摘 要

股权激励作为绑定员工与公司利益的公司激励方式，对公司经营、长期目标的实现起到重要影响，其对公司重要投资之一的创新也受到学术界持续的关注。然而，鲜有文献揭示股权激励对创新的具体影响路径和股权激励作用发挥中的情景因素，使得对于股权激励的具体作用客体和适用情景的认识较为有限。本文为研究股权激励对创新影响的维度和情景，选取了沪深两市2013至2015年的4424个公司年数据进行面板回归分析。回归结果显示，股权激励对创新投入和产出都有显著的正向影响，说明股权激励不仅促进了公司研发以获得有机成长，也提高了公司研发的效果。进一步研究结果表明，资产负债率和企业成长性正向调节股权激励对创新的影响，股权集中度则负向调节二者关系，说明高杠杆和高成长性促使股权激励的公司更大程度的挖掘股权激励的正向影响，而股权集中度则对股权激励产生了替代，削弱了股权激励的创新效应。因此，提出上市公司在实施股权时应充分考虑时机，根据财务状况、发展阶段和公司治理环境实施股权激励。

关键词：股权激励；创新质量；上市公司

Abstract

As an incentive method for companies that bind employees and the company's interests, equity incentives have an important impact on the company's operation and long-term goals. Its innovation in one of the company's important investments has also received continuous attention from the academic community. However, the existing literature reveals the specific influence path of equity incentives on innovation and the situational factors in the role of equity incentives, which makes the understanding of the specific role of equity incentives and applicable scenarios more limited. In order to study the dimensions and scenarios of the impact of equity incentives on innovation, this paper selects the annual data of 4424 companies from 2013 to 2015 in Shanghai and Shenzhen for panel regression analysis. The regression results show that equity incentives have a significant positive impact on innovation input and output, indicating that equity incentives not only promote the company's research and development to achieve organic growth, but also improve the company's research and development. Further research results show that asset-liability ratio and corporate growth are positively regulating the impact of equity incentives on innovation, while equity concentration negatively regulates the relationship between the two, indicating that high leverage and high growth have prompted companies with equity incentives to excavate more. The positive impact of equity incentives, while equity concentration has replaced the equity incentives, weakening the innovative effects of equity incentives. Therefore, it is proposed that listed companies should fully consider the timing when implementing equity, and implement equity incentives according to financial status, development stage and corporate governance environment.

