全文总字数：5966字

1. 研究目的与意义及国内外研究现状

与以往相比，股权质押融资越来越普遍，越来越多的企业将其作为一种聪明而重要的财务战略，因此很有必要对其进行更为深入的分析探讨，从而最大限度的发挥其优势并对其中可能面临的相关风险进行规避，具有一定的实践意义。股价崩盘风险属于外部风险的一种，即在没有预兆的情况下，大盘在较短的时间内出现大幅度滑落的概率。但从根本来说，股权质押的原因在于这是一种杠杆借贷行为，市面上大多数解困方式是借钱给公司或大股东转质押，然后降低之前的警戒线和平仓线，但股市如果持续走低可能会再次触线。2018年国务院金融稳定发展委员会召开会议，着重讨论股权质押的风险，可见在稳定金融行业的目标下，化解股权质押风险乃是股市的当务之急，也是市场长治久安的根本保证。在本文中，笔者将对我国上市公司大股东股权质押对公司股价崩盘风险之间的关系进行研究，进一步分析理解股权质押这一融资行为所带来的影响。希望通过对其的研究，帮助我国在降低股价崩盘风险和稳定资本市场等方面提供一定的参考价值，对维护中国资本市场的健康持续发展具有积极的意义，为完善和规范我国股权质押融资体系，充分发挥其积极作用的方面提供了一定的帮助。

国内外研究现状

现在学术界对股权质押的目的有不同的观点。有的学者认为股权质押具有消极的一面，如欧阳才越和谢妍等（2018）^[1]通过研究控股股东股权质押与新发行公司债券定价的关系，得出控股股东股权质押会导致更高的新发行公司债券信用利差并且股价崩盘风险也会高的结论。郑雪迎（2003）^[2]认为股权质押因为其特殊性，使其成为了大股东进行快速套现的工具，同时大股东还有可能在股权质押期间，通过一系列手段将公司的资产转移到个人名下，从而损害其他股东的利益。李碧连（2016）^[3]研究发现:大股东股权质押与股价崩盘风险正相关关系显著,大股东股权质押提高了公司信息不对称的程度的同时，也加强了股权质押与股价崩盘的正相关关系。也有一些学者认为股权质押具有积极的一面，如吴秉恩（2001）^[4]认为股权质押能够帮助企业获取大量的资金，不但能够有效的缓解企业的融资压力，同时还能够体现出大股东对企业发展的信心。因此大股东会用股权质押达到融资目的。谢德仁、郑登津和崔宸瑜（2016）^[5]也指出控股股东进行股权质押的公司股价崩盘的风险更低。因为在控股股东股权质押后，作为利益相关方会采取行动去排除股权质押的“地雷”。何威风和刘怡君等（2018）^[6]采取2010-2015年这六年期间非金融类a股上市公司为样本，采取大股东股权质押为观察对象,发现当国有控股上市公司、有融资约束公司以及大股东进行股权连续质押时,不仅会在更大程度上降低企业风险承担水平，而且大股东股权质押期限也不会影响原有的企业风险承担水平。dun c（2010）^[7]认为上市公司限制性股票质押存在法律风险，质押可能被认定无效或存在时间限制。上市公司限制性股票质押应当是有效的，但质押应当有期限，并且在限制期间届满前不得转让。在设计上市公司限制性股票质押作为信托产品的唯一保障措施时，应充分评估上述法律风险，并通过增加一些有效措施来保护投资者的合法权益。

郭芳婷, 黄创霞等（2017）^[13]以投资者对上市公司的差异关注度作为切入点,研究发现随着投资者关注度的提高,上市公司股价崩盘风险显著降低;相比国有上市公司,投资者关注对股价崩盘风险的降低作用在民营上市公司中更加明显。kim y、 li h,和li s（2014）^[14]研究探讨企业社会责任(csr)是否能降低或促成股价崩盘风险。如果有社会责任感的公司致力于高水平的透明度，减少对坏消息的囤积，它们的崩溃风险就会降低。然而，如果管理者参与企业社会责任是为了掩盖坏消息，转移股东的监督，企业社会责任将与更高的崩盘风险相。江轩宇和许年行（2015）^[15]通过微观层面得出企业过度投资会在长期内显著加大股价崩盘的风险的结论。王化成和曹丰等（2014）^[16]在进行了一系列稳健性检验后,研究发现地区投资者保护水平提高的同时，公司股价崩盘风险也会显著下降。callenj l和fang x（2015）^[17]研究检验了机构投资者的两种截然相反的观点，并提出了强有力的证据，证明机构所有权与未来股价崩盘风险呈正相关。an li 和 yu（2015）^[18]对股价崩盘风险和公司调整财务杠杆的速度的影响进行了探讨，利用1989-2013年41个国家的数据，通过实证分析得出，企业的股价崩盘风险越明显，那么企业调整自身财务杠杆的速度就会越慢。kim j b、li y 和zhang l（2011）^[19] 以1995年至2008年期间的大量美国公司为样本，提供了强有力的证据来证明企业避税与特定公司的股价崩盘风险呈正相关。这一发现与以下观点是一致的:避税通过为这些机会主义行为提供方法和掩饰理由，促进管理租金的提取和坏消息的长期囤积活动。

2. 研究的基本内容

在本文中，笔者将对我国上市公司大股东股权质押对公司股价崩盘风险之间的关系进行研究，进一步分析理解股权质押这一融资行为所带来的影响。笔者首先会对大股东股权质押和股价崩盘风险之间的关系进行分析，然后，笔者会提出相应的研究假设，在后文中对其进行验证。

从股权质押对股价崩盘风险关系的研究分析，提出2个假设：

h1a：在控制其他因素后，控股股东进行股权质押会降低上市公司股价崩盘风险。

3. 实施方案、进度安排及预期效果

实施方案

（1）查阅国内外相关的文献和资料

4. 参考文献

[1] 欧阳才越, 谢妍, 熊家财. 控股股东股权质押与新发行公司债券定价[j]. 山西财经大学学报, 2018, 40(1):26-38.

[2]郑雪迎. 谨防股权质押成为套现工具[j].中国证券报,2003.

[3] 李碧连. 股权质押、信息不对称与股价崩盘风险[d]. 广东：暨南大学, 2016.