着中国对全球经济金融体系治理的深度参与。这大大提升了中国在世界经济活动中的话语权，人民币作为贸易结算货币、投资货币的比重将不断上升，意义重大。

很多学者把2009年作为人民币国际化的起点，因为在2009年中国人民银行等六部门共同制定了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，并于7月1日正式实施，人民币首次可以作为结算货币在跨境贸易中使用，开启了贸易项下的人民币国际化的新进程^[1]。而这之前的只能算是周边化和区域化，一个重要的原因是在2008年由美国引发的金融危机在全球蔓延之际，几种国际性货币大国却实施了量化宽松的货币政策，本币贬值，经常项目逆差大大减少，由于缺乏美元等国际货币流动性的支持，导致国际货币的流动性收紧，这就动摇了国际性货币的信用基础，使国际社会意识到现行国际货币体系的弊端以及需要寻求其他稳定性的替代货币，人民币凭借其负责任的态度赢得了国际社会的认可。

2009年至2015年，人民币国际化进程加速，香港、新加坡等人民币离岸金融市场迅速发展，跨境贸易人民币规模不断提高，货币互换的规模、种类也不断扩大。但自2015年8月11日新汇改后，人民币开始出现贬值态势，人民币国际化的步伐停滞甚至是倒退，直至2017年末，人民币国际化才呈现出明显的回暖迹象。

“一带一路”倡议与人民币国际化是互相促进，共同发展的关系。倡议所追求的政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通将稳步推进中国与沿线国家深度的经济合作，为加速人民币国际化进程创造了良好外部条件^[2]。中国三月份推出的以人民币计价的原油期货，五月份推出的铁矿石期货都将逐步提高人民币对其的定价权，而天然气人民币也要落地可期，这都将助于推进人民币国际化。

近期，随着贸易保护主义抬头，全球经济贸易处于十字路口，而由美国挑起的贸易摩擦成为笼罩世界的阴云，这对人民币国际化的推进也是一项挑战。中国支持海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，这将助推人民币参与世界贸易合作。在2018博鳌亚洲论坛上，国家主席习近平提到中国承诺将在大幅度放宽市场准入、开放金融业和汽车行业、改善投资环境、加强同国际经贸规则对接……

1.1.2 选题意义

随着人民币国际化进程的不断推进，我国资本项目将进一步对外开放，人民币在国际社会使用中的可获得程度也逐渐提高，这也增加了外汇市场风险和跨境资本流动风险。而汇率因素又与国际间的一切经济活动紧密相关，已有研究表明如果一国本币汇率波动性越大，意味着使用该货币进行计价结算，投资储备的风险也就越大，那么就会减少对该货币的使用，从而降低人民币国际化水平，反之，国际化程度将会越高（张志文，白钦先 2013）^[3]。另一方面，境外投资者对人民币的需求又对人民币的汇率预期非常敏感，在国际投融资领域使用人民币，主要是用于投资和并购等，服务于实体经济，一旦对人民币汇率产生贬值预期，就会大量抛售人民币计价资产，这会使人民币遭受较大的贬值压力，而人民币成为许多国家和地区的储备货币，主要是那些货币当局看重人民币的升值空间。根据著名的“三元悖论”，一国货币政策的独立性，汇率的稳定性和资本的完全流动性不可能同时实现，货币政策的独立性是我国经济发展的保障，资本账户的逐渐开放是大势所趋，而人民币汇率宽幅波动运行格局将成为常态，所以深入研究汇率波动及汇率预期与人民币国际化的相互影响机理乃大势所趋。稳步推进人民币国际化对于提高我国的国际影响力，推进金融体制改革，减少外汇风险，加速中国经济与世界经济融合等方面有着重要的意义。

1.2 相关文献综述

1.2.1 人民币国际化问题研究

王斐斐（2014）通过建立面板数据模型定量分析得出人民币国际化时机已经成熟，并发发现人民币国际化之后带来的收益远远大于其风险，所以应该推进人民币国际化^[4]。

Yulu Chen and Bohu（2016）认为近几年来人民币国际化程度显著上升，但是与世界主要发达国际相比，人民币的国际化程度还差得很远^[5]。

Cohen（2012）认为，一种货币能否成功实现国际化，关键在于市场需求面的偏好能否被成功改变。为此，至少在货币跨境使用的初期阶段，国际市场上必须广泛存在着对该货币未来价值及其稳定性的信心^[6]。

石淇玮（2013）通过对美元、马克和日元发展的历史进程得出，一国货币在国际化初期要想不断巩固其国际地位，挑战强势货币，要紧紧依托跨境贸易而非资本输出；只有在岸市场和离岸市场协同发展才能为货币国际化打下坚实基础^[7]。

