摘 要

绿色债券已经成为了全球债券市场的一个新的增长点，尤其是最近几年，其发行总量在持续上涨。但是，国际上对绿色债券并且尚且没有一个统一的国际标准，而中国对于“绿色”的定义、标准和发展趋势也与国外有所不同。本文首先会介绍国内外绿色债券的发展现状以及近些年国内外的相关政策，接着就国内外投资者群体、界定、标准、定义和发展趋势的不同进行说明与比较研究，分析我国银行绿色金融开展的状况、特点和存在的不足，并给出中国进一步促进绿色债券发展的对策和建议。

关键词：绿色债券、绿色金融、比较研究、标准、未来趋势

Abstract

Green bonds have become a new growth point in the global bond market, especially in recent years, the total amount of its issuance continues to rise. However, there is no unified international standard for green bonds in the world, and China's definition, standards and development trends for “green” are also different from those of foreign countries. This paper first introduces the development status of domestic and foreign green bonds and related policies at home and abroad in recent years, and then explains and compares the differences in domestic and foreign investor groups, definitions, standards, definitions and development trends, and analyzes China's bank green finance. The status, characteristics and shortcomings of the development, and give China's countermeasures and recommendations to further promote the development of green bonds.

Key Words：green bond；green finance；compare research；standard；future tendency

目录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.1.1 选题原因 1

1.1.2 选题意义 1

1.2 研究方法与研究思路 1

第2章 研究概述 2

2.1 国际研究现状 2

2.2 国内研究现状 2

2.3 国内外研究现状对比 3

第3章 绿色债券发展概述 4

3.1 绿色债券概述 4

3.1.1 绿色债券含义 4

3.1.2 绿色债券市场的产生与发展 4

3.2 支持绿色债券发展的全球目标和政策措施 6

3.2.1 全球目标 6

3.2.3 政策措施 6

第4章 国内外绿色债券主要要素对比 7

4.1 国内外绿色债券定义对比 7

4.1.1 国内绿色债券定义 7

4.1.2 国外绿色债券定义 7

4.1.3 国内外绿色债券定义对比总结 7

4.2 国内外绿色债券市场发展对比 8

4.2.1 国外绿色债券市场发展 8

4.2.2 国内绿色债券市场发展 9

4.2.3 国内外绿色债券市场发展对比总结 10

4.3 国内外绿色债券发行构成的对比 10

4.3.1 全球绿色债券发行构成变化趋势 10

4.3.2 国内绿色债券发行构成变化 11

4.3.3 国内外绿色债券发行构成对比总结 13

4.4 国内外绿色债券资金用途对比 13

4.4.1 国外绿色债券资金用途 13

4.4.2 国内绿色债券资金用途 14

4.4.2 国内外绿色债券资金用途对比总结 15

4.5 国内外绿色债券发展趋势对比 15

第5章 国内外绿色债券标准对比 17

5.1 国内绿色债券标准 17

5.2 国外绿色债券标准 17

5.3 国内外绿色债券标准对比总结 18

第6章 中国绿色债券现存的主要问题分析及措施 23

6.1 中国绿色债券现存的主要问题分析 23

6.2 中国绿色债券下一步的措施 24

6.2.1 增加中国绿色债券市场的深度、广度、宽度 24

6.2.2 进行标准的国际化统一 24

第7章 研究结论及展望 26

参考文献 27

致谢 28

绪论

选题背景

选题原因

近年来，通过绿色债券进行的投资融资在增长迅速，但关于什么使债券“绿色”的定义各地区、国家都有所不相同，同时国内外关于绿色债券的标准和发展趋势也并不一致。与传统的债券相比，绿色债券的发行标准与分类标准都不同，虽然随着时间的推移，它们在二级市场的表现会变得相似，但是这种不同表现出了绿色债券许多自身标准的混乱与不足。因此，国内外制定更加一致的绿色债券标准，有助于进一步发展绿色债券市场。同时，中国与其他国家的定义也并不相同，仅是中国内部不同的官方机构就对绿色债券都有着几种细节上有所不同的定义。由于国际投资者更喜欢符合国际标准的绿色债券，解决定义上的差异能更好的推动全球对中国绿色债券的需求。

