选题目的和意义：

股指期货（Share Price Index Futures）,英文简称SPIF,全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。

股指期货诞生于1980年代初期, 正值股票市场效率受到最严峻的冲击之时。自20 世纪 70 年代开始, 由于浮动汇率制度的推行, 以及受石油危机的 影响, 西方国家经济不稳定, 加大了金融市场上利率的波动。尤其是经济进入 滞胀困境的美国, 由于利率的大幅波动导致了股票市场价格的剧烈动荡。投资者仅靠证券组合投资方式以通过增加手中持有的股票种类已不能规避整个股市价格波动而带来的系统风险, 因而股票市场定价效率受到严重影响而不断下降。由于股指期货价格的形成是建立在众多交易者对股票市场未来价格预期的基础上, 具有预见性、竞争性、公平性和指导性的特征, 因而具有发现现货市场价格的功能。股指期货的导入, 能够转移现货市场的风险, 由此吸引更多投资者从事股票投资, 增强了市场的流动性, 并最终促进股票市场的资本形成。所以，股指期货的产生提高了股票现货市场的定价效率。

根据现代经济学对股票市场功能的定义，股票市场主要是通过价格机制以间接方式动员、调节和分配社会资金。价格机制能否有效地配置资金, 取决于买卖双方通过竞争所形成的价格是否高质量地反映了相关的信息。股指期货的定价是确定股指期货的投资机会和套利判断的重要依据，是投资者和研究者最关心的问题。故关于股指期货的定价研究是股指期货理论与实践的核心课题。

国内外研究现状：

迄今为止，持有成本模型一直是股指期货定价的标准模型，该模型是Cornell和French在1983年借助一个套利组合, 建构在完美市场假设下的定价模型。完美市场假设:(1)借贷利率相同且维持不变；(2)无逐日盯市的保证金结算风险；(3)无税收和交易成本；(4)卖空股指成分股无限制；(5)股利发放时间、数量确定，无股利不确定性风险；（6)股指成分股可无限分割；(7)期货和现货头寸均持有到期货合约到期日。该模型的假设条件非常严格，现实市场不可能完全满足，实证研究表明用该模型给股指期货定价，经常会高于市场实际价格。

实际上，在期货合约长达几个月的生命期内，无风险利率不可能维持固定不变。从上世纪七十年代开始，西方学者对利率的期限结构进行了大量的研究，提出了很多随机利率模型，比如最早的Merton（1973）模型，Vasiccek（1977）模型，CIR模型（1985），还有后来CKLS（1992）模型等等，用随机微分形式来描述利率过程。Ramaswamy和Sundaresan（1985）在为股指期货期权定价的过程中，首次引入随机利率模型为标的物#8212;#8212;股指期货定价。该模型存在四个前提假设：（1）股票指数服从对数正态过程。（2）对于无风险利率的描述，Ramaswamy和Sundaresan采用的是单因子CIR模型。（3）市场无摩擦，投资者倾向于拥有更多的财富并且都是价格接受者，无税收和交易成本，对于利润的要求都可以通过城市利率风险的证券满足。（4）无风险贴现债券根据局部期望假设。国内许多学者通过实证研究发现，单因子CIR模型和单因子对数正态模型并不能很好地描述中国市场无风险利率的运动过程：最后，该模型给出的仅仅是价格的点估计，只能作为理论参考，对指导实际套利操作意义不大。

1985年，CIR(Cox，Ingersoll，Ross)提出了资产定价的一般均衡模型，在这一理论框架下，Hemler和Longstaff（1991）得到了股指期货价格一般均衡模型的解析解。一般均衡模型首先对个体和经济体作出金融经济学方面的假设：（1）经济体中有固定数目的个体，每个个体特征都相同，他们的条件期望效用相同。（2）所有投资都表现为一个企业的生产活动，其生产的产品要么被消费，要么就被用来投资。（3）投资回报率是一个随机过程。一般均衡模型跟连续时间模型存在同样的缺点，即该模型给出的也仅仅是价格的点估计，只能作为理论参考，对指导实际套利操作意义不大。

以上三种模型都存在一个共同的且不可忽视的缺点，那就是它们都假设市场完美（无交易成本，资产任意可分），无风险借贷利率相等，且一直保持不变，在这种假设下套利机制的确可以完美地工作，但现实市场中这些假设都不可能被满足，利用这些模型来制定交易策略肯定会产生很大差异。实务中，一个成功的套利策略是肯定要考虑这些市场不完美因素的。鉴于此，黄明辉（2004）年提出一个考虑到市场不完美因素的随机定价因素的随机定价模型。该模型引入了一个全新的概念#8212;#8212;市场不完美度，并对之给出了估计。该模型有三个假设：（1）标的指数的连续复利红利率为q，并且在整个合约期间保持不变。（2）瞬时市场不完美度在整个合约期间也保持不变。（3）标的指数服从几何布朗运动。随机模型一大优点是，它综合了市场中的不完美因素（交易成本，资产不能分割等等），承认组合P不会完全无风险，目的只是使其风险最小化，理论上可以得到比持有成本模型更为准确的价格。但同之前的连续时间模型一样，仍需要预先对股票指数的分布作出假设。