1. 研究目的与意义及国内外研究现状

互联网众筹作为互联网金融的创新环节，正在被大众群体广泛接受，也正是因为互联网众筹的存在，大众群体的投资渠道又一次被极大地拓宽了。本文旨在研究互联网金融领域下互联网众筹方面投资人进行投资时的选择依据。我们试图以“京东众筹”为例，证明大众群体在对产品众筹类项目进行投资时存在盲目跟风的“羊群效应”现象。根据我们搜集到的面板数据，我们验证到了“羊群效应”的存在：在信息不对称的前提下，投资人容易根据其他人的投资选择做出同样的、跟从的选择。在意识到此现象存在的前提下，本文点明了此实证结果的启示意义：互联网众筹中存在着一些潜在的骗局，大众投资人应仔细甄别项目，理性分析，谨慎投资。同时由于互联网众筹中目前存在的缺陷与不足，市场监管层面也需要与时俱进，以适应当前的互联网金融环境。

国内外研究现状

众筹可以被宽泛地定义为一种典型地通过互联网，从各个地理位置分散的投资者中筹集资金的实践行为(schweinbacher larralde，2010)。作为近几年才流行起来的现象，很少有和众筹相关的理论基础或实证的行为分析研究。但是，初期的关于众筹平台的若干研究主要针对众筹成功项目的一些潜在的动态现象进行研究。除此之外，基于慈善捐赠的研究有可能为我们了解到底是什么促进了初始时期的投资提供了理论性的解释。agrawal、catalini和goldfarb（2013）主要研究的是股权类众筹，他们注意到增多的股权类众筹能够促进本土企业的创业推进。在这样的筹资股权的行为没有被广泛认可的时候，从技术层面上讲这样的众筹其实是违法的，但是许多小的企业家们依然不顾一切地去追求与股权类众筹有关的行为。agrawal等人指出当众筹为企业家们提供了更大的机遇去筹集资本时，潜在的投资者们为了自身的利益也就很难去尽职而自发地审查项目。这样的现象就造成了潜在的诈骗可能，但是agrawal等人依然乐观地认为股权众筹在以后为变得越来越普遍。众筹区别于传统筹资方式的一个优势在于，它能够给潜在的投资人提供更多接近了解项目的机会。值得一提的是，agrawal等人（2011）发现的结论表明互联网众筹允许sellaband音乐网站上的企业家们克服传统筹资方式上经常遇到的地理位置上的局限性。然而，对于企业家们而言，采用众筹的方式筹集资金并不能保证了项目的成功性。mollick（2014）发现不同类别的项目（包括艺术、音乐、科技等）中那些取得重大成功的项目往往在地理区域上是各异的，也就是说各个地区具有不同的筹资特色，比方说美国硅谷地区的科技技术就被广泛认可，因此该地区的科技类众筹就更为成功一些。belleflame（2013）等人发现，30%的独立众筹项目，特指那些没有任何具体在线众筹平台记录的项目，基本都是股权类众筹。但是，他们的这一结论是基于很小的样本数据得出的（44个观察对象），使我们难以推测股权众筹整体上的特征。不管股权众筹现实中到底是如何普及的，kickstarter作为迄今为止最大的众筹平台是禁止那些提供金融激励给投资者，即股权类众筹的。纵观2015年，作为美国地区众筹领头羊的kickstarter已经筹集了超过20亿美元的资金，得到了970万支持者的帮助，并支持了大约95000个创意想法。与此同时，kickstarter已经比国家捐赠组织为艺术领域筹集了更多的资金（boyle,2013），并且kickstarter也是全美图文小说排名第一的出版商（flood，2012）。

