Scaling up Renewable Energy Assets

——Issuing Green Bond via Structured Public-Private Collaboration for Managing Risk in an Emerging Economy

Jingyan Fu and Artie W. Ng

摘要：缓解气候变化的同时,全球越来越多地利用绿色债券作为可再生能源发展的资金来源,其设计符合合规要求,并可衡量投资者的经济回报。然而,新兴经济体安排的绿色债券为可再生能源资产融资的效力以及如何管理潜在风险,仍有待探讨。本文旨在研究由公共和私人机构共同发起的绿色金融体系在中国新兴经济体中管理此类风险的演变。以国有企业为主导的风电资产绿色融资为案例,揭示了在政治经济环境下,通过构建公私合作机制,对制度利益相关者提供市场化的金融激励,实现绿色融资的另一种途径。这个机构联合体由国家开发银行、商业银行、信用评级机构、机构和私人投资者、地区电力购买者和碳交易实体组成。金融利益相关者在这种新兴的可持续投资中的风险受到这些参与机构的调节,并从与绿色金融框架和绿色债券发展标准相一致的碳交易中结构化出lsquo;利好rsquo;。结果揭示了通过充分管理和分担关键风险,扩大可再生能源发展的潜力,同时在这种绿色金融体系下为可再生能源项目拨出大量资金,这将与可伸缩的COVID-19后经济复苏相辅相成。

关键词：可再生能源； 风能； 绿色债券；气候变化；风险管理

1.介绍

1.1.扩大可再生能源资产规模所面临的挑战

作为世界第二大经济体，由于对气候变化的持续担忧，中国正寻求减少温室气体(GHG)的排放。与其他规模可观的经济体类似，中国也采取了显著的努力，将现有的能源基础设施大规模转变为可再生和可持续的能源资产。开发可再生能源被认为是中国作为一个新兴经济体的战略重点领域，以满足其未来的能源需求，同时减少引发气候变化的温室气体排放。为了取得重大进展，中国政府寻求通过加强有利的监管政策，刺激对大型可再生能源发电项目的投资，来扩大中国的这种战略发展。预计到2030年陆上风电装机容量将大幅增加至500万千瓦，海上风电装机容量将增加6000万千瓦，而到2030年中国太阳能光伏总装机容量将达到308万千瓦。然而，随着时间的推移，为如此重大的能源过渡获得资金能是可扩展采用的一个相当大的障碍。这一挑战和相关风险与印度等其他发展中经济体所面临的挑战相当，后者已经制定了一个互补的“国家可再生能源金融框架”，其中包括一套可再生能源开发的金融工具。

与其他传统基础设施投资不同，涉及某些新兴技术的可再生能源项目在发电效率方面尚未得到充分证明。较高的财务风险可能被认为与过去的这类设备有关。在技术发展的早期阶段，可再生能源企业只能获得有限的资金来源。随着相关技术的成熟和运营的可预测，更多的资金类型将会相关，因此可用于项目融资和投资。绿色债券的概念在很大程度上被定义为通过收购或新开发对绿色和可持续项目的长期融资。使用绿色债券作为长期融资手段逐渐被认为是为发展中国家可再生能源项目提供融资的可行金融工具，作为减轻潜在风险的手段)。

最近，国际资本市场已经认识到，可持续性是其投资决策过程中的一个标准。然而，这种面向可持续融资和投资的发展需要得到补充的监管措施和环境标准的支持，以促进行业内可持续性措施的技术创新。中国绿色金融体系的持续发展，再加上其作为全球金融中心的崛起，表明了一个促进增加对绿色和可持续能源发展的投资的重要趋势。中国通过部署绿色融资机制，大规模应对可持续发展挑战的经验，将为其他寻求2019病毒后经济复苏可持续发展模式的发展中经济体提供相关的教训。

1.2.中国市场社会主义作用下风电发展与融资的动力

在各种可再生能源中，风能已被确定为我国应用最广泛的可再生能源之一。在风能安装能力方面，中国处于领先地位，可以说是由其为风力涡轮机设备供应商和开发商制定的坚定的支持政策推动的。具体来说，其国内风电产业已显著发展，成为全球领导者。中国风电产业的发展受到许多因素的影响，包括对可再生能源发电的需求、发电成本、风电分配、风电制造商的集群，以及对风电行业的政策激励。然而，未来风电行业的可持续性可能会受到风电大规模、务实地融入整个电力系统的挑战。通过资本市场获得规模经济的可比国内绿色融资，将决定风电产业能否进一步增长和发展，到2030年按计划在中国可再生能源的30-40%的可持续能源组合中获得很大份额。一方面，中国的体制被认为是“具有中国特色、国有企业（国有企业）占主导地位的市场社会主义，可以完全适应市场融资”的政治经济体系。另一方面，国内资本市场被认为是促进我国可再生能源发展的关键。特别是，在中国发行的绿色债券的监管担忧，可能会偏离国际标准的监管。一项国家政策被认为对促进一个国家的绿色债券市场的发展尤为重要。虽然最近的研究表明，绿色债券可能是一个积极的潜在来源的气候金融在发展中国家，如何实现绿色债券融资是可再生能源的发展，特别是在中国的政治经济和这些风险如何管理，没有深入探索。