鲁国强（2008）提出在人民币国际化战略第一步要保持在香港和周边国家的流通势头，其次是在亚洲范围内区域化，最后成为继美元欧元之后的第三大世界货币^[8]。

赵文兴（2017）提出新时期下人民币国际化的路径是将国际货币交易、计价和储藏三项货币职能同时推进、循序渐进的过程, 是一个中长期战略^[9]。

1.2.1 汇率波动、汇率预期对人民币国际化的影响

宿玉海，姜明蕾，刘海莹（2018）通过实证研究得出，想要稳步推进人民币国际化，汇率要在合理均衡水平上保持稳定；而由套利投机活动引发的短期资本流动不利于汇率稳定和人民币国际化建设^[10]。

徐建国（2012）认为人民币国际社会接受程度的提高一定程度上依赖于其升值预期，而人民币币值的稳定在一定程度上决定了其国际地位，所以，人民币币值稳定的重要性不应低估^[11]。

余道先，邹彤（2017）研究指出汇率波幅越大，币值越不稳定，越不利于人民币国际化，人民币币值的下降则会对人民币国际化进程产生长期的抑制效应^[12]。

中国人民银行广州分行课题组（2016）发现从长期来看，人民币汇率预期稳中有升对人民币国际化是有利的；从短期来看，人民币汇率升、贬值预期对人民币使用的影响具有较大差异^[13]。

1.2.2 人民币国际化对汇率波动、汇率预期的影响

吴文瑶（2017）发现人民币国际化因素对汇率的影响程度更大，且随着人民币国际化程度的加深，人民币汇率会呈现升值态势^[14]。

沙文兵和刘红忠（2014）认为人民币国际化进程的推进有助于促进人民币升值，并形成升值预期，会进一步加速人民币国际化步伐^[15]。

Frankel J（2012）认为在人民币国际化程度比较成熟之后，投资者会更加偏好以人民币和人民币计价资产，进而推动人民币汇率的上升^[16]。

罗孝玲，史硕(2016)通过MS-VAR模型实证研究得出，如果人民币国际化进程速度超越了经济发展的基本面，会导致国际社会对人民币汇率预期发生转变，进而降低其对人民币资产的偏好程度，由此又进入相互抑制阶段^[17]。

宿玉海，姜明蕾，刘海莹（2018）指出人民币国际化渐进发展形成汇率升值预期，促进短期资本双向波动，对抵消汇率贬值及短期资本流出起到积极作用^[10]。

1.3 研究方法

本文首先阐述了选题背景和选题意义，然后梳理了国内外对汇率波动及汇率预期与人民币国际化之间相互影响的研究成果，找到了本文研究的切入点，并为后文的分析奠定了理论基础。在提出自己的创新点之后，接着通过探讨经典的汇率决定理论，总结出影响和决定汇率的因素，从而为得出汇率波动、汇率预期和人民币国际化的相互影响机理打下基础。第三章首先讨论了什么是货币国际化，然后通过对人民币国际化发展现状进行进行研究，得出我国人民币国际化地位与我国经济大国的地位不相符，接下来系统分析了汇率波动、汇率预期与人民币国际化之间的相互影响机理。来进行实证研究之前，提出模型的选择和构建以及变量的选取和数据的来源，接下来构建向量自回归（var）模型，对人民币汇率波动、汇率预期与人民币国际化关系进行实证检验，主要进行数据的平稳性检验，最优滞后阶数检验，协整检验，var稳定性检验，脉冲响应分析和方差分解，并用实证结果分析变量之间的相互影响机理。最后结合结合当前形势对稳步推进人民币国际化提出合理建议。研究思路由图1.1所示

1.4 创新点

总体来看，现有文献对于人民币国际化指标的衡量偏重于采用香港离岸市场人民币存款额，而且多以经验借鉴为主，本文采用定性分析与定量分析相结合的方法，采用人民币支付全球占比来衡量人民币国际化程度。

本文创新性将汇率波动与汇率预期进行有机结合，系统分析对人民币国际化的影响。因为随着我国资本账户的不断开放，人民币可兑换程度不断提高，跨境资本的流动性将进一步加强，这就会造成汇率波幅的加大，所以研究汇率波动、汇率预期与人民币国际化之间的关系非常重要。

