本科生毕业设计（论文）外文资料译文

（ 2020届）

外文资料译文规范说明

一、外文资料译文：

资本流动浪潮：

激增，中断，外逃，回流

关键词：资本流动，突然中断，充足，激增，风险，资本管制，拉动与推动

第一章 绪论

在20世纪80年代和90年代，许多国家经历了国际资本流动的浪潮。在过去的十年中，资本流动的波动性甚至更大。在整个21世纪中期出现激增的时候，资本流动在2001年末枯竭，在2008-2009年全球金融危机（GFC）期间急剧收缩，然后在2010年迅速反弹。资本流动的波动会产生广泛的经济后果，例如扩大经济周期，增加金融体系的脆弱性并加剧总体宏观经济不稳定。但是，资本流动也可能是良性的，甚至可以带来可观的收益。例如，即使在全球金融危机期间全球流动性收缩的情况下，仍有一些国家获得那些由清算国外投资的国内投资者使资本流出减少而导致的有益资本流入。

资本流动的浪潮产生了广泛的学术文献。几篇论文研究了“突然的中断”（当外资流入突然变慢时），“激增”或“繁荣”（当外国资本流入迅速增加）或资本“外逃”（当国内投资者向国外转移资本时）。其他论文集中于解释资本流动的传染性，经常账户逆转危机或更广泛的资本流动。此外，全球金融危机刺激了有关资本流动的理论论文的复兴。本文综合了这些不同的文献（在第2章和第3章中进行了详细介绍），期望更好地理解国际资本的主要起伏。本文并不试图解释资本流动的小幅波动，而是着眼于极端运动或“波动”。与以前的工作只关注一种类型的资本流动事件（例如中断，激增或外逃）形成对比，本文考虑了这三种类型事件中的每一种时期以及“回流”时期，以便了解国际资本流动的整个周期。

我们的分析侧重于资本流入和流出的总量，以区分被视为外国人和国内投资者发起的资本流动。相比之下，几乎以前所有关于资本流动事件的工作都依赖于净资本流动的代理变量，而这不能区分国外和国内行为的变化。图1通过描述流入智利的净资本流量及其两个组成部分来突出显示总流量与净流量之间的区别：流入智利资产的外国资本流入（总流入）和流入智利非智利资产的资本流入（总流出）。文献先前对净流量的关注是可以理解的；在20世纪90年代初期和中期，净资本流入大致反映了总流入，因此国内投资者的资本流出经常（但并非总是）被忽略，净流入的变化可以解释为是外国流入变化的驱动因素。但是，最近，随着总流量的大小和波动性增加而净资本流量更加稳定，总流入与总流出之间的区别变得更加重要。国外和国内投资者的动机可能不同，对各种政策和冲击的反应也不同。政策制定者还可能根据是国内还是国外来源激起极端资本流动的事件做出不同的反应。仅基于净流量的分析虽然适用于几十年前，但却会错过过去十年发生的总流量的急剧变化，而忽略这些流量中包含的重要信息。随着国内投资者的资金流量变得越来越重要，净资金流量的变化不能再解释为仅由外国投资者推动。

本文建立了一个数据库，当国内外投资者大量增加或减少流入或流出一国的资本流入时，我们称之为“激增”，“中断”，“外逃”和“回流”。 有关总流入和总流出的基本季度数据涵盖从1980年（最早）到2009年的时期，其中包括50多个新兴经济体和发达经济体。使用该数据库，我们记录了按收入水平和地区划分的极端资本流动随时间变化的每种事件的发生率。我们认为，随着全球投资者清算外国投资头寸并将资金带回国，发生了最近空前的中断和回流危机。

