论文总字数：13043字

摘 要

本文基于股指期货持有成本定价模型，结合交易成本、借贷利差等摩擦因素，利用无套利原理，最终确定在摩擦环境下，带交易成本的股指期货价格的无套利区间。进一步利用真实的市场数据对所构建的模型进行实证分析，结合相应局势为股指期货市场操作提供理论支持。

关键词：股指期货, 带交易成本, 无套利区间

Abstract

Based on the“cost-of-carry”model of stock index futures, combining the friction factors such as transaction cost and interest rate, the arbitrage-free principle is used to determine the arbitrage-free interval of the stock index futures price with transaction costs in the friction environment. Further more，we use the data in the real market to conduct empirical analysis of the constructed model. We will provide theoretical support for the operation of the stock index futures market based on the corresponding situation.

Keywords: stock index futures; transaction costs; no arbitrage interval

目录

第一章 引言 1

1.1股指期货介绍 1

1.2股指期货定价研究背景 3

第二章 完美市场假设条件下的持有成本定价模型 5

2.1理想条件下的持有成本定价模型 5

2.2股指期货期现套利原理 6

第三章 带交易成本的股指期货定价 7

3.1正向套利方案（纳入交易成本） 7

3.2正向套利方案（纳入交易成本） 9

第四章 股指期货定价的实证探究 11

4.1实证模型中的样本的选取 11

4.2实证模型中的参数表达及数值确定 11

4.3利用持有成本定价模型的实证检验 12

4.4利用无套利区间定价模型的实证检验 15

4.5定价结果分析 18

第五章 结合市场环境的建议 20

参考文献 21

第一章 引言

1.1股指期货介绍

1.1.1股指期货的概念

期货是提前进行买卖的，以买卖双方承认的价格在约定的日子进行交割的一种可交易合约，它的交易通常可分为两种：投机、套期保值。投机是依据交易者对于市场价格的判断，适时买进或卖出合约赚取差价，最终实现获利的交易活动，套期保值是交易者同时在现货、期货市场分别购入或者抛出同种相同量投资品，以反向交易来达到转移价格风险目的的交易活动。股指期货这种标准化期货合约与其他一般的商品期货分享着类似的交易特征与流程，简称SPIF。在合约规定将来的某个日子里，依照合约双方所承诺的股价指数，实现差额结算交割。此外，股指期货具备一定的市场预期价值。市场实际操作运行时，期货、现货两市场的交易时间同步，两者的当日价格走向经常呈现出相似性，且距离合约到期日愈短，其弥合状态愈加显著。

1.1.2股指期货的主要特征

1.杠杆性：股指期货品种多样，所代表的投资金额是在基点扩大数倍后的结果且不尽相同，并不是与实际等额足值的。因此，其买卖能够产生一定杠杆效应，较少量资金可以支配起远高于其自身价值的合约。投资买家购买一定量的股指期货，却单付诸金额比较少的保证金即可。

2.远期性：与股票现货不同的是，股指期货不是在购买合约时刻就立刻实现交割的，而是凭借对于股市的预测，由投资人自主选择买进卖出的策略，其优劣性对于最终的收益与否起着直接作用。

3.联动性：在一般市场条件下，股指期货的价格并不是单一独立参与市场的调节的，而是与其标的资产股价指数相辅相成的，表现在两者的整体态势与走向都很相似，通常不会存在起伏相反、趋势相反的情况。

4.风险性：由于自身承载高杠杆的原因，股指期货博取数倍增益的同时，承担的损失风险也是倍增的。除此之外，股指期货也与其他金融衍生产品一样，有着市场流动方面、操作方面、政策方面等众多层面的风险。

1.1.3股指期货的功能

1.均衡保值。市场存在一些投资者，在不能对远期的股票市场有效判断行情而选择规避风险的情况下，采取套期保值的策略。具体操作是投资者同时在股指期货市场和股票现货市场进行相反的交易操作。在未来市场不济的情况下，形成一定程度的冲抵，最终达到锁定价值的目的。例如：投资者在股票现货市场中取得一定浮盈后，而没有把握判断未来是否会下跌的情况下，选择在期货市场上做空，在未来股市真的下跌时，卖出股指期货，从中获利以抵冲股票现货的亏空，完成套期保值。

2.价格发现。在实际市场环境中，股指期货投资的群体庞大，他们根据自身对于市场的预估判断参与其中，以供求来影响股指期货的报价，于是来自各方的信息源共同促成股指期货价格的变化。同时，市场信息又具备很强的传播性，从而形成的市场是有效的。其次，股指期货采用双向交易的体系，这一体系使得市场定价更趋合理。在这两种因素的作用下，股指期货市场形成一个合理有效的反馈机制，最终，形成均衡价格。

3.资产配置。股指期货标的物是某一类股票集合所形成的指数，对于有套期保值需求的人来说，他们最担心的是股票价格会下跌而蒙受损失。于是为了使自己手上的资金保持原来的价值，会在股指期货市场进行认购，当股票真的下跌时，适时地卖出手上的股指期货，抵消掉在股票现货中的亏空。另一个方面，市场上存在一部分追求高利益、有风险偏好的人群，而股指期货高杠杆特点，能够满足这类风险偏好者对于收益的需求，用较少量的资金博得更高收益。从而为不同风险承受能力、不同回报期望的投资者的提供了更多的选择方向。

1.1.4股指期货套利的基本原理：

在实际市场环境下，股指期货的价值并不是单一独立变化的，而是与股票现货保持一定程度的联动的，他们会根据经济的形势等进行同步的更迭。当两相价格关系处于正常位置即稳定于无套利区间内，维持动态平衡时，几乎很难套利。但是如果这种平衡打破，发生大程度的偏离即跳脱于无套利区间外，就会出现正向或者反向套利的机会。

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