上市公司股票收益率影响因素实证研究——基于行为金融与公司财务双向视角文献综述
2020-04-14 16:00:44
中国股票市场经过三十多年的发展，市场规模迅速壮大，初步成长为具有全球影响力的资本市场。但目前我国股票市场还需进一步完善，对于投资者来说，研究公司财务各项指标对于股票收益率的影响存在很大的必要性。由于我国股票市场相比于国外股票市场来说起步较晚，因此我国股票市场存在较多不合理现象，并且受到来自投资市场和上市公司等各方面较大的不可控因素的影响，投资者的投资环境也会因此受到波动。
在国内外众多学者的研究文献中，探讨股票收益率的影响因素大多是从公司财务角度入手进行分析。在巨大的股票市场中，股票价格始终围绕着股票价值上下波动。而在实际投资中，对于股票价格波动的量化研究也是必不可少，这对投资者进行理性投资实现利益最大化有着重要的意义。股票市场交易双方存在严重的信息不对称，因此，将上市公司披露的财务指标进一步建模研究，其意义在于能够更加真实的反映企业的发展状况，使公司的盈余状况可以反映股票收益率的情况，从而能使投资者节省投资的时间和金钱。国内外许多学者利用充分的模型和市场数据探讨了整个证券市场的资产及收益率波动的影响因素。Fama和French（1992）发现值无法解释不同股票收益率的差异。1993年，Fama和French提出著名的包含市场风险溢价、市值因子和账面市值比因子的三因素模型。该模型修正了资本资产定价模型（CAMP）中股票收益率只与整个股票市场的系统风险有线性关系的不全面解释，指出股票收益率还与一系列的风险因素有关。而对于存在的公司规模效应，国内学者韩延龄（2007）通过实证分析得出规模与收益率呈负相关关系。
近几十年在金融学研究中兴起行为金融学的名词，该金融学词汇摆脱传统的“理性经济人”假设，将投资者行为、心理活动等各方面主观因素加以分析考虑，从而得到不一样的金融投资研究视角。由于投资者自身行为和认知的偏差，则会直接导致股票市场有效性降低，进而造成股票价格出现反常的偏离，进而再次影响投资者的行为与决策以及公司的股票收益率。国外学者早前提出行为金融资产定价模型，比较具有影响力的模型包括BSV模型、BCAPM模型以及DHS模型。这三种模型都将投资者行为偏差考虑在内来研究导致股票市场价格波动规律。国内在行为金融学领域也处于学习和引进国外研究理论的阶段，因此尚有较大的研究空间。
本论文希望通过从公司内部财务指标和公司外部即投资市场上投资者的行为反应双重视角来探讨其影响股票价格和收益率的因素。旨在为投资者做出更好的投资决策、上市公司更好的经营发展提供有价值的参考建议。
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2. 研究的基本内容与方案
{title}对于公司财务指标对股票收益率的影响分析的实证研究部分，本文拟三个步骤：①对样本数据进行描述性统计；②进行相关性分析。③进行多元回归分析。对于样本数据的选取，将以沪深A股上市公司为研究对象，选择2016年至2018年为时间区间。利用excel、SPSS等数据处理软件对所得数据进行处理分析并得出结论。因公司财务指标较多难以一一赘述，故重点选取公司总市值代表公司规模、每股收益代表公司盈余这两项财务指标进行实证研究。
对于行为金融对股票收益率的影响分析研究部分，本文将以行为金融资产定价模型作为理论基础，利用效用函数、资产价格线性组合函数等函数模型进行分析讨论，将行为金融中个人投资者行为：过度反应、风险厌恶以及处置效应三种情况加以讨论。
在得出以上两部分结论后，将数据进行稳健性检验，避免偶然因素所导致的结果偏差。
在得出结论时，利用假设法综合考虑公司财务以及个人投资者的行为金融两方面导致股票收益率波动的可能走向。同时对每一种可能的结果做出不同的对策分析，为投资者和公司实现收益最大化提出建议。
3. 参考文献
| [1]欧诗德.股票收益率的统计分析及其股价预测[D].广西师范大学,2006. [2]王博实.投资者情绪对资产定价的影响研究[D].北京邮电大学,2017. [3]陈鹏.我国投资者情绪与股票收益率和波动率关系研究[D].西南交通大学,2016. [4]赵耿龙.基于行为金融理论的股价波动典型现象研究[D].南京大学,2013. [5]毕晓亮.市场关注度对股票收益率的影响——基于行为金融学的实证研究[J].现代商贸工业,2018,39(12):117-119. [6]YingHe, Cindy Chen, Yue Hu. Managerial overconfidence, internal financing, andinvestment efficiency: Evidence from China[J]. Research in InternationalBusiness and Finance,2018. [7]刘辉,黄建山.中国A股市场股票收益率风险因素分析:基于Fama-French三因素模型[J].当代经济科学,2013,35(04):27-31 125. [8]位华.中国证券市场规模效应、时间效应、价值效应的实证分析[D].青岛大学,2004. [9]张天成,袁天昂.上证180股票收益率影响因素分析[J].时代金融,2018(12):132-135. [10]马欢.我国股票收益率影响因素的实证分析——基于计量经济学方法研究[J].时代金融,2018(08):202-204. [11]LanlanRao, Liyun Zhou. The role of stock price synchronicity on thereturn-sentiment relation[J]. North American Journal of Economics andFinance,2018. [12]林琛.基于行为金融视角下的证券投资研究[J].现代经济信息,2018(09):326. [13]胡静.市盈率及公司规模因素对股票收益率影响的实证研究[J].时代金融,2008(04):55-56. [14]韩延龄.中国股票市场“规模效应”的实证研究[D].浙江大学,2004. [15]罗大为.股票收益率影响因素的实证分析[J].人民论坛,2011(02):152-153. [16]顾晓萱.小公司效应的研究[J].上海经济研究,2004(06):72-79 47. [17]开翔.上市公司财务状况与股票收益关联性分析[D].首都经济贸易大学,2014. [18]Sang Ik Seok, Hoon Cho, Doojin Ryu. Firm-specificinvestor sentiment and daily stock returns[J]. North American Journal ofEconomics and Finance,2018. [19]Sang Ik Seok, Hoon Cho, Doojin Ryu. Firm-specific investor sentiment and thestock market response to earnings news[J]. North American Journal ofEconomics and Finance,2019. [20]De Bondt Werner, Richard Thaler. Does the stock market overreact[J]. Journalof Finance,1985,40(3): 793-805 [21]周扬.基于行为金融的我国股市的价格机制研究[D].山东大学,2018.
