摘 要

在配置家庭资产时，我国绝大部分家庭都会因房屋的消费与投资双重属性及传统观念要求而对购房保持刚性需求，这意味着房地产资产在居民家庭中往往占据核心地位。而房价的波动会导致家庭即期或远期的开支产生变化，进而影响有限资产总量中具有流动性特征的金融资产的规模和配置。因此在“新常态经济发展”的环境中，明确房价波动对居民家庭金融资产配置的影响机制对促进微观家庭投资组合的合理性与多样性、金融市场的发展及创新型企业的高质融资供给具有重要意义。

本文在理论分析影响机制并对我国房价波动和家庭金融资产的持有情况进行现状考察后，将数据覆盖的全国24个省（自治区、直辖市）划分为东、中和西部地区，选取2010—2016年间西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心开展的中国家庭金融调查（CHFS）和北京大学中国社会科学调查中心主持的中国家庭追踪调查（CFPS）的数据，与房价、另设立的宏观省级统计指标等变量组成面板数据，分别对储蓄类货币金融资产和风险收益类金融资产建立多元线性回归实证模型。实证结果表明，房价上涨会对金融资产的规模起到正面影响，且会对风险类金融资产的购置和金融市场参与度起到抑制作用，这种情况在发达的东部地区更甚。据此本文提出控制房价理性波动并引导居民合理配置房产以避免挤占金融资产的比例、放缓经济增速以促进区域房地产业的均衡发展、加快完善金融市场体制建设以促进基层家庭金融市场的参与度等政策建议。

关键词：房价波动；金融资产配置；面板数据；金融市场参与度

Abstract

In the allocation of family assets, most families in China would maintain a rigid demand for housing purchase because of the dual attributes of housing consumption and investment and the requirements of traditional concepts, which means that real estate often occupies a dominant position among the assets of a family. The fluctuation of house price would lead to the change of immediate or forward expenditure of a household, which would affect the scale and allocation of financial assets with liquidity characteristics in the total amount of limited assets. Therefore, under the background of "New Normal Economic Development", this paper clarifies the influence mechanism of house price fluctuation on household financial asset allocation to promote the rationality and diversity of micro household investment portfolio, the development of financial market and the high quality financing supply of innovative enterprises,which can be of great significance.

After analyzing the influence mechanism theoretically and investigating the present situation of house price fluctuation and household financial assets holding in China, this paper divides the 24 provinces (autonomous regions and municipalities directly under the Central Government) covered by the data into eastern, central and western regions. The data of China Family Finance Survey (CHFS) conducted by Southwest University of Finance and Economics and China Family Finance Survey and Research Center of Southwest University of Finance and Economics from 2010 to 2016 and (CFPS) of China Family tracking Survey conducted by China Social Science Survey Center of Peking University are selected. The panel data model composes of variables such as house prices and other macro-provincial statistical indicators, respectively, on savings monetary financial assets and risks. Then a multiple linear regression empirical model of income financial assets is established. The empirical results show that the rise in house prices would have a positive impact on the scale of financial assets, and would also inhibit the acquisition of risky financial assets and financial market participationcto some extent, especially in the developed eastern region. Based on this, this paper puts forward to control the rational fluctuation of house prices and guide residents to allocate real estate reasonably in order to avoid crowding out the proportion of financial assets, slow down the economic growth rate in order to promote the balanced development of regional real estate industry, speed up the construction of financial market system to promote the participation of grass-roots families in the financial market and other policy suggestions.

Key Words: Housing Price Fluctuation; Financial Asset Allocation; Panel Data; Financial Market Participation

目录

摘要 Ⅰ

Abstract Ⅱ

第1章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.2国内外研究动态 1

1.2.1房价波动方面 1

1.2.2家庭金融资产配置方面 2

1.2.3房价与家庭金融资产配置相结的方面 2

1.3 研究方法与研究思路 3

第2章 房价波动影响家庭金融资产配置的理论分析 5

2.1 居民家庭金融资产的界定 5

2.2 影响居民家庭金融资产配置的因素分析 5

2.3 房价波动对家庭资产配置的影响 6

2.3.1 房价上涨的情况 6

2.3.2 房价下跌的情况 7

第3章 我国房价波动与家庭金融资产配置的现状考察 9

3.1 我国房价波动现状及规律 9

3.2 我国居民家庭金融资产持有现状 10

第4章 房价波动对于家庭金融资产配置的影响实证分析 14

4.1模型假设 14

4.2 样本数据选取与指标选择 14

4.3 模型建立 16

4.4 模型求解 17

4.5 实证结果分析 22

第5章 结论与展望 24

5.1 结论 24

5.2 建议对策 24

参考文献 26

致谢 28

第1章 绪论

1.1研究背景及意义

自2003年实行土地供给政策改革后，我国的商品房价开始出现持续快速上涨的趋势，全国平均销售价格从2002年的2250元/平米，上涨到2010年为4725元/平米，而到2018年的第一季度已飙升8275元/平米，同比上涨8.7%。近二十年来我国的房价已经翻四番，这样的巨幅波动对我国居民家庭可支配收入配置带来了复杂深刻的影响。我国的大部分家庭都具有购房以安定的偏好，即住房投资是家庭中不可或缺的资产之一。尤其对于中等收入的家庭来说财富配置中买房支出或房产投资会占据很大的百分比，使其倾向于持有流动性大的、风险性低的金融资产，因此就会改变家庭金融资产的结构与配置情况。