Key Words: equity incentives; innovation quality; listed company

目 录

第一章 绪论 1

1.1选题背景及意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究意义 3

1.2研究思路和方法 3

1.2.1 研究思路 3

1.2.2 研究方法 4

第二章：文献综述 5

第三章：变量设计及样本来源 8

3.1 样本选择与数据来源 8

3.2 变量选取 8

3.2.1 股权激励 8

3.2.2 创新绩效 9

3.2.3 其他变量 9

第四章实证结果及分析 11

4.1 描述性统计 11

4.2 相关性检验 12

4.3 回归分析 13

第五章主要结论与研究展望 17

5.1 主要结论 17

5.2 研究局限 18

5.3 可行性建议 18

第一章 绪论

1.1 选题背景及意义

1.1.1 研究背景

改革开放以来，我国经济高速发展，但与发达国家相比仍有一定差距。这种差距主要体现在我们国家的技术创新方面。在过去的几十年里，我国从廉价劳动力的大量输出中获得了丰厚的回报。但是在经济全球化的今天，要想在世界经济的大舞台上站稳脚跟，仅仅依靠劳动力的输出是远远不够的。就目前的国际形势而言，越来越多的国际资本已经转向了非洲及印度等人口密度大且劳动力更加廉价的地区，我国的劳动力不再具有价格上的优势。除此以外，随着劳动力的大量输出，给我们国家带来的还有严重的环境问题，许多世界工厂在中国建立，雇佣中国工人，购买中国的原材料，最后也将环境污染留在了中国的土地上。这种发展形势与中国的可持续发展战略不一致。另外，因为中国在对外贸易账户上的大量盈余，许多国家也开始对中国怀有敌意，在这之中最明显的就是美国。美国通过限制中国的进口，增加关税等一系列的贸易措施，妄图将中国挡在门外。中国所面临的国际形势越来越严峻。中国如果想在世界经济的舞团上站稳脚跟，所需要的是更多的技术创新，这是中国正在面对着的也是急需解决的问题。习近平曾经说过： “一个国家发展从根本上要靠供给侧推动”，“推进供给侧结构性改革，是综合研判世界经济形势和我国经济发展新常态作出的重大决策”。加强产品的供给侧改革，优化产业链，必须从产品的技术创新开始做起，从源头做起。技术创新代表着新的技术以及产品。一个公司如果拥有了其他公司所没有的技术时，就拥有了和其他公司竞争的资本，才可以在许许多多的公司中脱颖而出。一个没有技术创新的公司可能无法在现代化的市场中站稳脚跟，只能跟随潮流。但是当一个企业有了核心的技术创新后，就能走在时代的前端，引领行业的趋势。只有这样的企业才能永远不被淘汰。一个公司如果没有自己独有的技术，就只能跟着别人的脚步，走在别人的身后，更严重的可能会在时代的洪流里逐渐消失。所以，在现如今的企业中，公司的所有者们也越来越看重技术创新。随着技术创新一步步走进大家的视野，大家也开始慢慢的认识到了技术创新的重要性。那么如何才可以提高企业的技术创新能力，增强企业的竞争力呢？只有企业的技术创新能力上去了，中国制造才能在越来越多的行业里站稳脚跟，中国经济才能驰骋在世界经济这篇汪洋大海中，不惧风浪。只有掌握技术才能在国际贸易中占领优势，增强经济基础。

近几年，现代经济发展迅速，越来越多的上市公司如雨后春笋般蜂拥而出。与此同时，关于大型企业的日常经营管理方式的讨论研究也随之提上了日程。不论是从一个上市公司短期发展的还是长期的发展来看，都是离不开每一位公司成员的支持与努力的。企业里的每一位员工，都与企业的未来发展息息相关，只有将企业的所有人管好了，大家统一了，一个企业才能得到好的发展。于是，怎么激励员工的积极性就成了公司成长路上一个重要的问题。早在上世纪90年代，股权激励这种方式就已经从美国流入了我国。这种激励措施最早是在万科实行的。自那以后，中国的资本市场开始慢慢探寻这一制度。直到2006年《上市公司股权激励管理办法（试行）》颁布后，很多公司才真正开始实行这一种管理办法。股权激励制度作为一种激励公司员工的制度，使得公司管理层、公司员工开始向公司股东的身份转换。他们可以凭借自己的股份获得收益并与公司一同承担相应的法律责任。良好的和适当的股权激励制度可以有效解决公司所有者与公司管理层及公司员工之间的利益冲突，使每个人的目标保持一致，增强整个企业的凝聚力，从而使公司更快更好的发展。

