论文总字数：23277字

摘 要

建立在美国实体经济有所恢复的基础上，加上QE推行时美元流动性泛滥的负面影响过重，适用于金融危机时期的非常规量化宽松货币政策必然会被美联储退出，这一举措带来的是新兴市场经济体流动性紧缩的局面，这是本文首先分析的研究背景。其次，本文简要介绍了四轮QE推行的内容和推行期间造成的影响，以及退出QE的时机选择，来说明QE退出的必要性。在此基础上，本文主要采用了定性分析与比较分析结合的方法，对比分析了QE推行与退出前后新兴市场国家的经济变动，探讨了退出QE对其造成的影响，债务率高、双赤字、出口依赖的新兴市场国家承受的风险更高。本文选取中国为主要研究对象，一方面退出QE降低了我国的进口成本和通胀压力，一定程度上对我国贸易出口存在推动作用，但另一方面，又加剧了我国跨境资本的外逃，造成资产下跌和人民币汇率波动风险。在此背景下，加强跨境流动资本监管，建立风险预警机制，推进人民币国际化是我国的必然措施。

关键词：量化宽松 非常规货币政策 新兴市场 资本外流

Impact of Federal Reserve Board Exiting Quantitative Easing Monetary Policy on Emerging Market

Abstract

Based on the recovery of the real economy in the USA, along with the negative impact on the overweight dollar liquidity during QE, the unconventional quantitative easing monetary policy applicable to the financial crisis will be exited necessarily by the Fed. There is no doubt that this move may bring the lack of liquidity to the emerging market economies, which is the first analysis of the research background. Secondly, this paper introduces the content and impact of four rounds of QE and the time choosing, so as to illustrate the necessity of exiting. In the course of this paper, comparative research methods combined qualitative analysis are mainly used. The influence on the economic change of emerging market countries is researched on the comparison between promoting QE and exiting QE. We can know that the risk to the emerging market countries, which have high debt ratios, double deficit, or export dependence, is higher. Taking China for example, on the one hand, exiting QE reduces the cost of imports and relieves the pressure on inflationary in China, which promotes the export trade to a certain extent. On the other, capital flight out of China is even worse, which makes asset prices fall and causes the volatility risk of RMB exchange rate. There is a conclusion that under this background, China is inevitable to tighten controls on capital flight, establish a system of rish pre-warning, and push forward the process of RMB internationalization.

Key words: Quantitative Easing; Unconventional Monetary Policy; Emerging Market; Capital Flight

目 录

摘要 I

Abstract II

第一章 引言 1

1.1研究背景及目的 1

1.2研究现状 1

1.3研究方法 3

第二章 退出QE的必要性 4

2.1四轮QE推行背景及影响回顾 4

2.2退出QE的路径及时机选择 6

2.2.1退出QE的路径 6

2.2.2退出QE的时机选择 7

2.3近年来QE退出的阶段进展 10

第三章 退出QE对新兴市场的影响分析 13

3.1对其他新兴市场国家的影响分析 13

3.2对中国的影响分析 15

3.2.1对我国实体经济的影响 15

3.2.2对我国金融市场的影响 19

3.2.3 我国货币政策调控 23

第四章 新兴市场国家应采取的措施 25

4.1其他新兴市场国家应采取的措施 25

4.2中国应采取的措施 25

参考文献 27

第一章 引言

1.1研究背景及目的

自金融危机爆发以来，发达国家普遍选择了利用非常规货币政策措施来促进经济发展，从影响力看，以美国实施的四轮量化宽松货币政策（简称QE）最为瞩目。在向全球金融货币市场输入了大量的足够多的流动性后，时隔多年，美国经济开始有所回暖，主要表现为：失业率有效降低并控制在了一个较低水平，各大股票指数开始不断上升，国民收入和消费水平也趋于改善。QE期间美元的大幅度贬值、美元流动性的大幅度提高，将本属于美国的债务危机变相地转嫁，使新兴经济体为此承担了美元严重泛滥的后果。随着美国的经济复苏，美元逐渐走强，退出只适用于特殊时期的非常规化的QE，显然只是时间与节奏把握的问题。在2014年10月，美联储明确宣布会终止资产购置计划并且相对有序地退出QE,2015年12月美联储顺应外界揣测正式宣布加息声明，然而退出QE造成的资本外流、本币被迫贬值、流动性缺失等负面影响对中国为核心的新兴市场经济体又一次带来了严峻的挑战，但风险与机遇始终是并存的。

本文主要探讨的是，在退出QE的趋势背景下，以中国为例的新兴国家在实体经济渠道和金融市场渠道会受到什么样的影响？这些影响会使得中国的货币政策调控面临什么样的问题，对于可能造成的风险应该采取怎样的应对措施。

1.2研究现状

国外论文主要采用理论模型分析，侧重于研究对美国某一具体微观层面的经济影响，以及未来经济的预测分析。（1）关于退出QE方面：Fumio Hayashi,Junko Koeda（2014）根据央行应对经济情况，设计了SVAR结构向量自回归模型，推导出终止量化宽松货币政策的必要退出条件。Hausman（2013）的研究解释了为什么在QE退出时，新兴市场国家会因为国际游资的撤离使得其本币的汇率发生大幅波动。（2）关于QE方面：Feldstein.M（2013）通过对美国居高不下的失业率问题分析，发现虽然经济有所缓和，但仍有绝大部分居民无力支付高额家庭债务，说明QE并没有使美国真正脱离金融危机的阴影，QE造成的虚假繁荣并没

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