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1．目的及意义
中国股票市场经过三十多年的发展，市场规模迅速壮大，初步成长为具有全球影响力的资本市场。但目前我国股票市场还需进一步完善，对于投资者来说，研究公司财务各项指标对于股票收益率的影响存在很大的必要性。由于我国股票市场相比于国外股票市场来说起步较晚，因此我国股票市场存在较多不合理现象，并且受到来自投资市场和上市公司等各方面较大的不可控因素的影响，投资者的投资环境也会因此受到波动。
在国内外众多学者的研究文献中，探讨股票收益率的影响因素大多是从公司财务角度入手进行分析。在巨大的股票市场中，股票价格始终围绕着股票价值上下波动。而在实际投资中，对于股票价格波动的量化研究也是必不可少，这对投资者进行理性投资实现利益最大化有着重要的意义。股票市场交易双方存在严重的信息不对称，因此，将上市公司披露的财务指标进一步建模研究，其意义在于能够更加真实的反映企业的发展状况，使公司的盈余状况可以反映股票收益率的情况，从而能使投资者节省投资的时间和金钱。国内外许多学者利用充分的模型和市场数据探讨了整个证券市场的资产及收益率波动的影响因素。Fama和French（1992）发现值无法解释不同股票收益率的差异。1993年，Fama和French提出著名的包含市场风险溢价、市值因子和账面市值比因子的三因素模型。该模型修正了资本资产定价模型（CAMP）中股票收益率只与整个股票市场的系统风险有线性关系的不全面解释，指出股票收益率还与一系列的风险因素有关。而对于存在的公司规模效应，国内学者韩延龄（2007）通过实证分析得出规模与收益率呈负相关关系。
近几十年在金融学研究中兴起行为金融学的名词，该金融学词汇摆脱传统的“理性经济人”假设，将投资者行为、心理活动等各方面主观因素加以分析考虑，从而得到不一样的金融投资研究视角。由于投资者自身行为和认知的偏差，则会直接导致股票市场有效性降低，进而造成股票价格出现反常的偏离，进而再次影响投资者的行为与决策以及公司的股票收益率。国外学者早前提出行为金融资产定价模型，比较具有影响力的模型包括BSV模型、BCAPM模型以及DHS模型。这三种模型都将投资者行为偏差考虑在内来研究导致股票市场价格波动规律。国内在行为金融学领域也处于学习和引进国外研究理论的阶段，因此尚有较大的研究空间。
本论文希望通过从公司内部财务指标和公司外部即投资市场上投资者的行为反应双重视角来探讨其影响股票价格和收益率的因素。旨在为投资者做出更好的投资决策、上市公司更好的经营发展提供有价值的参考建议。
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2. 研究的基本内容与方案
{title}对于公司财务指标对股票收益率的影响分析的实证研究部分，本文拟三个步骤：①对样本数据进行描述性统计；②进行相关性分析。③进行多元回归分析。对于样本数据的选取，将以沪深A股上市公司为研究对象，选择2016年至2018年为时间区间。利用excel、SPSS等数据处理软件对所得数据进行处理分析并得出结论。因公司财务指标较多难以一一赘述，故重点选取公司总市值代表公司规模、每股收益代表公司盈余这两项财务指标进行实证研究。
对于行为金融对股票收益率的影响分析研究部分，本文将以行为金融资产定价模型作为理论基础，利用效用函数、资产价格线性组合函数等函数模型进行分析讨论，将行为金融中个人投资者行为：过度反应、风险厌恶以及处置效应三种情况加以讨论。
在得出以上两部分结论后，将数据进行稳健性检验，避免偶然因素所导致的结果偏差。
在得出结论时，利用假设法综合考虑公司财务以及个人投资者的行为金融两方面导致股票收益率波动的可能走向。同时对每一种可能的结果做出不同的对策分析，为投资者和公司实现收益最大化提出建议。