本文采用最新的数据，在新的经济环境背景下对汇率波动及汇率预期对人民币国际化的影响机理在理论与实证上做具体分析。

图1.1 技术路线图

第2章 理论综述

2.1 购买力平价理论

购买力平价理论是从货币购买力的角度出发，该理论的核心思想认为，两种货币进行交换的比.率实际上就是两国货币的购买力之比。比如一件衬衫在英国的价格是12英镑，在美国的价格是16美元，那么英国和美国之间的购买力汇率平价就是12:16=0.75。如果在外汇市场上，美元兑人民币小于0.75，则说明英镑被高估，反之则反是。这是评判货币价值非常直接的方法，体现了货币最为本质的价值尺度和交换的职能。在2014年，IMF按照购买力平价计算经济总量，中国的GDP为17.6万亿，美国GDP为17.4万亿，中国成为世界第一大经济体。使用购买力平价可以将物价差异剔除，按照我们普遍理解，发达经济体的物价水平会高于相对落后的国家，所以通过购买力平价这个方法会增加发展中国家的经济体量，减少发达国家的经济体量。但是购买力平价要做到真实可靠就要统计境内所有的物价水平，地域越大，统计难度就越大，所以数据的完整性和可靠性难以保证。

2.2 国际收支理论

国际收支理论是汇率决定理论的重要组成部分，该理论认为如果一国出口规模大于进口规模，会形成贸易顺差，外汇供给增加，导致外币贬值，本币升值。如果一国进口规模大于出口规模，会形成贸易逆差，外汇供给减少，导致外币升值，本币贬值。比如我国在2011年7月，贸易收支顺差额大约在314.9亿美元，创30个月新高，随后人民币兑美元也突破了6.42的关口，以6.4167再创汇改以来新高。贸易顺差持续增加，产生人民币升值预期，从而有益于人民币国际化进程；而在2014年2月，贸易逆差额达到220亿美元，产生了汇率贬值压力，在同时期抑制了人民币国际化发展。但短期内小规模的收支差额很容易被国际资本流动，政府干预等外在因素干扰，对汇率影响作用不显著，只有长期巨额的贸易差额会对汇率波幅产生较大影响。

第3章 对人民币国际化的研究

3.1 货币国际化

货币是从商品中分离出来的固定充当一般等价物的商品，其本质仍然是商品，国际货币就是为了满足国际贸易的需要而产生的，不少文献都已经对国际货币进行了定义Cohen(1971)最早以职能定义，认为如果一国货币的职能在该国以外的其他地域发挥职能，使其超过本国界限，就成为国际货币^[18]。IMF将国际货币的定义为：“国际货币是能够在世界范围内发挥类似金属货币的作用、可以为各国政府在中央银行所持有、可以作为外汇平准基金干预外汇市场的货币”^[19]。更强调国际货币的综合的职能。吴富林（1991）指出，货币国际化就是货币的运动超越了本国的国界，在世界范围内作为计价、结算、储备以及市场干预工具，成为国际货币的经济过程^[20]。我们可以发现，当一国具有强大的经济实力之后就会产生对外贸易的需求，这时一国货币就会随着对外贸易的扩张逐渐应用于贸易结算，贸易结算之后如若产生大量的货币结余，此时就会引发投资需求，所以就会产生相应的以该种货币计价的金融产品，当该种货币在全球金融领域广泛流通使用，各国央行就会将其纳入国际储备货币，并随着该种货币国际化进程的推进，其国际计价结算，国际投资，储备货币的职能越发得到凸显。

3.2 人民币国际化现状

人民币国际化就是指人民币的货币职能可以跨越中国的国界，在国际市场上成为计价结算、投资、储备的工具。2009年7月，人民币首次可以作为结算货币在跨境贸易中使用，开启了贸易项下的人民币国际化的新进程，2011年8月，结算的地域范围扩大至全国。2014年12月人民币成为全球第五大常用支付货币，2015年10月，人民币跨境支付系统（CIPS）上线运行，2018年5月CIPS二期全面投产，是金融基础设施的又一大发展，2016年10月1日，人民币加入SDR特别提款权，是中国对全球经济金融体系治理的深度参与，2018年3月到5月，陆续推出以人民币计价的原油、铁矿石等大宗商品期货，期货业打开了国际化的大门，对于推动人民币国际化意义重大。

现在我们就从国际货币的三大职能来看人民币国际化现状。在货币计价结算方面，根据国泰安最近一年的统计数据我们可以看出，人民币从2017年1月份的1.68%到2017年7月份达到一年来的最高点2%，之后呈现震荡下浮趋势，在2017年10月份跌至1.46%，到2018年2月份最新数据为1.56%，人民币全球交易使用量从同时期上年的第六位下降至如今的第八位。而美国2月份全球支付货币占比高达38.00%，排名仍是第一位，紧跟其后的是欧元，占比为34.29%，是2013年10月份以来最高，英国成为仅次于香港使用人民币进行贸易计价的国家，交易规模约占5.86%。

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