股权激励的作用主要基于三种基本理论的支持。第一种就是上文中所提到的委托代理理论。委托代理理论解释了股权激励制度在改善股东和管理层关系中的有效性。在现代化市场经济的大环境下，随着上市公司规模的扩大，难免会有企业经营权和所有权相分离的问题，为了更好的解决这一难题，职业经理人就在这样的环境里诞生。上市公司股东与其所聘用的经理人之间始终存在信息不对称的问题，不仅如此，由于企业经理人在任年限的限制，他们的之间的经济诉求也会有所不同，因为他们之间有着无法磨合的对公司经营的矛盾，这种矛盾很有可能会导致道德风险，一旦产生道德风险，很容易发生委托-代理矛盾。在这样的情况下，我们可以通过实施股权激励制度，使得企业所雇用的经理人，同样享受公司的股息红利，使得他们的利益与各大股东的利益趋向一致，此时管理层人员不仅要考虑自身利益，还要考虑股东利益，从而在一定程度上降低道德风险。二是人力资本理论。从人力资本理论方面出发，可以解决股权激励制度是如何在公司运营层面实现和激发员工积极性的问题。一个优秀的公司往往可以通过建立合理有效的股权激励制度来约束员工从而获得无形的收益，而公司的管理层和公司的员工，是公司运营过程中不可缺少的力量。股权激励制度是一种通过授予管理层和员工一定的股份以实现激励管理层以及员工的一种公司日常经营管理制度，这种制度可以使得公司管理层，股东以及员工的利益趋向一致。三是激励理论。激励理论是在对人性进行深入分析后提出的一种理论。其中的之一是美国行为学家赫茨伯格提出的双因素理论，一个是要有适当的保健因素，意思就是要保证目前企业收入的适当与稳定；另外一个就是要为企业的员工提供更多的激励因素，这样才能使得他们更加认真地工作。公司中实施有效的股权激励计划在激发员工做事的积极性方面有着极其重要的作用。在我们国家实行股权激励制度的实践过程中，有三种应用最广泛的股权激励模式，即股票期权、限制性股权和股票增值权。在股票期权的模式下，被激励的人可以在固定的期限内决定是否购买此种股票期权，如果被激励人决定购买，则在规定的日期后可以将其卖出获得收益；在使用限制性股票激励的模式下，被激励者可以以低于市面价格的优惠价格获得一定数量的股票，在他们的业绩达到实现定下的条件时，他们可以选择抛售手中的股票，以获得利润；在以股票增值权实行股票激励的模式下，被激励的人所获得的利益是因为股票的价格上涨所带来的利差，取得这种利差的前提是要先完成那个公司事先已经设定的增长业绩的目标。

1.1.2 研究意义

就我国目前的经济形势而言，如何将创新与员工积极地联系在一起是一个很大的问题，而股权激励制度恰好有效的将这二者联系在了一起。因此，有必要研究股权激励制度对上市公司创新质量的影响。探究股权激励制度对创新质量是否有影响，影响的程度有多大，这些都会在下文一一论证。在验证股权激励对创新质量影响的过程中，还有许多其他变量在中间起着推动或阻拦的作用。这些变量的作用也会在下文中被提及并探究。研究这些变量将有助于人们更好的，更清晰地理解股权激励与创新质量之间的激励过程。

创新能力不足一直是我国与发达国家之间最大的鸿沟，如果能在现有的情况下，通过改变企业的制度解决创新质量问题，给目前的上市公司提供新的管理方案，将助力于我国经济发展史上的一大步。帮助中国摆脱现有困境，实现经济的可持续发展。只有我国真正将核心技术捏在自己的手里，才能更有底气与其他国家较量。

1.2 研究思路和方法

1.2.1 研究思路

本文一定有五个章节，大致的思路如下：

第一章主要就目前国内外的现状进行分析，总结我国所在的经济现状：改革迫在眉睫，引出股权激励的管理制度，阐述其功能。并对撰写后文的工作安排做出计划

第二章主要对以往已经发表过的，与本文相关的参考文献进行总结归纳。加深我对股权激励的进一步了解，也为后文我自己去探究股权激励对创新质量的影响打下基础。既让我们提前了解股权激励，也为本文后面进一步的研究提供了思路与方案。并根据已有的文献内容提出自己的假设