选题意义

虽然绿色债券在国内外市场均发展迅速，但也存在着许多弊端和不足。不同的定义、标准、开展状况会带来不同的风险挑战与发展方向，了解国内外绿色债券的不同有利于促进中国绿色债券产业的进一步发展^[1]。

研究方法与研究思路

通过对全球及中国绿色债券市场进行分析，并比较国内外金融债券的标准、定义和发展趋势，本文拟采用文献集成、归纳演绎、定性分析法来研究国内外银行业绿色债券的比较。采用理论分析法和案例分析结合的方法来探讨中外绿色债券市场的发展情况、标准、定义，然后找到中国绿色债券发展中存在的问题并提出相关建议。

研究概述

2.1 国际研究现状

国内外关于绿色债券的研究近几年逐渐增加，尤其是在2017-2019年多位国外学者发表了相关论文论文。如Josué Banga（2019）研究的关于绿色债券对于气候金融的积极影响；Wulandari Febi、Dorothea Schäfer、Andreas Stephan、Chen Sun（2018）比较明确地阐述了关于绿色债券流动性风险的相关问题。现在国外普遍认可目前有四种类型的绿色债券理论（随着市场的发展可能出现其他类型），这些理论主要集中在著名网站（https://www.icmagroup.org/green-social-and-sustainability-bonds/）上，这四种理论的主要内容有：

1. 收益债券的标准绿色使用：与绿色债券原理一致的标准追索权发行人债务。
2. 绿色收入债券：无法追索到发行人的债务与绿色债券原理一致，其中债券的信用风险敞口为收入来源，费用，税项等的抵押现金流量，其所得款项用于相关或不相关的绿色项目。
3. 绿色项目债券：一个或多个绿色项目的项目债券，投资者直接承担项目风险，有或没有可能追索发行人，并与绿色债券原理一致。
4. 绿色证券化债券：由一个或多个特定绿色项目抵押的债券，包括但不限于担保债券，ABS，MBS和其他结构;并与绿色债券原理保持一致。第一个还款来源一般是资产的现金流量。

此外，国外普遍认为，环境、气候或其他主题债券市场在某些情况下被称为“纯粹的游戏”，由主要或完全参与环境可持续活动的组织发布，但不需要遵循四个核心绿色债券原理的组成部分。

2.2 国内研究现状

国内的债券市场发行绿色债券比较晚，系统的理论研究也比较少，还在初步发展和谈论阶段。但从2015年开始其政策框架不断完善，如2015年的《中国人民银行公告[2015]第39号》和2016年上交所发布的《关于TV开展绿色公司债券试点的通知》。由于政策框架的完善以及绿色债券的发展，中国开始出现相应的研究：龚玉霞、滕秀仪、赛尔沃、贺小莉（2019）发表了用二叉树模型分析绿色债券的相关研究论文；张艳、沈惟维（2018）则对我国现阶段绿色债券市场的发展与现状做了详细的阐述并提出了存在的风险，提出了防范的措施。

关于绿色债券中国仍有许多空白，比如针对国内外绿色债券的规范研究与较为完整的对比研究。同时，对于中国绿色债券的定义不同机构各有不同，没有较为全面的统一研究和论述，在标准方面的研究也有所欠缺。因此在中国，绿色债券的研究空间还比较大，可以从对比、未来发展方向等方面入手进行进一步的研究。

2.3 国内外研究现状对比

总的来说，国外对于绿色债券方面的研究更为全面且深入，涉及到的方面较广，整个研究体系也非常成熟。而中国由于绿色债券刚刚起步，意识也不够，在绿色债券方面的研究非常浅薄，甚至有许多方面从来没有系统的研究论文及相关文献。但是国外对于绿色债权的研究更加偏向于其实际应用、未来发展、现存问题、优劣的比较切合实际的研究，而中国更加偏向于学术以及用模型解释绿色债券在债券市场上的表现与价值。

第3章 绿色债券发展概述

3.1 绿色债券概述

3.1.1 绿色债券含义

绿色债券是绿色金融范围内的固定收益证券。换句话说，绿色债券是具有明确披露的收益的传统债券^[2]。其收益将专门用于部分或全部融资或再融资新的或现有的符合条件的绿色项目。因此，绿色债券旨在供市场参与者使用，并提供增加此类项目资本分配所需的信息。其重点是收益的使用，也就是通过特定项目支持发行人将其业务模式转变为更大的环境可持续性。

