摘 要

在全球私募股权基金高速发展的大背景下，随着中国经济的快速发展和资本市场的逐渐完善，我国的私募股权投资基金行业吸引了越来越多的关注；而美国的私募股权投资市场经过数十年的发展已经形成完善的资本市场体系和管理运行机制，美国私募股权投资是一种创新的金融形式，对美国经济的影响已渗透到各个行业和领域，是美国经济迅速发展的助推器。私募股权投资发展对推动美国高科技产业发展、拓宽投融资渠道、支持实体经济的经验同样适用于中国，值得认真学习。

对比分析中美私募股权投资市场特点的不同之处。深入探讨对于私募股权投资而言最重要的环节：退出机制。详细分析中国和美国私募股权投资不同退出方式的利弊。回顾中国私募股权投资发展的历史进程，分析现在中国私募股权投资所处的环境地位。利用数据展示中国私募股权投资的现状和缺陷，并针对中国私募股权投资的发展支持来源做出建议。

本文研究发现如下：（1）中美私募股权投资市场特点有所差异主要表现在组织形式、融资与运作方式、融资规模等方面。（2）中美私募股权退出方式有着很大的差异，存在各自的优势和劣势。（3）虽然中国私募股权基金目前仍存在监管力度不足，退出渠道狭窄等问题，但是我国私募股权基金的生存土壤肥沃，有政府政策支持，前景仍然值得展望。

关键词：私募股权投资、IPO、美国、退出机制

Abstract

Under the background of the rapid development of global private equity funds, with the rapid development of China's economy and the gradual improvement of the capital market, China's private equity investment fund industry has attracted more and more attention.; while the US private equity investment market has formed a sound capital market system and management operation after decades of development. Mechanism, US private equity investment is an innovative form of finance. The impact on the US economy has penetrated into various industries and fields and is a booster for the rapid development of the US economy. The development of private equity investment to promote the development of high-tech industries in the United States, broaden investment and financing channels, and support the real economy also apply to China, which deserves serious study.

A comparative analysis of the differences in the characteristics of the US private equity investment market. In-depth discussion of the most important part of private equity investment: exit mechanism. A detailed analysis of the advantages and disadvantages of different exit methods for private equity investments in China and the United States. Secondly, it reviews the historical progress of China's private equity investment development and analyzes the current environmental status of China's private equity investment. Finally, the data is used to show the current status and shortcomings of China's private equity investment, and to make recommendations on the development support sources of China's private equity investment.

The research findings in this paper are as follows:

(1) The characteristics of Sino-US private equity investment market are mainly reflected in organizational forms, financing and operation methods, and financing scale. (2) The exit methods of private equity in China and the United States are very different, and they have their own advantages and disadvantages. (3)Although China's private equity funds still have insufficient supervision and narrow exit channels, the survival of China's private equity funds is fertile and supported by government policies. The prospects are still worth looking forward to.

Keywords: private equity investment, IPO, US, exit mechanism

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景目的及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究目的及意义 1

1.2 中美私募股权投资研究现状分析 1

1.2.1关于美国私募股权投资的研究 1

1.2.2关于中国私募股权投资的研究 2

1.2.3研究现状评价 3

1.3 研究内容框架和研究方法 3

1.3.1 研究内容框架 3

1.3.2 研究方法 3

第2章 中美私募股权投资市场特点 4

2.1私募股权内涵 4

2.1.1私募股权概念 4

2.1.2私募股权投资分类 4

2.2中美私募股权投资市场特点 4

2.2.1组织形式 4

2.2.2资本结构和投资方向 5

2.2.3融资规模 5

第3章 中美私募股权投资基金的退出机制比较 6

3.1私募股权基金退出机制概念 6

3.2中国私募股权基金退出机制特点 6

3.3美国私募股权基金退出机制特点 7

3.3.1美国私募股权基金一级市场退出机制 7

3.3.2美国私募股权基金二级市场退出机制 8

3.4中美私募股权基金退出方式综合比较 8

第4章 探求中国私募股权投资发展机遇 10

4.1中国私募股权投资发展历程 10

4.2中国私募股权投资发展机遇分析 10

4.2.1中国私募股权基金的现状与缺陷 11

4.2.2中国私募股权投资发展展望 12

第5章 总结与展望 13

5.1 总结 13

5.2 展望 14

参考文献 15

致 谢 16

第1章 绪论

1.1 研究背景目的及意义

1.1.1 研究背景

近年来，中国面临着经济结构调整，产业转型升级，创新创业的号召，我国的私募股权投资基金行业快速发展；而全世界发展最早的美国的私募股权投资基金行业历经数十年的沉沉浮浮已经形成完善的资本市场体系和管理运行机制。