第三章主要引出变量及样本来源，对这些相关变量一一做出解释，并给出变量表，写出变量的代表值，为后续研究打下基础。

第四章会应用stata模型对股权激励及创新质量之间的关系进行相关性分析，并分析中间变量对二者作用的影响。

第五章我会根据数据分析的结果得出结论，在已有结果的基础上，综合我国上市公司的现状给出相关建议。

1.2.2 研究方法

在撰写本文的过程中主要用到的方法有如下两种：

1.文献研究法：通过“中国知网”等网站搜集整理股权激励有关信息，对股权激励制度有一个了解，在此过程中，研究学习他人的方法思路，为后续自己的研究打下基础。

2.软件应用：在学习了stata软件的应用方法后，利用stata软件对已经收集到的数据进行相关性检验及回归分析。探讨股权激励制度实施后对创新绩效的影响。

第二章：文献综述

现代大部分企业都存在着信息不对称的问题，这种不对称来源于企业的所有权与经营管理权相分离，导致企业所有者与企业经理人所看重的目标不同。由于企业经理人在任的时间有限，为了得到更高的收益，他们更看重企业的短期的眼下的发展。但是对于企业的所有者而言，一时的盈亏相对于长久的利益而言，他们更注重企业长期的发展。由于企业所有者与企业经理人的观念差异以及信息不对称问题，企业所有者并不一定能保证他所聘的经理人和他的想法一致。这时，股权激励制度开始出现并着手于解决这一问题。应用股权激励制度后，企业的日常经营管理人员可以获得部分股权或限制性股票，这使企业的管理者与企业的所有者拥有了同一目标，即保证企业的长久健康发展。在实施股权激励后，可以将企业的长期利益与经理人相关联，使得经理人在关注短期利润的同时也对企业长期的发展有所规划，进而增加创新投入，企业的未来前景也会更好。但是王佳佳（2018）在研究美的公司的股权激励制度也提出过不同的想法，她认为股权激励制度反而使得美的集团忽略了创新[1]。除她之外，更多的研究则认为股权激励制度对创新绩效有正向的影响，比如刘宝华，王雷（2018）在研究中发现股权激励有助于企业创新[2]。Zheng Jun,Liu Hua(2019)认为独立创新是我国加快转变经济模式的重要举措，为推进企业自主创新，国家自主创新示范区在股权激励制度应用于上市公司后，正在尝试股权激励制度[3]。Min-na Li，Tie-nan Wang（2014）, Xu Ning，Xu Xiangyi (2010)在研究中发现股权激励对创新有促进作用[4][5]。翟艺頔（2018）认为股权激励可以激发创新活力[6]。赵息，赵德林（2019）发现股权激励能够显著地正面影响创新绩效，并且与激励管理层相比，将股权激励制度应用于技术人员时的作用更大，研发投入作为管理层股权激励与创新变量之间的中间变量，中介效应占总效应的百分之四十[7]。董屹宇,郭泽光（2018）利用双重差分模型考察股权激励机制对企业投资的影响，研究结果表明，在实施了股权激励制度后，企业的探索性创新投资水平显著提升，虽对开发性创新投资的效果不明显，但是总体而言，在实施股权激励后，企业的创新投资水平有所上升[8]。刘岚（2019）在研究股权激励与创新投入的关系时，也得到了和他们相同的结论[9]。以上这些研究结果均表明，在实施股权激励制度后，对于创新方面的研发投入相对于未实施之前有所提升。基于上述结论，我提出了如下假设：

H1：股权激励与创新投入之间具有正相关关系。

相对于没有实施股权激励的公司而言，实施股权激励后，企业的前途命运与管理人员开始紧密的联系在一起，为了获得长远的利益，管理人员不会仅仅只是增加对创新研发的投入。对于他们而言更重要的是要看到投入之后的成果。这会使得他们开始改善经营管理模式，激发企业的创新活力。在这种高效率的管理模式下，会使得企业的创新产出增多。田轩，孟清扬（2018）研究了股权激励对企业创新的促进作用，他们在研究的过程中发现，在实施股权激励后，企业的专利数相对于股权激励制度实施前有显著的增加[10]。李明霞（2019）通过对青岛海尔集团的研究发现，股权激励可以将高管的利益与公司发展相结合，使得管理层开始关注公司的长远发展，在实施股权激励后，海尔集团的专利申请数量呈现明显的上升趋势[11]。李思琪（2019）在研究中发现，实施股权激励可以提高企业的创新绩效，在实施股权激励后，企业的专利数量上。这些研究都证明，在股权激励制度实施后，管理层为了企业长远的发展以及自己永久的利益，会更加关注创新产出，使得企业每年申请的专利数量不断攀升，为企业的未来发展预备更多的可能性。根据上述研究，我提出了如下假设：

H2：股权激励与创新产出之间有正相关关系。