而在中央推行的“新常态经济发展”趋势下，企业生产部门的技术提高导致资本深化进一步扩大，这使得我国经济亟需从要素、投资驱动转向创新驱动的发展模式，因此居民对金融产品的合理需求更是保障了各类创新驱动的企业所主要依赖的优质融资。因此从微观数据的角度，观察房价对居民金融资产配置的影响，在微观层面上有利于帮助居民了解影响其家庭此项资产配置的因素，并能够根据家庭实际情况去合理地选择投资范围和调整各类金融资产之间的平衡，提高居民生活水平，活跃微观消费；宏观方面则能够对经济大环境中购房住房政策提出帮助性的建议，从而间接作用于家庭财富的积累以提高家庭金融资产配置协调性，并对推动在“新常态”下我国经济结构转型具有重要意义。

1.2国内外研究动态

1.2.1房价波动方面

在房价波动方面，最直观的表现是国家统计局的数据支撑，也有学者从国情及国家政策等角度做出了理论性总结：陆铭等（2005）认为从 2003 年起，中央政府便开始实施倾向中西部地区的土地供应政策，导致东部地区尤其是发展快的城市的房价和土地出让价格开始持续高速上涨^[1]；骆永民（2011）也表示随着中国经济高速发展，城市房价呈一路攀升的趋势^[2]。房价飙升的现象开始受到学界的广泛关注，同时由于房地产业属于我国基础先导性的产业，关于房地产市场价格的研究颇多，且主要集中在影响价格变化的宏观因素、房价波动的地区性差异及价格波动影响机制等内容。Doling和Ronald (2010)对欧洲住房财富差距的研究显示, 不同地域的房产持有情况的差异持续拉大，这显著地加快了社会分割^[3]；梁云芳、高铁梅（2007）与王频、侯成琪（2017）也先后得出信贷政策、预期等因素对于房价的影响中西部更为敏感, 因而东部地区的房地产价格明显高于中西部地区^[4][5]；陈鹏和王聪（2017）表示除去地区东西部房价之间的联动效应外，短期来看，通货膨胀对房价波动贡献最主要，而从长久期来看，货币供给量、贷款利率制定等政策都对房价波动具有较明显的影响^[6]；李义举和郭红玉（2018）利用2011—2016年中国上市公司的面板数据研究房价对于宏观货币政策效应的微观影响机制，建立计量模型并得出房价上涨会削弱紧缩性货币政策的效应, 从而降低货币政策对企业投资规模的影响程度这一结论^[7]；靳涛和黄信灶（2014）根据居民的购房偏好与能力和是否拥有住房等条件将居民家庭划分成三种类型，得出不同类型的居民消费情况受房价变化的影响是不同的，且随着拥有房屋资产的家庭占比在逐年增加，房价的上涨会促进居民消费行为的结论^[8]。

1.2.2家庭金融资产配置方面

在家庭金融资产配置方面，由于证券、保险、股票、外币储蓄等有价证券产品在本世纪初才开始在家庭投资中普及并在2003年尾才达到家庭金融资产的30%（王清，2005）^[9]，因此业内学者对于此方面的研究开始的较晚，且主要从对居民可持有的金融资产的定性梳理、金融资产结构与规模的变化及其影响因素等方面展开。首先在上世纪末，Levine（1997）指出健全的金融体系能够削减信息不对称，使资源投资于发展前景最好、最具创新能力的行业，从而建议金融市场应该受到重视并带动居民金融产品的投资^[10]；Hogarth J M和O'Donnell K H（2000）发现美国家庭在1983年到 2000年时间段，随着储蓄在金融资产中所占比例大幅度下降，股票以及共同基金在家庭金融资产中占比大幅上升^[11]；秦丽（2007）表示在利率自由化等一系列针对金融市场的改革探索下，居民金融资产规模总量显著增长^[12]；曹肖烈（2015）也总结出我国金融资产结构与配置的三大现状：总体经济趋上行、居民投资渐增长，金融服务多元化、储蓄比例难降低和市场监管待完善、市场前景仍较好^[13]；为了探寻居民家庭金融资产的影响因素，张学勇和贾琛（2010）在基于河北省的走访调查研究中利用多重线性回归模型得出居民的性别、教育水平、年龄、收入水平和职业等特征对居民金融资产配置有显著影响的结论^[14]；季伟（2017）基于广义虚拟经济视角进行实证研究发现我国收入为居民存款额的提高和对股票、证券等金融衍生品的投资均带来正效应，且前者的正效应更大一些^[15]。

