摘 要

资本配置效率的提高可以帮助资本从成长性好且效益高的部门流向成长性差效益低的部门，从而提高投资效率增加投资效益，进而提高整个金融市场的效率。我国实体经济部门存在流动性不足的问题，其原因很大程度上在于资本配置效率不高。利率市场化是我国金融体系制度改革和要素市场改革的重要内容，作为资金的价格，在资源配置上基础性调节作用，在利率市场化的背景下，贷款和存款利率管制全面开放，使得金融市场的资本配置效率得到不断的优化。研究利率市场化对资本配置效率的影响，可以明晰其作用机制，帮助优化我国经济结构的同时营造良好的氛围，有利于我国经济结构的改善和经济平衡。

此外，在分析和研究利率市场化对资本配置效率的影响过程中可发现其他促进资本配置效率提高的因素，从而帮助改善我国的实体经济。

文中利用2008-2017年的数据，以非国有企业为对象，估算了非国有企业整体和不同年度的资本配置效率，通过建立多元线性回归模型实证分析了利率市场化进程以及通货膨胀、经济开放度、金融发展水平和股票筹资规模对非国有企业资本配置效率的影响。得出结论：利率市场化进程的不断推进在一定程度上可以改善非国有企业的资本配置效率。

关键词：利率市场化；资本配置效率；实证；多元线性回归

Abstract

The improvement of capital allocation efficiency can help capital flow from sectors with good growth and high benefit to sectors with poor gorowth and low benefit,so as to improve investment efficiency and increase investment benefit,thus improving the efficiency of the entire financial market.China’s real economy sector has the problem of insufficient liquidity,which is largely due to inefficient capital allocation.Interest rate liberalization is an important part of the reform of China’s financial system and factor market.As the price of capital,it plays a fundamental role in adjusting the allocation of sources.Under the backgroud of the interest rate liberalization,the regulation of loan and deposit interest is fully open,which continuously optimizes the capital allocation efficiency of the financial market.By studying the impact of interest rate libetalization on capital allocation efficiency,we can clarify its mechanism of action and help create a good atmosphere for China’s economic structure adjustment:it is conducive to the improvement of China’s economic structure and economic balance.

In additon,in the process of analyzing the impact of the interest rate liberalization on capital allocation efficiency,other factors can be found to promote the improvement of capital allocation efficiency,so as to help improve China’s real economy.

In this paper,we use data from 2008-2017 is an object with non-state-owned enterprises to estimate the non-state-owned enterprises in general and different year’s capital allocation efficiency,through the establishment of multiple linear regression model to empirical analysis the prosess of marketization of interest tare and inflation ,economic openness,finanial developement level and stock financial scale of non-state enterprises capital allocation efficiency is concluded that th influence of interest rate liberalization process to a certain exten,can improve the capital allocation efficiency of the non-state-owned enterprises.

Keywords: interest rate liberalization;capital allocation efficiency;empirical analysis;multiple linear regression

目录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 2

1.1 研究背景目的及意义 2

1.1.1 研究背景 2

1.1.2 研究目的及意义 2

1.2 国内外研究现状分析 3

1.2.1国内研究现状 3

1.2.2国外研究现状 3

1.3 研究内容框架和研究方法 4

1.3.1 研究内容框架 4

1.3.2 研究方法 4

第2章 利率市场化和资本配置效率的内涵及其影响因素分析 5

2.1利率市场化的内涵 5

2.1.1利率市场化的含义 5

2.1.2利率市场化的进程 5

2.2资本配置效率的内涵 6

2.3资本配置效率的影响因素 7

2.3.1利率市场化程度 7

2.3.2产权 8

2.3.3经济开放度 8

2.3.4金融发展水平 8

2.3.5社会信用 8

第3章 利率市场化对非国有企业资本配置效率影响的实证分析 10

3.1变量选择，模型建立，数据 10

3.1.1变量选择 10

3.1.2模型建立 10

3.1.3数据 10

3.2模型回归及结果 15

第4章 结论分析及建议 18

4.1结论分析及模型缺陷 18

4.2建议 18

参考文献 22

致 谢 24

第1章 绪论

1.1 研究背景目的及意义

1.1.1 研究背景

我国的金融资产存量和规模位居世界前列，然而，实体经济部门仍然存在流动性不足的问题，其原因很大程度上在于资本配置效率低下。利率市场化是我国金融体系制度改革和要素市场改革的重要内容。2019年3月5日，国务院总理李克强提出：“深化利率市场化改革，降低实际利率水平。”“要正确把握宏观政策取向，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，实施就业优先政策，加强政策协调配合，确保经济运行在合理区间，促进经济社会持续健康发展。”中国社会科学院原副院长李扬曾表示：“金融服务实体经济。但是，现在要提高金融服务实体经济的效率。”