接下来，本文转向其第二个目标，即了解与极端资本流动事件相关的因素。我们简要回顾了理论文献，这些文献描述了资本流动事件是由特定的全球因素——传染性，和/或国内因素驱动的。我们的分析表明，资本流动的浪潮主要与全球因素有关。兼顾风险规避和经济不确定性的全球风险是唯一能够持续预测每种类型的资本流动事件的变量。全球风险的增加与更多的中断和回流趋势以及更少的激增和外逃趋势相关。其他全球性因素也与某些类型的事件有关。例如，强劲的全球性增长与激增的可能性增加，中断和回流的可能性降低有关。全球高利率与中断有关。无论是通过金融联系，贸易联系还是区域邻近，传染都与中断和回流事件密切相关。与全球因素和危机蔓延的重要作用相反，国内因素在解释资本流动浪潮方面通常微不足道。有证据表明，经济增长率为负的国家更有可能经历中断，富裕国家更有可能产生回流，但是在稳健性测试中，大多数国内变量并非始终具有显著性。在某些情况下，这种显著性的欠缺是值得注意的，例如，资本管制与一个国家遭受国外资本流入激增或中断的可能性之间没有显著关系。全球流动性与任何类型的事件之间也没有显著关系。

本文的结果，尤其是全球风险与资本流动波之间的显著相关性，为理论提供了见识。关于突然中断，资本流动波动和危机的许多理论文献都强调了诸如经常账户赤字或金融系统脆弱性之类的国内条件的作用。其他论文也强调了传染性或全球因素（例如全球利率，需求或规避风险）的作用。最近的一系列理论模型试图通过关注全球冲击（风险，财富或流动性/信贷的变化）来解释全球金融危机，而国内因素的作用很小。我们的发现与资本流动事件相关的主要因素是全球风险的变化，这支持了最近对全球因素尤其是风险的理论关注。然而，这些结果并不能支持普遍的假设，即诸如美国这样的主要经济体中全球流动性或利率的变化是推动资本流动激增的重要因素（与对全球风险和增长的任何影响无关）。同样，许多理论模型都将生产率冲击作为资本流动的关键决定因素（例如真实的商业周期文献），可能与解释总资本流入有关，但似乎不适用于解释国内居民的国际投资波动;一个国家的经济增长与激增和中断时期存在一定联系，但不是那些由国内投资形成的激增和中断时期。

本文的分析也为实证研究提供了信息。 我们根据投资人的类型对总流量进行更细化的分类，可以更好地描绘出不同类型的资本流动情节，这对于理解资本流动浪潮的根本原因是必要的。通过将总流入量与总流出量区分开来，我们的分析表明，以前被确定为外国投资“激增”的许多事件实际上是由国内投资回流导致的。同样地，较早的方法错过了外国资本流入突然中断的时期，因为这些中断同时发生，同时全球风险增加且国内投资者紧缩。更笼统地说，以前关于国际资本流动的实证研究集中在更多的汇总数据上，无法捕捉到资本流动波动的全部动态和原因。

最后，我们关于全球，传染和国内因素之间的重要关系以及资本流动的极端变动的结果对经济政策具有重要意义。资本流动的波动可能会带来巨大的经济成本，特别是在新兴经济体中。例如，过去的工作发现，激增与房地产繁荣，银行危机，债务违约，通货膨胀和货币危机有关，而突然中断与货币贬值，增长放缓和利率上升有关。对于希望减少这些漏洞并减轻负面结果的政策制定者来说，明确识别事件并了解其原因至关重要。虽然我们没有在本文中评估因果关系，但我们的结果表明，大多数国内因素与资本流动性的波动关系有限。我们找不到证据表明资本管制使经济免受资本流动的波澜。因此，关注资本流动性波动影响的政府应优先考虑增强本国抵御这种波动性的能力，而不是试图减少这种波动。最后，结果表明了全球因素和传染的重要作用，表明了全球机构和跨国合作在减少资本流动波动中的重要作用。

本文的其余部分如下：第二章重点介绍极端资本流动事件的测度。它回顾了突然中断和激增的文献，讨论了事件的传统定义，基于总资本的流动拓展了我们的新方法，并分析了数据中的模式。第三章回顾了资本流动的文献。讨论了我们用来解释激增，中断，外逃和回流事件的全球性，传染性和国内因素；解释估计策略；并报告与资本流动相关的因素的结果，包括广泛的敏感性测试。这些结果为不同的理论模型提供了见解。第四章会对这些有所总结。