针对这些问题，本研究的目标是回顾中国国内正在发展的绿色融资体系和相关政策，重点是将绿色债券作为发展国内风力发电项目的金融工具和相关的风险管理方法。国内绿色债券的发行已被用于融资和投资于可再生能源项目，包括太阳能、风能和水力发电。本研究的主要目的是根据国际资本市场的可比性发展，揭示中国发行绿色债券的基本政策和实践。这一点还补充了一个案例研究，说明国有企业如何组织和发行绿色债券，为风力发电项目组合提供融资，同时管理所涉及的风险。本研究作为一个整体，有助于现有的知识体系，揭示了一种独特的实践，即构建绿色债券发行的公私合作，有效地包含了新兴经济体中可再生能源项目的融资和投资的风险。本文阐述了绿色债券作为为大型可再生能源项目融资的金融工具，对其他新兴经济体的影响。

2.材料和方法

2.1.政策和实践审查

2.1.1.促进全球可持续发展的绿色债券发展

预计世界将继续经历由气候变化引起的极端天气事件，这些事件将由热浪、暴雨、干旱、野火和沿海洪水对生态系统和人类健康造成不利影响。根据政府间气候变化专门委员会的一份报告，预计“与气候有关的健康、生计、粮食安全、供水、人类安全和经济增长的风险预计将随着全球变暖1.5℃而增加，并在2℃时进一步增加。”《多边开发银行气候融资联合报告》显示，2011-2017年期间，新兴经济体的气候融资承诺总额为1940亿美元。参与国际金融市场的机构投资者认为，这是解决气候变化问题的一个长期投资机会。例如，发行绿色债券作为气候融资的一种机制，已被主张作为为改善可持续发展的基础设施项目提供资金的一个重要资金来源。仅2018年，全球以绿色债券形式筹集的融资总额就达到1670亿美元，预计还将进一步增长。

2.1.2.政治经济条件下的绿色融资政策

以往的政治经济学研究指出了政府部门和政治在塑造金融体系发展方面的重要意义。审议之前的研究，“政治经济学广泛指的信仰，实践和法律基础的创建和发展的分布和服务，但往往仅限于政府之间的关系，通过其决策者和机构，和各种市场的操作在其直接或间接控制”。最近，一项研究揭示了金融政策制定者和受监管的金融机构之间潜在的公私合作，以加强香港绿色债券市场的发展，作为中国的全球金融中心，经常采用国际标准。另一项研究表明，宏观经济和机构因素都将通过当地资本市场刺激绿色债券发行量。

为应对全球对气候变化和环境可持续性的关注，中国政治领导决定加快生态文明改革，发展绿色金融作为促进和加快可持续发展的新有效途径。绿色环保的概念也已经出现，以检验中国企业在环境管理和减少温室气体污染排放方面的有效性。最近的一项研究进一步表明，绿色债券对新兴经济体气候融资的重要性日益增强。中国作为新兴经济体，在集中经济规划体系和市场化创新融资机制的补充下，将绿色金融发展为国家级战略的重要性。随着中国经济发展进入新时代，国内绿色金融市场的发展有望符合国际标准，在全球化的背景下实现中国的可持续发展战略。

2.1.3.中国新兴的绿色金融体系

事实上，《建立绿色金融体系的指引》是在2016年由中国人民银行、财政部等部委颁布的。在中央政府的支持下，这些指令提出了一系列塑造中国新兴绿色金融体系的政策。表1总结了这样一个由绿色组成的绿色金融系统的相关要素，比如信用、绿色债券、绿色股票指数、绿色保险、绿色基金等。

在此体系下，所有绿色金融工具都有望满足环保项目和绿色产业的需要并提供财政支持。例如，绿色信贷的主要市场参与者是商业银行和企业，具体指商业银行对绿色产业或生态保护、生态建设和一系列绿色环保项目的过程。对于绿色债券，主要的市场参与者包括金融机构、商业企业和政策驱动型银行，主要是通过发行债券来筹集资金来支持绿色项目。绿色股票指数的参与者主要包括认购上市公司绿色股票的个人投资者和机构投资者。还制定了绿色保险，以解决企业在发生污染事故时造成的第三方的损害责任。

