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摘 要

十八大后，我国股票市场发展进入新的历史机遇期，市场化的深入需要资产借助资本市场实现证券化，为社会化直接大规模融资创造稳定高效的平台。首先，笔者主要从市场参与人行为角度对市场发展现状进行分析，考虑到我国股票市场以中下投资者为主体，投资参与人结构比较差异明显，故着重从中小投资者资源禀赋，心理偏差两个主要方面进行深入研究与总结，寻找中小投资者投资行为的内在影响机制。随后，在添加个人与机构投资者的博弈分析后，将市场表现与投资者关系进行梳理，发现我国市场现阶段市场特征与投资参与人博弈以及投资者各群体的禀赋条件息息相关，整体市场可以概括为在机构投资者的多重影响下，中小投资者行为偏差被放大，市场形成高市盈率、高换手、高交易额的交易风格。最后，本文对中小投资者投资策略进行可行性分析，并着重根据宏观市场未来趋势提出投资者长期资产配置的方向性建议。

关键词：股票市场 中小投资者 行为偏差 心理偏差 投资策略

A study on the behavior of small and medium investors in China stock market

Abstract

After the18th CPC National Congress,the development of China's stock market entered the new period of historical opportunities, market need further assets with capital market securities, for the community of large-scale direct financing to create a stable and efficient platform. First of all, the author mainly from the market in view of human behavior analysis of the status quo of the development of the market, considering China's stock market in the middle and lower investors as the main body, to invest and participate in the structural differences are significant and so on from the small and medium investors resource endowment, psychological deviation in the two major parties were deep study and research, looking for small investors investment behavior of the internal mechanism of the. Subsequently, after adding the game analysis of individual and institutional investors, market performance and investor relations to sort out, found that market of our country present stage the market characteristics and the investment in endowment conditions of game and the investor group are closely related. The market as a whole can be summed up in the multiple effects of institutional investors, the small investor behavior bias is magnified, the formation of the market high price earnings ratio, high turnover, the high volume of transactions trading style. Finally, this paper carries on the feasibility analysis to the small and medium investors' investment strategy, and puts emphasis on the direction suggestion of the investors' long-term asset allocation according to the future trend of the macro market.

Keywords: stock market; small investors; behavior bias; psychological deviation; investment strategy

目录

摘要 1

Abstract 2

第一章 绪论 5

1.1选题的目的与意义 5

第二章 文献综述 7

2.1源于损失厌恶和后悔心理的处置行为 7

2.2源于暴富心理、赌博心理的过度投机 8

2.3源于信息不对称，高信息成本的羊群行为，跟风从众行为 9

2.4源于认知偏差的过度自信 10

2.5源于行政干预的“政策市”行为 11

2.6媒体关注影响下的中小投资者行为 12

第三章 中小投资者主要非理性行为表现 13

3.1处置行为 13

3.2羊群行为 13

3.3过度投机与频繁交易 15

3.4“政策市”行为 17

第四章 中小投资者非理性行为形成机制 21

4.1基于中小投资者资源禀赋视角 21

4.1.1投资者结构方面 21

4.1.2投资经验方面 25

4.1.3信息获取方面 25

4.1.4决策工具 26

4.1.5投资环境方面 26

4.3基于中小投资者心理认知偏差视角 27

4.2.1过度自信 27

4.3.2可得性偏差，代表性偏差，框架效应 30

4.3.3锚定效应和分离效应 32

4.3.4损失厌恶，保守性偏差 33

4.3.5政策依赖偏差与短视 34

第五章 中小投资者与机构投资者博弈分析 36

5.1中小投资者与证券自营业务部的博弈 36

5.1.1信息不对称情况下的中小投资者与证券自营业部门的博弈 36

5.1.2中小投资者非理性行为导致股票溢价情况下的双方博弈 37

5.2考虑个人投资者羊群行为的中小投资者与机构投资者的博弈分析 39

5.2.1模型构建： 39

5.2.2均衡模型分析： 41

第六章 中小投资者投资策略与建议 44

6.1市场完善过程中的投资策略 44

6.1.1把握市场基本走向 44

6.1.2寻求第三方资管 45

6.2理性回归过程中的投资策略 45

6.2.1自省策略 45

6.2.2信息策略 45

6.2.3选股策略 46

6.2.4价值策略 46

6.2.5理性羊群行为策略 46

6.3与机构博弈过程中的投资策略 46

6.3.1与证券自营机构博弈 46

6.3.2与一般机构博弈 47

参考文献 47

第一章 绪论

1.1选题的目的与意义

我国股票市场经历了20多年的发展，在国民经济尤其是国有企业融资领域发挥了重要的作用的同时，社会性的投资渠道功能也逐步确立起来，社会资本逐渐越来越多地向股票市场转移。十八提出我国股票市场要逐步有核准制迈向注册制，其直接目的实际上是为股权融资进一步发展扫清制度障碍，从而拉开了我国股票市场向提供社会投融资服务转型的序幕。可以说，随着以市场在资源配置中起决定作用为核心的经济转型，中国股票市场发展将真正进入新时代。

就股票市场投资者结构现状而言，相对其他国际发达国家股票市场，我国股票市场存在一项重要的比较特征：股市参与人中，中小投资者在数量、资金量上处于优势地位。现证监会主席肖刚（2014）透露：我国股票市场账户50万以下的中小投资者近900万人，资金数量占据市场资金总量的60%。就股票市场中小投资者行为表象而言，以2014年末至2015年初的牛市为例，上证指数从2486点至2015年1月19日盘中突破3400，证监会发布的数据显示：期间的11月23日至12月4日，沪深两市日均成交额7155亿元，单日成交超过13000亿元。据统计，一般法人机构净卖出1249亿元，各类专业机构投资者合计净买入310亿元，自然人投资者净买入最多，达到660亿元，从此推测持有A股市值在十万以下的个人投资者净买入将达401亿元左右。中小投资者行为对股市的影响由此可见一斑。

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