利率市场化服务实体经济，其作用面之一就在于改善企业资本配置的效率。对于资本配置效率的度量分为两种，间接度量和直接度量。间接度量的方法主要是通过衡量金融市场（例如股票市场，银行体系）对经济增长的影响来间接度量资本配置效率的大小。经济发展快的企业或部门或地区的资本配置效率都比较高，与此相应的资本配置效率的提高也可以帮助地区或企业的经济金融增长和发展，于是形成了一种反馈与负反馈的机制。同时健全的法律机制和股票市场的自由化是可以帮助提高资本配置效率的。直接度量的方法也主要分为两种：第一种是通过资本流动性的大小来度量资本配置效率，金融自由化是有助于资本在跨行业、跨企业改善配置效率，资本流动性提高，企业摆脱约束从而提高企业收益，并使得资本配置效率提高，经济增长。第二种是通过资本边际产出的水平变化来度量资本配置效率，利用托宾Q的离散值、生产函数理论、C-D生产函数等方法来分析金融自由化对资本配置效率的影响，他们都得到资本自由化是可以改善企业资本配置效率的。

1.1.2 研究目的及意义

利率代表着资金的价格，在调节资源配置上，它是基础，而利率市场化其实在本质上就是通过逐渐发挥市场机制的作用，让市场来调节利率，从而达到不断加强资金配置效率的过程。本文以非国有企业为对象，分析利率市场化对资本配置效率的影响，探究利率市场化是否可以促进资本配置效率的提高以及发现其他可以影响资本配置效率的因素。

研究利率市场化对资本配置效率的影响，可以明晰其作用机制，帮助优化我国经济结构的同时营造良好的氛围，有利于我国经济结构的改善和经济平衡。利率市场化通过改变资源流向，改善资源配置，使资本配置效率提高有利于资金流向服务业。在利率完全由市场决定的情况下，资金会流向收益率高和发展前景好的行业。同时由于资本配置问题一直以来就在理论界和实践界受到密切关注（其原因在于资本具有稀缺性和可选择性，资本的稀缺性使得合理配置资本变得尤为必要，可选择性让资本有效配置变成了可能），通过本文的研究可以发现高效配置资本的方式途径和机制，为金融体系基本功能提供理论支持。

此外，在分析利率市场化对资本配置效率的影响过程中可发现其他促进资本配置效率提高的因素，从而帮助改善我国的实体经济。从微观层面来看，提高资金的使用效率实现公司各部门内部生产管理和技术水平的提高，在有效率的企业之间，它们的资本配置使得分配到每个企业单位的资本的边际产出相同，保证资本供给者和需求者的投资融资方案最佳，从而改善公司金融结构，提高公司运作效率，反过来，资本配置效率的提高也可以帮助市场化进程促进经济金融增长和发展。

1.2 国内外研究现状分析

1.2.1国内研究现状

国内对资本配置效率的研究：张慧敏、郑莉（2016）得出利率市场化能通过更好地发挥市场机制的资源配置作用,提高投资效率,进而促进经济健康有序的运行的结论。曾芳玲（2016）通过建立计量经济模型得出结论：她分成两个部分来探讨，首先是全国，然后是东西中三个地区，利率市场化可以促进我国整体的资本配置效率的提高，并且每当利率市场化提高百分之一，全国的资本配置效率将随之提高百分之0.57，此外她还将全国划分为东部中部西部三个地区，发现利率市场化进程的推进，只对东部地区的资本配置效率的产生了显著的影响，当利率市场化提高百分之一时，东部地区的资本配置效率会提高百分之1.05。杨筝、刘放、李茫茫（2017）把央行取消贷款利率上下限作为一个虚拟变量,以实证的方式检验我国利率市场化对于企业投资、决策和企业的资本配置效率的影响，发现利率市场化进程的推进减少了企业非效率投资,其中在国有和非国有企业和部门中，对于非国有企业的非效率投资的减少效果更加显著一些。陈学胜、罗润东（2017）发现，信贷市场的资源配置情况会随着利率市场化进程的不断推进而逐渐改善，此外还发现利率市场化改革通过价格渠道，可以有效提高企业内部的资本配置效率。