第二章 衡量极端资本流动事件

本节回顾了有关中断，激增和外逃的现有文献，并对应对突然中断的传统措施进行了详细描述，然后发展了我们的新措施，并讨论了在分析资本流动波动趋势时使用总流量而非净流量的观点。

2.1 有关中断，激增和外逃的现有文献

关于极端资本流动事件的文献起源于Calvo（1998）在对“突然中断”的分析中，“突然中断”被定义为净资本流入的急剧下降。 最近的论文通过添加以下标准扩展了原始定义：（1）要求中断与出口紧缩同时发生，以便排除贸易冲击的积极条件（Calvo，Izquierdo和Mejiacute;a，2004）。（2）中断必须与利率利差的急剧上升同时发生，以满足全球因素并以此作为“系统性突然中断”（Calvo，Izquierdo和Mejiacute;a，2008年）。 传统的突然中断措施的镜像是资本流动“富矿”或“激增”（Reinhart and Reinhart，2009），定义为净资本流入的急剧增加。

尽管没有特别关注极端资本流动，但最近的两篇论文将注意力转移到了考虑总资本流动而不是简单的净流动的重要性上。Milesi-Ferretti和Tille（2010）研究了近期危机期间的资本流动，而Broner，Didier，Erccedil;e和Schmukler（2010）分析了资本流动与商业周期和危机之间的关系。新论文将这种对总流量的关注与对资本外逃的较旧文献相结合（例如Khan和Ul Haque（1985），Lessard和Williamson（1987）和Dooley（1988）），最近的论文认为传统上定义的突然中断可能包含作为国内居民向国外汇款的资本外逃的一个要素（Faucette，Rothenberg和Warnock，2005年，Cowan和De Gregorio，2007年）。在此基础上，Cowan，De Gregorio，Micco和Neilson（2008）以及Rothenberg和Warnock（2011）指出，用净流入的代理变量构建的“突然中断”措施无法区分由于净流入而产生的停顿。外国资本家的行为以及国内资本家逃离国内市场的行为；两者都使用标准方法来定义突然中断，然后将其细分为“真正的突然中断”（当资本总流入减少量超过资本总流出增加量时）和“突然逃离”（当总资本流出增加多于总资本流入减少时）。

2.2 早期使用代理进行净流入的方法

传统上，如Calvo等人所述，使用以下方法来识别“突然中断”事件（2004）。首先，通过从季度经常账户余额中减去国际储备的每月变化，构建每月私营部门资本净流入的代理变量。 然后将定义为滞后值的12个月移动总和，并计算的年度同比变化：

一般来说，突然中断事件定义为该代理变量中净资本流入显著放缓的时期。在该文献中工作的任何人都必须做出一些临时决定才能实施“显著的减速”。例如，减速相对于什么？减速幅度有多大？对于“相对于什么”，Calvo等人（2004）将（过去12个月的净私营部门流入量与之前12个月的净流入量进行比较）与其历史平均值进行比较，并使用直到t个月的所有可用历史数据计算得出的平均值（并要求至少24个月的）。对于“偏差的程度”，Calvo等人（2004）在降到其滚动历史平均值以下一个标准偏差时，在t月开始的一个时期，条件是在内的某个点至少降到其均值两个标准偏差以下。一旦再次超出其平均值一个标准偏差，则该时期结束。激增（也称为资本流动资金）的定义类似，也有净流入的代理变量（Reinhart和Reinhart，2009）。

2.3 我们使用总流量的方法

可以使用几种方法来识别资本流动事件。 每个都有优点和缺点。 我们的方法建立在传统的突然停止和资本流动富裕度的度量基础上，这使我们能够更好地突出区别于关注总资本流动而不是净资本流动。 具体来说，我们对传统方法进行了三项根本性的改变。 首先，我们使用实际流量数据，而不是基于经常账户的流量数据。 其次，我们从一开始就使用总流量数据来识别事件，而不是依靠代理变量获得净流量。最终，我们分析流入和流出的大幅增加和减少，而不是仅仅关注

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