1.2.3房价与家庭金融资产配置相结的方面

而将房价和居民的金融资产配置相结合的研究则主要集中于房价波动的对于家庭金融资产配置的传导性影响机制，即前者通过影响链中的第三方因素来间接作用于后者，或是前者对后者的影响如何体现在第三个经济因素上，因此对于房价如何直接影响并作用于家庭金融资产结构差异及其直观体现方面的研究较为匮乏。Chamon 和Prasad（2010）提出中国的城市居民家庭存在为买房而提高储蓄率的情况^[16]，朱亚琼（2017）通过建立基于全国时间序列的实证研究，得出我国住房价格的增加会对居民的包括风险性金融产品在内的的消费性支出起抑制作用^[17]；张巍等（2018）在房价与金融市场的交互作用这一方向上，基于资本劳动比和要素扭曲的视角，考察了住房价格对家庭和区域资源分配的作用及工资在影响机制中的传导效应，研究表明房价上涨引致的工资增加促进了我国过度的资本深化和过快的产业升级，并降低了居民和地区的资源配置效率^[18-69]；孙早等（2018）基于２００４—２０１３年１９６个城市数据的经验分析，得出高房价会通过阻碍家庭资产多元化配置，对工业绩效产生抑制效应^[19]。

综上所述，学界对于我国房地产业资产价格波动、家庭金融资产总量和结构以及影响因素的研究较为深入全面，而对于近年来不断变动的房价对居民金融资产配置的影响作用和利用微观数据的实证分析则存在进一步的研究空间。住房资产作为我国绝大部分家庭的最主要支出，其价格的变化必然导致居民改变其对于各类性质不同的金融资产的消费，而随着我国经济结构的改革和需要高质融资的创新驱动型企业数量的增长，保证居民金融资产配置的合理性与协调性不容小觑。因此在“新常态”下探究房价对居民家庭金融资产的影响，对于活跃微观消费和推进经济转型具有重要意义。

1.3 研究方法与研究思路

本文通过对近几年房价波动规律及重要经济事件与政策的分析，使用比较分析法对国内家庭金融资产配置现状与国外平均水平及部分国家进行对比描述，设立房价上涨对居民家庭金融资产配置影响假说，并使用计量分析法、控制变量法和定量分析法对微观家庭数据进行解析与分类，设置宏观描述变量以控制统计误差，从而对居民家庭金融资产规模与配置情况、住房销售价格及其他控制因素进行建模，说明房价对于居民家庭金融资产结构的影响。本文的研究思路安排如下：

第一部分是本文关于影响作用的理论分析，包括对于居民家庭金融资产的介绍分类及持有规模和结构的现状、影响居民家庭金融资产规模与配置的几个主要因素的概括、并总结住房这种具有消费和投资双重属性的资产其价格的上涨和下跌对于家庭金融资产可能带来的正向或负向影响。

第二部分是关于我国房价波动及居民家庭金融资产持有情况的现状考察，运用所调查的数据进行绘图和建立表格简要分析房价在近几年波动的情况及背后可能原因的概括以及简单总结我国近几年居民金融资产持有规模和配置的变化与概况。

第三部分是房价波动关于居民家庭金融资产配置的实证研究，本文先对模型进行选择后对各类金融资产及占比、房价和宏观控制因素等变量分地区建立多元线性回归面板模型，并对模型的结果进行总结和原因剖析。

第四部分主要包括根据实证研究的结果得出的结论，并提出关于在房价波动的大环境下促进居民家庭金融资产配置合理性的政策及建议。

第2章 房价波动影响家庭金融资产配置的理论分析

2.1 居民家庭金融资产的界定

在现如今我国逐渐深化的“新常态经济发展”的社会背景下，居民家庭金融资产的总量和配置是衡量我国经济发展程度、微观消费水平和居民财富水平的重要指标，也是我国在制定改革计划和金融市场调控政策以保障各类新兴企业充足的优质融资时的重要参考项。金融资产通常是经营资产和实物资产的对立名词，它代表了一种价值层面的、无形的、未来收益或实物资产合法要求权的权利和凭证。其最主要特征是在市场交易中可以为持有者带来当期或远期的货币收入量。

绝大部分国家经济中的金融资产是在相应的金融市场中交易的，因此其具有现实价格和未来估价，且只在被其拥有者作为投资工具使用时称为金融资产。因此宏观的金融资产通常包括企业及家庭的库存现金、银行存款、股权投资、债权投资、金融衍生工具、理财产品、贷款、其他应收款、其他货币资金（如企业的外汇存款、外币资产、黄金、信用卡存款、企业的存入投资款）等形成的资产^[20]。由于市场中大量金融资产的持有者和交易双方是企业，在微观的居民家庭层面金融资产的分类往往没有那么细致，参考王越（2015）的做法，本文将居民家庭持有的金融资产分为非风险类金融资产和风险类金融资产^[21]。非风险类金融资产是指现金和类现金等价物——以高流动性、低风险性存在的资产，如活期与定期存款、股票账户现金余额、人寿保险金收入和低风险的国债等；而风险类金融资产包括由于家庭自身处于投机目的或风险偏好所产生的投资行为和风险控制行为产生的资产，通常具有高风险、高收益的特点，如股票、债券、金融衍生品、银行理财产品等。