全文总字数：7711字

1. 研究目的与意义及国内外研究现状

自2018年的次贷危机的爆发，对全球的国家经济都造成了较大的影响。为了应对此次金融危机造成的经济低迷的现象，各国政府也纷纷出台了各种针对性经济政策来刺激市场的发展。如2008年提出的“出拳要重、出手要快、工作要实、措施要准”的方针政策来实施积极的财政政策和货币政策；2009年党中央提出的要弘扬“七大战略性新兴产业”的概念；2015年提出的“三去一降一补”政策；2018年提出的乡村振兴战略等一系列政策的变化，这些政策的不确定性同时也给投资者带来了不确定性的预期。现有研究大体围绕着政府改变经济环境而产生的政策不确定性、政治选举而导致的政策不确定性以及各种经济政策变化可能产生的不确定性来对政策的不确定性进行分析。

投资者情绪是行为金融学研究的范畴之一，如今也是对证券市场的研究中必不可少的一种市场因素。根据有关解释称投资者情绪是指投资者对未来预期的系统性偏差，也有人称投资理念形成的过程便是投资者的情绪。投资者情绪反映了市场参与者的预期或者是投资意愿，投资者情绪自提出以来，目前已有大量的文献在探讨股票收益以及波动性对投资者情绪的影响。在现有的研究中针对投资者情绪来说，主要是针对投资者情绪对证券市场的股价波动、信贷资源获取、资产定价、市盈率、股票横截面收益等影响，也就是说将投资者情绪看作是自变量来结合其他控制变量进行分析研究。相反，将投资者情绪看作是控制变量的研究较少。因此本文将针对投资者情绪的影响因素政策的变化进行分析，来探讨政策变化对投资者情绪的作用效果，同时也比较了不同的投资者情绪变量的指标。

2. 研究的基本内容

目前大多数的研究侧重的大多数都是针对投资者情绪为自变量来进行分析，探究投资者情绪对各个方面的影响，其中大多数分析的是投资者情绪对股票价格以及证券市场等的影响，而少数分析研究影响投资者情绪的因素。现实生活中，政策不确定性对经济生活中的作用越来越大，因此本文主要分析政策的不确定性是否以及如何影响投资者的情绪。投资者情绪和投资者敏感程度有着必然的联系，当投资者对风险表现为越敏感的时候，那么投资者情绪偏向于低落，如果投资者对风险的敏感程度低的时候，那么投资者的情绪则偏向于高涨。

首先，我们从投资者个人的角度来看，通过分析我们可以发现经济政策的不确定性对影响投资者情绪起到了关键性的作用，二者存在着显著的关系。同时，对于投资者情绪来说，投资者情绪受到投资者对风险的敏感程度的影响最大，不确定性的增加会使得投资者对风险的感知更加的强烈，而对风险的感知程度对投资者情绪的影响起到了直接的作用。当投资者对风险的敏感程度越高时，投资者越容易出现害怕、烦躁、忧虑等消极的情绪。当面对经济政策不确定性的时候，投资者会存在着一些不同的对不确定性的厌恶的水平，尤其是还存在着一定的信息不对称，使得投资者更加的犹豫，因此也就会增加投资者对风险的敏感程度，进而影响了投资者的情绪。

再次，从市场的角度来看，针对目前现有的研究，bittlingmayer g（1998）就得出结论表明当由于政治因素而使得政府的经济政策产生了不确定性的时候，会使得市场上投资者的信心下降，市场上证券的价格会发生向下的波动，并且波动的幅度很大。当发生政策的不确定性的时候，由于市场不是强型有效市场，这使得信息并不是完全信息，市场上的投资者对证券价值的判断就会存在一定的难度，这就容易产生一定的误差，因此市场上证券的价格会发生一定的偏离，影响了投资者的信心，增加了投资者对风险的厌恶水平和敏感程度，进而影响了投资者情绪。

3. 实施方案、进度安排及预期效果

本文将采用spss模型的主成分法运用新发行股票的金额、首日收益率、新开户数以及换手率来构造投资者情绪指数，其次通过分位数回归的方法来进行对投资者情绪以及政策不确定性关系的分析。最后通过脉冲响应分析、方差分解分析以及历史方差分析来对二者的关系进行进一步的分析。

从预期的效果来看，经济政策的不确定性会影响投资者的情绪，同时随着经济政策不确定性的增加，会使得投资者情绪产生反方向的作用，使得投资者情绪下降。也就是说经济政策的不确定性增加了投资者情绪的敏感性和一定程度的厌恶程度。对于本文所选择的m2同比增长率、银行间同业拆借利率和通货膨胀率来说，可以发现随着银行间同业拆借利率的上升，会使得投资者的情绪高涨，m2同比增长率的上升也会给投资者情绪带来一定程度正方向的影响，使得投资者情绪高涨。相反，对于通货膨胀率来说，与投资者情绪的影响关系较小，两者并没有存在比较敏感的因果关系。

到目前为止，如何测量投资者情绪到目前为止并没有一个准确的界定，构造投资者情绪指数的方法也是众多，从本文的研究可以看出，运用主成分的方法所构造出来的投资者情绪指数相比于其他单一指标，例如涨幅程度、价格收益率、首次周转率、首次中签率了、基金贴现率等单一的指标，能够更好的拟合我国投资者情绪的现状，并且该投资者情绪指数与市场指数的变动方向大体同步。

4. 参考文献

[1] brown,g.,m.t cliff,2005,”investor sentiment and asset valutionn”,journal of business,78(2),pp.405-440.

[2] weidong yao. study on the relationship between investor sentiment and stock bubble[a]. 东北大学、中国自动化学会信息物理系统控制与决策专业委员会.第30届中国控制与决策会议论文集（1）[c].东北大学、中国自动化学会信息物理系统控制与决策专业委员会:《控制与决策》编辑部,2018:6.

[3] schneling m. investor sentiment and stock returns:some international evidence[j]. journal of empirical finance,2009,16(3):394-408