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1. 研究目的与意义及国内外研究现状

国债利率结构内包含了经济运行状况以及通货情况等众多宏观经济信息，能够体现经济运行状况，为金融市场化定价奠定了基础性的作用。在发达国家的市场利率体系中，国债利率期限结构成为各国中央银行监控金融市场运行状况和宏观调控的重要依据，利率期限结构也被各国作为重要的经济指标。近年来，我国提出了“提升利率市场化改革速度，健全反映市场供求关系的国债利率期限结构”的目标，可以明显看出国债利率期限结构对我国经济经济结构以及实体经济运行的重要性，同时对于国债利率期限结构的研究也是国内外学者在金融学领域中备受关注的研究方向。在我国市场化改革势头迅猛的背景下，国债利率期限结构在我国市场经济中的地位日益提高，中央银行的货币政策是希望通过影响短期利率进而传递到长期利率，从而最终传导到总需求和供给等实体经济中，以达到宏观调控的目的，因此有必要结合货币政策等宏观变量对利率期限结构进行研究，考察利率的期限结构对货币政策制定的作用，有利于我国货币政策的宏观调控，提高其有效性和针对性。

国内外研究现状

国外对利率期限结构中所包含的宏观信息的研究大约从上世纪80年代开始，gikas（1998）发现利率期限结构对未来短期利率具有预测作用，fredrics（1995）发现国债收益率曲线能够显著预测国内价格消费指数cpi以及国内生产总值gdp，lloyd s.p.（2017）的实证表明收益率曲线的斜率与货币政策的息息相关。

国内对国债利率期限结构与宏观经济关系的研究起步较国外较晚，但近些年来，国内越来越多的学者开始对我国国债利率期限结构进行研究，关禹、王雪标（2019）等人在《货币政策对国债利率期限结构的影响机制—基于预期渠道和溢价渠道双重视角的实证分析》中发现，我国货币政策主要通过预期渠道向国债收益率曲线传递信息，预期渠道对于短期国债利率期限结构的牵引力较强，对国债收益率曲线长短的引导力不足。王海慧（2015）在《银行间国债市场利率期限传导效应及其影响因素研究》中得出结论，利率传导重要渠道很大一部分通过债券市场实现。如果市场利率不能根据经济金融因素进行时变，不能传递资金供求关系变化信息，利率传导途径在货币政策执行时容易受到阻碍，从而较少了债券市场的货币政策传导功能的效率。崔永涛（2014）利用静态模型如nelson-siegel模型来拟合利率结构曲线，得出利率曲线结构参数，再利用var模型以及分布滞后模型来考察货币政策对利率曲线结构的影响，实证得出不同的货币政策会引导人们对未来的经济形式做出不同的预判，从而形成合理的利率期限结构形状。例如将国债利率期限结构分解为水平值、斜率、曲度等因子，试图找到货币政策与国债利率期限结构因子之间的联系。王璐婷（2014）对2006-2016年期间我国的国债收益率期限结构与货币政策之间的关系进行了分析，利用 var 模型，找寻货币政策与国债利率期限结果的联动因子，结果证实，国债收益率的期限结构与货币政策彼此影响。黎灿（2013）在《我国利率期限结构与货币政策关系研究》中将货币供应量作为货币政策变量，将不同期限利率的结构用长短期利差来衡量，以此构建var模型，利用脉冲响应做实证分析，结果证实，利差随着宽松的货币政策变大，随着紧缩性的货币政而策变小，并且我国的利率期限结构对未来的经济运行状况有一定的预测能力，制定货币政策时可以参照收益率曲线中所蕴含的宏观经济信息。

再例如对我国国债利率期限结构与我国宏观经济变量进行研究分析。董睿琳利用国债利率期限结构的水平因子，就国债利率期限结构与宏观经济因素进行讨论，结果证实，水平因子与未来的通货膨胀率波动方向相同，但仅与未来一期相同，说明短期内国债利率期限结构对经济运行有着预测作用，同时国债利率期限结构中有着大量的宏观经济信息。陈斯（2018）在《我国国债收益率曲线》研究得出代表短期利率的斜率因子会受到代表中期利率的曲率因子影响而不直接受到代表长期利率的水平因子影响；代表长期利率的水平因子会受到代表短期率的斜率因子以及代表中期利率的曲率因子的影响。金雯雯采用动态nelsonsiegel模型来得到中国国债利率期限结构的估计，并利用tvp-sv-var模型进行研究分析。首先将我国国债利率期限结构与美国进行对比，分析得出我国的国债利率期限结构的收益率曲线形状过于平坦，缺乏随时间变化的连续性。接着选取了利率期限结构的水平、斜率、曲线，依次研究cpi与上述变量的关系，以考察不同时期利率期限结构与宏观经济的关系，结果证实，我国利率期限结构的调整与经济运行息息相关，但其对于货币政策反映的稳定性仍有待提高。

2. 研究的基本内容

回顾过去的文献，关于国债利率期限结构宏观经济变量的研究文章较多，但是关于国债利率期限结构对于货币政策传导作用的文章较少，过去的文献多使用传统的var模型，但不同经济变量随时间的推移对于外部因素响应也发生了较大的变化，由于传统的var模型采用的样本参数是固定不变的，难以反映变量间的时变性特征，从而导致出现价格之谜等问题。

利用tvp-sv-var模型可以充分反映样本当中变量的时变性特征，从而将传统var模型的解释能力提升。

所以本文采用时变参数向量自回归的方法，选取了近15年三个月期及十年期的国债收益率研究国债利率期限结构与货币政策的关系，利用脉冲响应进一步分析其货币政策传导作用是否提高。

3. 实施方案、进度安排及预期效果

本文选取个6原始变量来分析货币政策与利率期限结构之间的关系。货币供应量M2、银行间同业拆借市场隔夜利率IBOR作为货币政策的反映变量，并选择消费者价格指数、国内生产总值、我国上交所固定利率国债10年期即期收益率和3个月的收益率，分别记为Y10Y、Y3M。所有数据均为季度数据。运用EViews10.0进行数据分析。（其中，消费者价格指数、国内生产总值、货币供应量来自国家数据网，国债收益率来自中国债券信息网）。随后对数据进行处理。（1）对于GDP数据进行季节调整，取自然对数后HP滤波求周期项，记为GDP-gap再检验其平稳性。（2）对每项CPI指数减去100，以获得平稳序列，记为CPI-。（3）对3月期及10年期国债收益率在1%的置信水平下基本趋于平稳，本文不做处理分别记为Y3M,Y10Y。（4）对M2用X-12进行季节性调整并对其取对数再进行差分，记为DM2。（5）对IBOR用X-12进行季节性调整并对其取对数再进行差分，记为DIBOR。用Eviews进行滞后阶数的确定，随后将数据导入Matlab中，结合动态脉冲响应研究国债利率期限结构的货币政策传递效果。

4. 参考文献

[1] 关禹，王雪标，孙光林.《货币政策对国债利率期限结构的影响机制——基于预期渠道和溢价渠道双重视角的实证分析》，当代财经，2019，（1）

[2] 马骏，管涛. 《利率市场化与货币政策框架转型》，北京：中国金融出版社，2018，4

[3] 马骏，洪浩，贾彦东，张施，杭赵胤，李宏瑾，安国俊.《收益率曲线在货币政策传导中的作用》[r]，中国人名银行工作论文，2016.