3.1.2 绿色债券市场的产生与发展

全球绿色债券市场在没有普遍的绿色债券标准的情况下开始，并且在早期发行的阶段主要由国家之上的层面（超国家）主导^[3]。现在人们普遍认为，绿色债券市场从2007年开始产生，第一个绿色债券是欧洲投资银行（EIB）于2007年使用自己的绿色标签进行自我评估的“气候意识债券”。并且在国际金融公司于2013年3月发行了第一笔高达10亿美元的绿色债券后，绿色债券引起了更广泛的债券市场的反应。在同年11月，瑞典房地产公司Vasakronan发行的第一个公司绿色债券成为了绿色债券市场的转折点。现在比较大型的企业发行人包括：SNCF，柏林Hyp，Apple，Engie，工商银行和法国农业信贷银行。

第一个绿色市政债券由马萨诸塞州于2013年6月发行，此后，哥德堡于2013年10月发行了第一个绿城债券。虽然美国各州是主要的绿色债券发行人，但主要发行人还包括了安大略省、约翰内斯堡市和拉里奥哈省（阿根廷）。如今，地方政府绿色债券也在继续增长。

绿色债券发行的构成随着时间的推移而发生了很大的变化。在2013年时，其主要发行者来自超国家机构（包括欧洲投资银行等国际组织机构）。但在2014-2015年间，来自欧洲和美国等发达经济体的发行者占据了主导地位。自2016年开始，来自于新兴市场经济体（EMEs）的发行者，尤其是中国企业在全球绿色债券市场发行中占有了越来越大的份额，巴西、印度、菲律宾和摩洛哥等10个EMEs的政府及其机构纷纷开始进行绿色债券的发行。近些年来，虽然欧美国家仍然是绿色债券市场的主导与主要发行者，但是EMEs 市场的绿色债券发行也逐渐规模化。

2017年，美国、中国和法国占据了主导地位，分别约占总量的27%、14%和14%（图图 3.1）。在美国，2017年超过50%的发行价值来自于Fannie Mae 发行的绿色债券抵押贷款。在中国，商业银行主导了绿色债券的发行。法兰西共和国的主权问题为法国2017年绿色债券的发行价值贡献了一半的力量。

除美国、中国和法国这三个主导国家外，荷兰、加拿大、巴西、意大利、西班牙、澳大利亚、瑞典、德国以及一些国际组织也在绿色债券的发行中占有一席之地。从图 2.2可看出，2017年他们分别占全球绿色债券发行人的7%、3%、3%、4%、3%、4%、5%、6%和7%。并且绿色债券发行人的地域分布还在不断扩大，其发行人趋于多样化。

图3.1 2017年全球绿色债券发行人地域分布^[1]

总的来说，全球绿色债券市场经历了强劲增长，2014年其市场才真正开始暴涨，当时一共发行了370亿美元的绿色债券。在2018年，绿色债券的发行量达到1673亿美元，再创新高。

2015 年 12 月，中国人民银行与国家发展和改革委员会各发布了绿色金融债、绿色企业债的规则指引。因此，从2015年12月起，我国正式开始进行绿色债券市场建设。并且其发展趋势在2016 年呈现跳跃式前进，这一年的绿色债券发行量为 2052.31 亿元人民币，占同期全球绿色债券发行总规模的 39%。2017年绿色债券发行量井喷，并于同年12月达到2044.8亿元人民币，但仅占同期全球绿色债券发行总规模的22%。2018年中国绿色债券发行量为2221.97亿元人民币，占全球发行总规模的18%。

3.2 支持绿色债券发展的全球目标和政策措施

3.2.1 全球目标

2015年9月193个国家商定的绿色债券目标的主要内容是采取行动应对气候变化。这一目标是在2030年议程下的17个新的联合国国家共同制定的可持续发展目标之一。2015年12月，法国主办的缔约方大会第21届会议签署了联合国气候变化框架公约和巴黎协议，旨在将全球平均温度的上升控制在比工业化前高2℃的水平以内。2016年，二十国集团（G20）启动了由中国和英国共同主持的绿色金融研究小组，并致力于探索筹集实现全球可持续发展所需资金的方法。2014年的相关数据显示，在2015年至2030年之间的15年中，其融资需求将达到约90万亿美元。

