摘 要

创业板市场是我国资本市场的主要组成部分，自从2009年创业板在深圳证券交易所开板以来，为我国无法在主板和中小板市场上市的中小型创新企业提供了新的融资平台，尤其是高成长性的高新技术型企业。在创业板上市融资，股票定价合理才能展现上市公司的市场价值，同时关系着发行人、投资者等参与主体的相关利益，那么IPO定价是尤为重要的。

本文经过结合实际情形，分析相关理论并进行实证研究。通过分析影响IPO定价的各个因素，将其中盈利能力、偿债能力、周转能力和成长能力作为主要影响因素，运用因子分析法将选取的原始变量提取出公共因子，解释变量可定义为所提取的因子，接着进行逐步回归分析，建立多因素定价模型，最后该模型需要实例检验，即运用模型预测股票价值，最终说明该模型对股票发行定价具有较好的模拟效果。本文主要就是通过一系列的理论和实证分析，来判断该模型对于股票定价的实践应用是否具有适用性，为IPO定价提供参考。

关键词：创业板 IPO定价 多因素模型 公共因子

Abstract

The GEM is a major component of China's capital market. Since the opening of the GEM on the Shenzhen Stock Exchange in 2009, it has provided a new financing platform for small and medium-sized innovative companies that China is unable to list on the main board and small and medium-sized boards. High-growth high-tech enterprises. When listed on the Growth Enterprise Market, the stock price is reasonable to show the market value of the listed company, and the related interests of the issuer, investor and other participating parties are involved. Therefore, IPO pricing is particularly important.

This article analyzes related theories and conducts empirical research by combining actual situations. By analyzing various factors affecting IPO pricing, profitability, debt repayment ability, turnover ability, and growth ability are the main influencing factors. Factor analysis method is used to extract the selected original variables to public factors. The explanatory variables can be defined as extracted. Factors, followed by stepwise regression analysis, establishment of a multi-factor pricing model, and finally the model needs an instance test, that is, the use of the model to predict the stock value, and ultimately shows that the model has a good simulation effect on stock issuance pricing. This article mainly through a series of theoretical and empirical analysis, to determine whether the model is applicable to the practical application of stock pricing, and provide reference for IPO pricing.

Keywords: GEM ;IPO pricing ;multi-factor model; mon factorcom

目录

摘要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.2国内外研究现状 1

1.3研究的基本内容和技术路线 2

1.3.1研究内容 2

1.3.2技术路线 3

第2章 IPO定价相关理论分析 4

2.1IPO定价基本方法概述 4

2.1.1收益贴现模型 4

2.1.2相对估值法 5

2.1.3经济附加值（EVA）法 5

2.1.4期权定价法 5

2.1.5多因素定价模型 6

2.2 IPO定价相关制度 6

第3章 创业板市场现状分析 8

3.1创业板市场概况 8

3.1.1创业板市场简介 8

3.1.2创业板市场功能和特点 8

3.2我国创业板市场现状分析 9

3.2.1我国创业板市场整体状况 9

3.2.2我国创业板IPO定价现状 11

第4章 创业板IPO定价的影响因素分析 12

4.1影响IPO定价因素的选取 12

4.1.1内部因素的选取 12

4.1.2外部因素的选取 13

4.2影响因素的数据变量分析 13

4.2.1不同影响因素之间的相关性分析 13

4.2.2因子分析 14

第5章 我国创业板IPO多因素定价模型的构建 20

5.1回归模型的建立 20

5.2采用多元逐步回归分析法建立多因素定价模型 20

5.2.1变量进出模型选择 20

5.2.2模型的拟合状况 21

5.2.3回归系数的结果 21

5.2.4残差分析 22

5.2.5模型的确定 24

5.3IPO定价模型的实例应用 24

第6章 结论与展望 25

参考文献 26

致谢 27

第1章 绪论

1.1研究背景及意义

我国现在处于科技和经济飞速发展的时代，创新、创业成为了当今社会的代名词，随着一批具备高发展潜力、高成长性的创新型中小企业便顺应时代快速发展，为这些公司能够在市场上筹集所需资金，创业板市场便是其融资的重要平台。创业板市场是中国多层次资本市场的组成部分之一，自从2009年10月30日在深交所挂牌28只股票建立创业板以来，在该板成功上市的公司已达700多家，其为成长型中小企业的未来发展起着重要推动作用是不可置疑的。