emily nicole robertson和rossitza b.wooster(2015)同样使用网页抓取技术，获得了kickstarter两个月内的公开可视数据（2014年11月9号到2015年1月9号）。因为kickstarter限制项目发起人的筹资周期在60天以内，并且推荐项目发起人设置30天长度的筹资周期，所以搜集两个月来的数据能够涵盖所有筹资周期的项目数据。项目数据被限制为美国地区，因为大部分项目的筹集资金是发生在这个区域。观察数据是从晚上9点收集到午夜12点钟（基于太平洋标准时间）。尽管kickstarter的项目能够在任意的时刻被发起，但是这种区别是随意的且可以被忽略的，并且我们假设项目发起人和支持者的活跃时间都是在工作时间内。在消除掉我们抓取周期之外的项目后，我们能够识别到3596个项目。有一个项目因为负数个数的支持者而被去除，这大概是kickstarter网页上的小故障。另外有247个被取消的项目也被去除了，因为这些项目在之后的资料组中又重复出现了。所以总计一共有3348个项目被纳入了分析。从实证结果来看，第一天筹集到的资金和在项目截止日期筹集到的目标资金百分比是正相关的。然而，当分析涉及到一个项目中全部支持者时，第一天的支持者情况和项目的成功有着负相关的关系。社会运动模型揭示了当群体的关注目标开始保持一致性时，大量的初始参与能够导致“羊群效应”。相反，如果支持者们只关注一个项目的成功，那么其他人做出的贡献将会鼓励搭便车（free riding）行为。

我国的众筹行业才仅仅发展了4年（截至到2015年），但是却引起了社会层面的高度兴趣（兰晓沛，2015）。无论是涌现的各种优秀互联网众筹平台，或者是一些优秀的众筹项目，在其快速发展的同时，也暴露出了国内目前存在的监管不足、项目间水平差异大、存在潜在的诈骗风险等。兰晓沛的论文里主要运用对比分析的方法，研究了互联网众筹行业的运营状况、发展情况、风险状况及监管模式。作者认为要充分借鉴国外的一些成熟的监管方式，并将其运用于国内众筹平台的监管上，国内众筹行业应设立统一的市场准入门槛，针对大众群体进行思想上的教育，提高群众投资鉴别能力，与此同时监管部门也需要依据各个众筹平台的实际运营情况，对合格的平台颁发股权众筹运营牌等。

2. 研究的基本内容

众筹是中小微企业、个人或非营利组织借助互联网和社会化媒体向公众展示创意，争取公众关注和支持，筹资小额资金以启动项目。

随着互联网得到广泛发展和商业化，众筹渐渐也披上了互联网的外衣。

互联网众筹以较低的搜索成本使得投资者和项目发起人之间的匹配更加高效。

3. 实施方案、进度安排及预期效果

本论文利用网络公开数据抓取软件——“火车头采集器v9”，从“京东众筹”网站上抓取了从2016年3月4号至2016年4月8号时间区间的全部处于筹资周期内的产品众筹面板数据。之所以选择“京东众筹”平台，在于上文提及的该平台在众筹市场中一直很有分量，平台更为活跃，另外该平台的网页数据结构更利于我们抓取。从2016年3月4号起，我们逐日抓取面板数据，并使抓取时间控制在每日的下午三点。处于该周期内一共有333个发起项目，涉及科技、健康、家电、设计、娱乐、出版、公益和其他这八种分类。截至2016年4月8号，原333个发起项目中共有185个项目筹资成功（包含筹资进度100%及其以上项目），另有1个项目中途因为突然下架并于三天后继续上架被我们剔除，还有3个项目在筹集周期中自行延长筹资周期也被我们剔除了。

一旦数据抓取完毕，我们就对所有有效的面板数据进行整理，为接下来的实证分析做准备。

如果要验证实证模型中的确存在“羊群效应”，我们只要证明当天项目i能够获得比前一天更多的融资额取决于前一天是否有可能获得额外融资，并且当日能否获得额外融资额又与项目i目前的筹资总额有关或已完成筹集倍数有关，因为被“羊群效应”所影响的投资人非常容易受他人的投资选择影响，一旦某个项目在近期获得了大多数人的关注和投资，那么非理性的投资人就有很大地可能也会为该项目做出自己的贡献，从而使得项目i当天的筹资额比前日高，而明日的投资额又会高于当日，以此类推。但是值得一提的是，决定投资人是否投资的因素不可能完全是由“羊群效应”主导的，理性的投资人一定是会考虑有关项目的更多的可观因素做出合适的决定，其他人的决策也就仅仅作为一个参考而已。

4. 参考文献

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