论文总字数：26733字

摘 要

自进入21世纪，中国证券投资市场飞速发展，中国的证券投资基金业也快速发展。越来越多的人加入证券投资市场，想在这块大蛋糕上分上一块，但是证券股票市场并非是稳定的，投资人想要让风险收益均衡需要先进的投资方式。目前，我国大部分的基金已经转变了从前的资产管理模式，转而采用资产配置的方式，即从传统的股票投资转向组合管理。现如今，大多采用风险均衡思想的资产配置方式，相较以前传统的资产配置方式能够更好的适应市场，本文将着重介绍基于风险预算策略的资产配置方式。

本文着重解释风险预算理论，将其贯穿至管理者资产配置方案之中，与之对比传统的资产配置方式提出风险预算理论的优势所在。通过阅读文献学习到传统的基于风险预算的资产配置过程，在此基础之上引入多因素模型规避了传统过程中对基金经理选择的困难和基准组合选择的困难，建立了改进后的基于风险预算的资产配置模型，主要分为组合风险预算、管理者资产配置、动态风险控制三个部分，并在提出模型之后，选取合适的样本对模型进行实证分析检验，通过对模型回归结果的显著性检验和对风险厌恶因子的敏感程度检验，验证模型的合理性，从而为我国基金股票市场提供融入风险预算方法的资产配置体系的有效参考。

关键词： 风险预算；资产配置；多因素模型

Abstract

Since entering the 21st century, China's securities and stock market has developed rapidly, and China's securities investment funds industry has also developed rapidly. More and more people join the stock market and want to take a piece of this big cake. However, the stock market is not stable, and investors need advanced investment methods to make the risk-return balance. At present, most of China's funds have changed from the former asset management model to the way of asset allocation, that is, from the traditional stock investment to portfolio management. Nowadays, most asset allocation methods based on the idea of risk balance can better adapt to the market compared with the traditional asset allocation methods. This paper will focus on introducing the asset allocation methods based on risk budgeting strategy.

This paper focuses on the explanation of the risk budget theory, which runs through the asset allocation scheme of managers, and puts forward the advantages of the risk budget theory compared with the traditional asset allocation method. By reading literature study to traditional based on asset allocation process of risk budgeting, on this basis into the multi-factor model avoid the traditional process of fund managers choose difficulties and the difficulty of the benchmark portfolio choice, set up the improved budget allocation model based on risk, mainly divided into the portfolio risk budget, manager of asset allocation, dynamic risk control of three parts, and put forward model, in the selection of appropriate makes an empirical analysis on the model test of sample, through the significance test of regression results of the model and the sensitive degree of risk aversion factor test, verify the rationality of the model, Thus, it provides an effective reference for China's fund stock market to integrate the risk budgeting method into the asset allocation system.

Key word：Risk budget; Asset allocation; Multi-factor model

目录

摘要.......................................................................∣

Abstract...................................................................Ⅱ

第一章 绪论 1

1.1研究意义 1

1.2 国内外研究现状综述 2

1.2.1国外研究现状 2

1.2.2国内研究现状 2

1.2.3国内外研究现状分析 3

1.3本文研究内容 3

第二章 风险预算与资产配置 5

2.1 传统的资产配置过程 5

2.2风险预算理论 6

2.2.1风险预算的定义 6

2.2.2风险预算的要素 7

2.2.3基于风险预算的资产配置模型一般过程 8

2.3改进后的基于风险预算的资产配置模型的一般过程 9

2.3.1基于风险预算的资产配置模型的一般过程的不足 9

2.3.2改进后的基于风险预算的资产配置模型的一般过程 9

2.4本章小结 10

第三章 基于风险预算的资产配置模型构建 11

3.1组合风险预算 11

3.1.1单个基金经理的组合收益率 11

3.1.2影响收益率的因素与FF-三因素模型 11

3.2风险暴露指数的设定 12

3.3管理者资产配置 13

3.4动态风险控制 14

3.5本章小结 14

第四章 基于风险预算的资产配置模型的实证分析 15

4.1组合风险预算实证分析 15

4.1.1数据选取及其来源 15

4.1.2数据预处理与计算 15

4.1.3数据回归并分析显著性 16

4.2系统风险暴露指数的设定 17

4.3管理者资产配置实证分析 18

4.4本章小结 19

第五章 研究结论及展望 20

参考文献 21

附录 23

致谢 26

绪论

1.1研究意义

自20世纪90年代以来，伴随着越来越成熟的全球金融市场，其基金规模不断的壮大，基金内容日益丰富，并且随着投资理论地不断深入，经济全球化、经济一体化、虚拟化的步伐加快，对我国的资本市场的发展起到了影响，引导我国的资本市场逐渐靠向规范化、国际化。基金投资绩效随着我国的基金规模的扩大，会对我国基金的长远发展造成影响，与此同时，我国的资本市场的发展也会因此受到影响。所以，无论是对于投资者还是对于我国的基金证券市场而言，想要提升基金投资的绩效，就必须选择正确的基金投资管理方式。

在如今众多的投资方法中，Markowitz(1952)提出的投资组合理论，是使用得最多的一种投资理论。该理论采用的是均值-方差模型，用来衡量风险的指标是概率论中的方差或者标准差，在假定没有交易成本的市场中，考虑投资者资产配置的效用函数，对处于一定风险中的最大收益问题的求解，或是，对于在预先设置的目标收益下，求得最小风险的问题求解，目的就是为了取得风险与收益间的一个平衡值并且能稳定该平衡。Markowitz认为应该先了解投资者对未来风险与收益的平衡条件，再将资产充分分散到投资到金融产品中，达到实现将风险控制在投资者接受范围内的最大化收益。资产配置方法可以说就是基于该投资组合理论发展起来的，不过这里说的资产配置是包含了对资产组合动态监控并保持风险收益平衡的资产配置方法。可以说资产配置就是资产组合管理的一个发展。

国际上对于资产配置对基金行业绩效影响的重要性的研究时间并不长，最早是从上世纪80年代开始的。但是，资产配置一投入到实际的基金投资中就产生了十分显著的效果。在早期的资产配置研究中，大多都是以Markowitz提出的投资组合理论为基本的框架，而基于其他的风险测量理论框架的资产配置模型，一直没有人进行研究。一直到20世纪末，在更多的新理论的推出后，才开始出现其他框架下的资产配置模型。

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