一家公司首次公开发行，简称IPO，是指准备公开上市的股份有限公司通过社会融资由私人持股变成了公众持股，扩大了股东持股比例的事实。IPO定价就意味着公司在股票进入市场之前，即新股进入市场之前判断它的价值。新股发行过程中最重要的环节和内容是确定新股的发行价格，它的合理性与所有参与主体的根本利益息息相关，从而关系到股票发行的成功与否。因此只有合理定价才能反映出上市企业的真正市场价值，并能充分反映资本市场对资金需求的运作状况。然而公司发行上市是收益与风险并存的，相对于主板市场，创业板的风险更高，存在各种不稳定因素。因此如何有效降低创业板股票首次发行所带来的投资风险，如何减缓股市对创新型企业不稳定的冲击，以及如何确定一个合理的股票价格实现双赢，这些都是迫在眉睫的问题，这需要理论与实践相结合。与此同时，我国创业板市场又是中小企业主要的融资渠道，IPO发行定价又是整个创业板股票发行市场的核心环节，直接影响着股票能否成功发行上市，影响着整个市场的长期发展，所以深入研究创业板IPO定价是具有重要意义的。

1.2国内外研究现状

王月溪，庄尹波（2010）采用多因素模型进行计量分析的方法，通过对影响上市公司定价的多种因素进行有效的选取，以价值理论为基础，将影响企业的财务指标作为主要的分析因素得出我国中小企业定价发行的多因素模型^[1]。2009年，冯涛、王永明通过对影响IPO定价的诸多因素进行回归分析后建立了一个IPO定价模型，并对之进行检验，发现统计检验效果较好，可以有效地降低中国股市的IPO折价率^[2]。陈德华，孙成涛，石建民（2009）采用类似于 BARRA 的多因素定价模型，将代表资产特性的指标，如股本、市盈率、流通市场等 30 多个指标划分为 8 大类风险因素构建多因素模型，对沪深 A 股市场 2001—2008 年的历史数据进行实证分析，发现无论是否包含行业因素，多因素模型回归的效果都是显著的^[3]。 叶刚（2010）通过分析影响我国创业板抑价问题的影响因素，提取8个影响因素，构建适合于创业板的多元线性回归模型，对我国创业板上市公司的定价效率予以评估，并对创业板定价行为具有指导意义^[4]。刘春玲 (2009)通过实证分析，认为财务状况、经营成果、新股发行数量、行业特征等因素对 IPO 定价有着重要的影响^[5]。王栋、王新宇（2011）以首日换手率、中签率等指标来研宄投资者情绪对IPO抑价现象的影响，结果显示投资者对新股的狂热程度越高，新股的交易活跃程度就越高，导致IPO抑价率也会越高^[6]。

Jay R Ritter，Ivo Welch（2012）研究了IPO的配售机制，其是目前比较具有前景的研究方向之一，通过分析了解IPO定价披露时的信息不对称性不能很好的解释市场的IPO抑价现象，代理理论和非理性理论则相对能够更好的进行解释，并且创业板市场的IPO抑价现象不是随意产生的^[7]。Bill Dimovshi（2012）通过对投资者行为进行分析，投资者如何根据参与发行抑价进行投资并从中获得收益^[8]。Bartling 和Park（2010）也证明了承销商为了自己的利益更加愿意扭曲股票上市定价，使得股价脱离公司内在价值^[9]。

1.3研究的基本内容和技术路线

1.3.1研究内容

本文借鉴国内外有关IPO定价研究的经验和教训，对IPO定价的相关理论进行梳理，剖析我国创业板市场现状，接着提出影响创业板股票发行价格的各种因素，运用SPSS20.0软件对相关因素进行因子分析，建立多因素定价模型。本文具体分为六个部分：

第一部分是文章的绪论。主要介绍论文的研究背景与研究意义，综述国内外学者的研究状况并结合他们的经验来分析IPO定价，最后简介论文的研究内容，画出技术路线图。