3.2.3 政策措施

目前各国之间关于绿色债券的国家政策各有不同，因此，绿色债券市场将更有效地为私营部门提供解决方案，以便与广泛的企业发行人和投资者匹配绿色项目，其影响如下：

1. 绿色债券为发行人提供的净收益超过传统债券的净收益。

绿色债券发行人可以通过大量披露有关环境、社会和治理（ESG）问题的战略计划来提高企业声誉。这对一些绿色基础设施项目的发行人特别有利，因为他们的投资期很长，这会导致这些项目很难获得融资。而拥有利息债券的投资者更关注长期投资和ESG而非传统债券，因此发行绿色债券更能够吸引新的投资者们。

1. 国际投资者积极响应全球对上市公司进行评估的计划，并希望以此来评估与气候相关的风险和机遇。

2015年金融稳定委员会响应全球超过390家机构投资者以及G20的要求，启动了行业领导的气候相关金融披露工作组，以制定有关气候相关的金融建议和进行上市公司的披露。

1. 全球证券交易所正在寻找进一步促进资本市场可持续和透明化的方法。

目前为止没有一种通用的方法来应对绿色债券所带来的特定的挑战，这些挑战包括满足投资者需求的供应不足，绿色产品流动性不足，术语混乱（如“绿色”的定义不同），交易所的运营能力限制，监管障碍等。因此，从2012年起，全球各机构组织实施相关的举措来应对相应的挑战。

第4章 国内外绿色债券主要要素对比

4.1 国内外绿色债券定义对比

4.1.1 国内绿色债券定义

绿色债券是解决气候变化问题的融资项目，可由政府，银行，市政当局和企业发行。 其绿色标签适用于任何形式的债务工具，包括私募债券，资产证券化，担保债券和伊斯兰债券^[4]。根据国际资本市场协会的《绿色债券原则》或贷款市场联盟以及亚太贷款市场联盟《绿色贷款原则》标注的绿色贷款是另一种形式。绿色债券中的“绿色”意味着收益将用于绿色项目或资产，“绿色”不是用于公司，而是用于实物资产或项目。

4.1.2 国外绿色债券定义

绿色债券是指发行人宣布所得款项（通过围栏，直接项目风险或证券化）用于气候或环境可持续性目的的绿色债券。预计发行人将在发行时或在债券的整个有效期内持续报告收益的实际使用情况^[5]。国外绿色债券定义分为三类：

1. 绿色使用收益债券：债券所得的标准是其所得应在财务中分配给特殊子组合，并且其余额只能用于投资绿色项目。
2. 绿色项目债券：投资者直接承担项目风险的单个或多个绿色项目的项目债券。
3. 绿色证券化债券：公司或机构债券，包括但不限于涵盖债券，ABS，CLO，CDO和其他此类结构，由一个或多个特定项目抵押。第一个还款来源是抵押品池中的项目。此类别包括屋顶太阳能光伏和能效资产的资产支持证券化。

4.1.3 国内外绿色债券定义对比总结

由于中国的经济发展状况、绿色债券市场的发展状、能源结构和政策与国外均有所不同，因此在绿色债券的定义方面，中国与国外略有不同。最大的不同是中国包括了一些与国际定义不同或不符合其定义的绿色债券融资项目，例如：已有化石燃料发电站的改造、煤炭清洁利用、同时连接可再生能源和化石燃料能源的电网基础设施。

“低碳、气候、绿色”是绿色债券定义中常见的三个概念，它们总的来说都是为了建造、改善良好的生态环境，实现经济、社会、环境的可持续发展，但国内外在其具体的概念上有所不同。按照联合国环境规划署的定义，“低碳、气候、绿色”的内涵分别为关于能源结构调整、适应气候变化或两者兼顾的活动。因此，国外绿色债券定义设计的环境活动范围较大，包含了气候变化活动和其他环境活动。与国际定义相比，中国对于绿色债券的定义设计的环境活动范围更小，更加侧重应对有关气候变化的活动，这使得符合 中国绿色债券定义的债券数量要远远少于符合国际定义的绿色债券的数量。

目前，由于绿色债券没有标准定义，因此验证者是市场健康的关键，因为它们有助于让投资者相信绿色债券确实是“绿色”，并有助于防止发行者隐瞒发行不符合定义的绿色债券。