针对这些措施，在中央政府积极主动的绿色融资政策的影响下，中国的商业和金融部门正在逐步开发各种产品和服务。特别是，我们观察到，通过各种可持续发展倡议[34]，中国银行在环境和社会绩效方面有了显著的改善。这种可持续发展的表现可以说得到了中央政府的相关绿色金融举措的加强。

2.1.4.绿色键特性

虽然绿色债券市场近年来才出现，但由于其有可能按照国际可持续发展战略[8]进行大规模部署，因此在国际绿色债券市场引起了人们的关注。首先，绿色项目通常需要一个延长的投资回报期。确保对改善基础设施项目可持续性的财政承诺是扩大这类发展的关键障碍之一。绿色债券具有一系列互补的特点，如延长还款期和相对较低的融资成本，使近年来成为绿色基础设施项目的合适金融工具。虽然绿色债券促进了投资于长期环境保护的重点，但绿色债券的规定回报期被视为缓解气候变化的一种延伸措施。此外，绿色债券被认为是由实体发行的一种特殊类型的基金，这些实体以协议允许的方式将收益投资于特定的绿色项目。为指定的绿色项目设立托管账户，以确保所筹集的资金用于特定目的。绿色债券旨在遵守由第三方或授权代理监督的严格披露要求。因此，绿色债券被认为是符合对全球可持续发展的追求的最有效的绿色金融产品之一。

根据中国支持绿色债券发展的国家政策，中国人民银行在2015年发布了支持发行绿色债券的公告。这标志着中国共同努力发展其绿色债券市场，作为其基于自身绿色债券标准范围的新兴绿色金融体系的关键组成部分。

2.1.5.知识差距

尽管最近的一些研究表明，绿色债券作为新兴经济体的金融来源，但对于其在中国政治经济中的应用，可能存在知识差距。对现实生活中的案例的探索将揭示潜在的商业和融资模式，以促进在这种可能与国际实践不同的国内环境下发行绿色债券。下一节讨论了在审查国内特定的绿色债券发行经验时所采用的案例研究方法。

2.2.案例研究

本研究的主要目的是探讨利用绿色债券作为融资工具扩大中国可再生能源投资的现象，采用案例研究方法调查中国政治经济背景下的绿色债券发行经验。在社会科学研究中，经常使用深入的案例研究，以研究在其发展过程中是不同的复杂现象。在各种情况下进行案例研究，以探索与受特定社会和政治影响下的个人、团体和组织有关的新知识。这种方法使研究人员能够阐明与现实生活中事项的整体特征有关的问题。探索性案例研究被认为是有用的检查初步研究问题以及发展进一步调查的命题。所研究的潜在问题与新兴经济体中不断发展的绿化融资体系有关。以国有企业作为绿色债券发行者作为分析单位，进行了一个案例研究可再生能源开发融资机制的开创性使用，以及通过围绕绿色债券发行的简洁结构在管理金融风险方面的独特经验。

所采用的案例研究方法存在局限性，即无法查阅内部文件或与公司管理层进行的面谈；本案例研究的结果预计无法推广。在本研究中，与所选公司相关的核心信息和数据提取自其年度报告、财务披露、公开公告和与其发行为其风电项目融资的绿色债券相关的外部报告。见解是基于对所选公司公开信息和可获取披露的扩展定性内容分析得出的，该公司采取了一种创新的方法，发行绿色债券为其风能项目组合提供融资。将主要研究参与构建这种绿色债券发行的机构之间的相互关系。事实上，过去也采用了类似的案例研究方法来揭示可再生能源项目[8,37]的开发、融资和管理方面的经验。本案例研究可以揭示基于激励的政策，旨在通过公共和私人参与者之间的合作来刺激投资和降低交易成本，从而扩大可再生能源的部署。

本研究选择的案例是中国总核电集团(CGNPG)，一家由国务院国有资产监督管理委员会管理的大型清洁能源企业。CGNPG致力于核电生产、工程建设、技术研发和核燃料供应安全系统等业务，拥有由风能、水电、太阳能和节能行业组成的清洁能源设施组合。CGNPG运营着10座核电站，总装机容量为1050万千瓦，占中国核电总装机容量的62%。特别是，这些植物包括大亚湾核电站No.1和No.2，凌澳核电站单位1和2在第一阶段和单位1和2在第二阶段，单位1和2宁德核电站，红河核电站单位1和阳江核电站的单位1。其他有14台机组正在建设中，总装机容量为1

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