1.2.2国外研究现状

国外对资本配置效率的研究：国外对资本配置效率的研究很早，当年Wergler提出衡量资本配置效率的指标即行业投资反应系数和投资弹性系数模型，他认为资本配置效率可以用资本关于产出变化的弹性大小来衡量，η表示行业投资对产出的弹性系数，η越高表示投资增加或减少对行业效益的变动的反应越灵敏，即行业之间的资本配置效率越有效，这一观点提出得到了许多学者的认可，并应用到其他方面甚至对其进行了拓展。Avishek Bhandari, David Javakhadze（2017）认为金融自由化会改变资本配置，以及资本配置对金融不同缓和程度的敏感程度，侧面反映了利率市场化对资本配置效率的影响。Rong Tan, Rongyu Wang, Nico Heerink（2018）提到市场更自由化的规则使得资本资源更好的流动，在不同部门之间更合理的分配，从而达到资本配置效率提高的效果。

1.3 研究内容框架和研究方法

1.3.1 研究内容框架

结合本论文选题的研究背景及意义，本文分为四个部分进行叙述：第一章为绪论，涵盖本文研究的背景、目的和意义；国内外研究综述及本文研究框架。第二章为利率市场化和资本配置效率的内涵及其影响因素的分析，在综合前人专家及学者的研究基础上以及结合当下对其内涵进行重新归纳定义，并从利率市场化程度，通货膨胀，经济开放度（即对外开放程度），金融机构信贷规模（即金融发展水平），股票筹资规模等方面来分析影响资本配置效率的因素。第三章进行实证分析，选择变量，建立计量经济模型，通过模型回归的结果分析利率市场化程度（主要研究的自变量）对非国有企业资本配置效率的具体影响程度，以及从其他自变量中找出可能对非国有企业资本配置效率产生较大影响的因素和原因。第四章对本论文进行总结与展望，通过前面实证分析的结果得出利率市场化对非国有企业资本配置效率的具体影响程度以及其他因素对其资本配置效率影响程度，展望未来的利率市场化进程并提出改善资本配置效率的建议。

1.3.2 研究方法

采用实证研究的方法，通过广泛地查找和阅读相关资料和文献，在借鉴别人建立的模型之上，深入思考，建立符合本文研究内容的合适的模型并分析总结；具体研究中通过建立计量经济模型，利用时间序列，线性回归，面板数据等研究方法；在模型回归结果中，用对比分析的方法进行阐述和总结。

第2章 利率市场化和资本配置效率的内涵及其影响因素分析

2.1利率市场化的内涵

2.1.1利率市场化的含义

一直以来利率管制造成的金融压制是中国经济发展的前进的阻力和障碍，所以使得利率市场化即利率自由化势在必行。利率管制导致的金融压制使得利率水平远低于市场均衡状态时的利率水平，通过市场这只“看不见的手”来确定，让利率自发形成而不是由央行来制定，让市场供需决定金融机构的存贷款利率，充分发挥市场机制的基础作用，使其达到均衡状态的水平，让资金得到有效的配置，从而缓解企业和金融机构行为的扭曲。

2.1.2利率市场化的进程

我国利率市场化的进程大致可以分为三个阶段：

第一个阶段：从1993-2012年，这是一个稳步推进的阶段，1996年银行间同业拆借市场利率、和债券市场利率先后放开，部分存贷款利率也随后放开。1999年银行间市场利率、国债和政策性金融债券发行利率市场化。进行存款利率改革的初步尝试。至此，货币市场、和债券利率已经基本开放，贴现率也在逐渐放开中。2000年放开了外币贷款利率，放开大额外币存款利率下限；2003年小额外币存款利率下限放开。2003年以后，不断扩大贷款利率的浮动范围，存款利率的改革也在进行中。2004年不再设置贷款利率上限和存款利率下限，到这里为止，我国金融机构的贷款利率基本到达了“上限开放、下限管理”的阶段；人民币存款利率则实现了“放开下限、管住上限”的既定目标。2012年6月7日，存款利率浮动区间调整到（区间扩大到）基准利率的1.1倍，贷款利率（下限浮动范围扩大到）调整为基准的0.8倍，7月5 日，将贷款利率浮动下限（下限范围扩大）调为基准利率的0.7倍，两次浮动区间的调整，推进到利率市场化进程最后的阶段。

第二个阶段：从2013-2014年，这是一个加速推进的阶段，2013年7月20日起，放开贷款利率下限，至此，全面开放了对金融机构贷款利率的管制，同时放开对票据贴现的利率管制，接下来就剩存款上限了。2014年11月12日，下调基准利率，人民币存款浮动区间从之前的1.1倍扩大到基准利率的1.2倍。