1.1.2 研究目的及意义

本文通过详细概述私募股权基金相关概念，比较分析中美私募股权投资市场的现状，探索寻找中国私募股权市场的发展机遇，并指出分析中美私募股权基金的退出机制之间的差异，从美国私募股权投资基金的发展中汲取经验，总结对我国私募股权投资基金的启示，促进中国经济产业结构调整升级，为中国经济的高速发展添砖加瓦。最终目的实现基于文章完成以下四个小目的：首先，私募股权投资的概念要清楚准确；其次，比较分析中美两国私募股权投资市场发展现状并探索我国发展机遇；然后，深入分析对比中美私募股权投资退出机制的差异；最后，整理总结美国私募股权投资的发展对我国私募股权投资的启发。

本文从两方面来看均具有现实意义。从宏观层面上来看：私募股权投资作为关键资本要素在我国实施的创新型发展战略中有着不可或缺的地位。推动科技创新进程，推动扶持中小企业发展，推动高新技术产业发展，培养上市资源给多层次资本市场。私募股权投资不仅可以帮助解决我国资本市场发展不平衡的难题，还可以拓宽中小企业融资渠道，帮助实现资源配置，帮助我国金融市场发展不平衡的问题得到有效改善。从微观层面上来看：面对中小企业融资需求大，融资渠道少，经营管理能力缺乏等难题，私募股权投资在中小企业中有着不可小觑的优势：财务风险小，提高公司管理水平，提升企业市场信誉度，缩短创业周期，降低创业风险等。当今世界，研究私募股权投资不论对我国中小企业发展还是中国经济发展都具有不可小觑的现实意义。

1.2 中美私募股权投资研究现状分析

1.2.1关于美国私募股权投资的研究

对于美国私募股权投资的研究显然更加成熟，主要集中探讨美国私募股权基金的绩效和后期的成熟投资方向和算法。Xinsheng Duan（2011）运用Dempster -Shafer证据理论探讨私募股权基金业绩评价问题，得出信念函数模型来评估私募股权基金的绩效。本文所提到的指标以及文中讨论的方法具有很大的参考价值，可以帮助机构投资者选择资金。在PE公司，该指标可以作为基金管理人投资管理人员绩效评估的基准。Sheng Lei（2011）提出一种新的模式，包括私募股权基金和风险投资公司，工业投资基金，投资公司，投资管理公司，投资咨询公司，资产管理公司，投资担保公司，信托公司。Xubo Zhang（2009）利用基于风险加权退出收益的模糊优选评估，建立了私募股权退出路径选择模型。本文获得了最优解决方案的模糊最优退出路径选择模型。高志立（2016）研究发现美国私募股权基金一级市场退出机制的阶段性特征具体表现为IPO退出机制渐渐衰退、二次出售退出比例逐渐上升、并购成为退出机制首要选择、创业风险投资基金通过IPO退出。杨蕾（2016）在研究中发现，私募股权投资的发展对推动美国高新科技产业发展、拓宽资本融资渠道、支持实体经济的经验同样适用于中国。

1.2.2关于中国私募股权投资的研究

对于中国私募股权投资的研究虽然大部分仍然处于探索发展阶段，但已经可以初见端倪。Jiu-jin Li, Fu-sheng Wang , Yu-qing Ye（2014）指出中小企业必须拓宽融资渠道。结合实际情况，系统地分析中国中小企业存在的问题，得出民营企业将有效改善公司所有制结构，明确财产的结论。因此，通过私募股权投资将促进公司的财务状况，改善内外治理发展，这将成为中小企业发展的基础。谢树旺（2018）认为中国面临当下的经济结构调整，产业转型升级，创新创业，去杠杆去债务，企业的直接融资逐步代替间接融资，随着资本市场的不断完善，我国私募股权投资基金行业高速发展。私募股权投资基金已经成长为多层次资本市场里不可或缺的一员，对于促进长期资本形成、支持创新创业都有着重要作用。杨德勇,张弘（2018）两位学者侧重于比较分析私募股权基金的退出方式，并结合私募股权投资市场退出方式的现状和数据，试图在探讨中完善我国私募股权基金退出机制。陈胜龙（2018）在探讨私募股权投资特性和我国中小企业发展现状的基础上，揭示了私募股权投资不仅可以帮助中小企业进行融资，还能帮助企业提高公司治理水平、提升企业再融资能力, 使企业的未来充满希望。田刚（2017）从狭义的角度上定义私募股权投资，是通过私募基金的形式，对非上市公司进行的权益性投资，而且通常选择的是已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟公司进行投资,并购基金和Pre-Ipo投资是其中在资金规模上占最大比例的投资机构。张瑞君,王璐璐（2017）一方面通过分析中国市场推出渠道给基金管理者以启示，另一方面对比中美私募股权基金推出机制以给政策管理者提出政策建议。张秀秀（2013）通过对比目前世界范围内成熟的私募股权基金监管模式，提出我国私募股权基金监管在法律体系完善、政府监管与行业自律结合及私募股权基金退出渠道等方面的政策性建议。沈跃武,韩博印（2008）通过分析中国PE的组织形式、监管、资金来源问题、退出机制等指出我国私募股权投资基金行业仍然存在诸多问题。郭静（2009）介绍了我国私募股权基金的发展现状，分别从资金来源、项目筛选、融资方式进入和退出渠道几个方面做出分析，后又针对其发展提出了相关建议。杨栋,刘向东（2009）分析了私募股权基金对经济增长的影响机理，回顾了中国第一家产业投资基金“中创公司”市场退出的教训，在此基础上判断了现阶段中国私募股权基金发展中的不利因素，并给出了政策建议。

1.2.3研究现状评价

回顾国内专家学者的研究，主要集中在分析中国私募股权投资的生存环境的不足并提出相应对策来完善中国私募股权投资，对于私募股权投资内涵理解完善，建议适当，可见我国的私募股权投资研究方面正在高速发展。回顾美国专家学者的研究，基于全世界最完善的私募股权投资，研究集中探讨美国私募股权成熟期的内部管理绩效评定等方面，更关注私募股权投资公司内部的素质提升。本文认为，虽然中美私募股权投资发展进度不尽相同，但都经历过波折或者正在经历波折，美国私募股权投资对推动美国经济发展的经验同样适用于中国，值得借鉴学习。

1.3 研究内容框架和研究方法

1.3.1 研究内容框架

本文的研究内容分为五个部分进行论述：第一章为绪论，涵盖本文研究的背景、目的和意义；中美对于私募股权投资基金研究综述及本文研究框架。第二章为详细分析比较中美两国私募股权投资市场的发展现状，并在组织形式、融资与运作模式、融资规模三个方面阐述介绍各自特点。第三章分析比较中国和美国私募股权投资基金的退出机制，并指出我国在的不足之处并提出针对性政策。第四章结合我国政策背景、成本空间等条件探求中国私募股权投资市场的发展机遇。第五章是对本论文进行总结与展望，总结中美私募股权投资市场的比较差异，对未来我国私募股权投资发展提出总结性建议与展望。

1.3.2 研究方法

本文采用文献研究法，通过广泛地查阅相关资料和文献，在借鉴别人研究的成果之上，深入思考、分析总结；具体研究当中采用图表阐述、对比分析等研究方法。对于中美私募股权投资市场比较主要采用对比分析，数据图表的研究方法。

第2章 中美私募股权投资市场特点

2.1私募股权内涵

2.1.1私募股权概念

私募股权（private equity，简称PE）是指通过私募基金的形式，非公开地向有自然人或机构投资者募集资金，向看好的高成长性的私有企业，非上市股权投资，是上市公司非公开交易股权的一种投资方式，这些公司通常已经成熟并具有一定规模，有稳定的现金流。在私募股权投资交易实施过程中最重要的一环是将来的退出机制，通过IPO、上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利，实现资本增值。私募股权投资的交易过程成功与否的关键就是如何退出。

2.1.2私募股权投资分类

目前，社会融资市场的发展日趋成熟，私募股权投资的范围也不再仅仅局限于对非上市公司进行基础的权益性股权，更是融入了公司的发展。从广义层面来说，私募股权投资涵盖了企业从初始创立到首次公开发行（IPO）前各阶段的权益投资，按照不同的发展阶段可分为：初创期的天使投资、发展期的风险投资（VC）、扩展期的PE投资、Pre-IPO投资和上市后私募再融资投资、股权质押投资等。

2.2中美私募股权投资市场特点

2.2.1组织形式

有限合伙制是美国私募股权投资市场的领头羊，投资占比约为80%。有限合伙制一般分为两个部分：普通合伙人（General Partner, GP）和有限合伙人（Limited Partner, LP），GP简单来说就是公司内部成员，负责做出投资决策和管理公司的内部，一旦投资出现问题，要承担无限连带责任；LP简单来说就是出资人，拥有大量资本，向GP提供投资资金，GP使用资金进行投资，LP自身无管理权限。这种有限合伙制的私募结构具有高效激励性、税收有效性和有限责任性的特点。

有限合伙制、信托制和公司制三种形式是中国私募股权投资市场的主要组织形式。在中国私募股权投资环境还不太完善的情况下，公司制的私募基金公司更加贴合我国的监管体制，有较为完整的架构，更加正式规范的运作管理模式，这种公司制的私募结构提高了资金流动性，使投资策略更具有灵活性。

2.2.2资本结构和投资方向

美国政府是美国私募股权投资市场发展的积极拥护者，自美国私募股权投资起步就一直出台各种政策推动其发展：1978年，资本利得税从49.5%降为28%；1979年起，允许养老基金投资风险资本，在如今的美国私募股权投资资本结构中，养老基金可以说是最重要的资金来源之一。美国私募股权投资方向主要集中在高新技术产业，特别是计算机软件、生物科技等对科学技术要求高的行业，后期随着融资规模的扩大投资方向越来越偏向能稳定带来巨大收益的能源、矿产、机械等重大行业。

近年来，中国私募股权投资市场受中国国情和世界经济环境影响呈现出不同阶段的特点：继2008年世界金融危机的泡沫被戳破后，我国房地产投资市场受到明显冲击，房地产基金占比收缩明显，并购基金占比显著扩大。中国的私募股权投资机构比较弱小，没有形成足够体量的龙头群体，行业分散度高。中国私募股权投资方向主要集中在互联网领域和传统行业。